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    華魯恒升：多聯(lián)產(chǎn)和成本優(yōu)勢(shì)突出，市場(chǎng)正逐步好轉(zhuǎn)
    1.公司通過潔凈煤氣化及“一頭三線”的產(chǎn)業(yè)鏈，取得了突出的成本優(yōu)勢(shì)、多聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢(shì)和柔性生產(chǎn)能力。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，周期性特征不明顯。
    2.國(guó)內(nèi)尿素行業(yè)在經(jīng)歷一段時(shí)間的成本倒掛后，市場(chǎng)逐步復(fù)蘇。預(yù)計(jì)在石油和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲、種糧成本下降，以及春耕用肥等因素的拉動(dòng)下，我國(guó)尿素市場(chǎng)將持續(xù)好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)化肥用氣價(jià)格將明顯上漲，尿素行業(yè)平均生產(chǎn)成本上升，公司競(jìng)爭(zhēng)地位增強(qiáng)。公司現(xiàn)有110萬(wàn)噸尿素產(chǎn)能，10年2月新的40萬(wàn)噸尿素項(xiàng)目將投產(chǎn)，明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。
    3.公司是國(guó)內(nèi)DMF行業(yè)龍頭，隨著DMF價(jià)格回升，盈利能力大幅增強(qiáng)。在紡織鞋類出口回升、天然氣價(jià)格上漲、甲醇反傾銷等因素的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)DMF市場(chǎng)將繼續(xù)回升。
    4.公司在醋酸市場(chǎng)低迷階段，毛利率仍達(dá)到20%左右。公司通過改進(jìn)催化劑，將20萬(wàn)噸產(chǎn)能提升至35萬(wàn)噸，折舊成本和人工成本大幅下降。通過增發(fā)項(xiàng)目，2012年公司醋酸將達(dá)到80萬(wàn)噸產(chǎn)能，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。預(yù)計(jì)隨著我國(guó)紡織品出口回暖、房地產(chǎn)回升、天然氣價(jià)格改革、甲醇和PTA反傾銷的實(shí)施，國(guó)內(nèi)醋酸市場(chǎng)將逐步走出低谷。
    5.公司3萬(wàn)噸醋酐項(xiàng)目由于國(guó)外設(shè)備問題，預(yù)計(jì)推遲到明年上半年投產(chǎn)。公司正進(jìn)行乙二醇、醋酸乙烯等產(chǎn)品的前期準(zhǔn)備，公司在具備羰基化技術(shù)的基礎(chǔ)上，如果突破乙二醇技術(shù)，成長(zhǎng)性將得到極大提高。
    6.估值。經(jīng)過測(cè)算，不考慮增發(fā)的情況下，公司09-11年每股收益分別為0.94元、1.20元和1.42元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為21.9、17.1和14.5倍，維持增持評(píng)級(jí)。