如果油價(jià)最終在今年后期或者明年初才上漲的話，目前個(gè)人投資者通過(guò)ETF和指數(shù)基金投資押注油價(jià)上漲還為時(shí)太早，因?yàn)樵谶h(yuǎn)期升水的原油期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，遷倉(cāng)成本將侵蝕他們可能會(huì)獲得的盈利。
在這樣的市場(chǎng)中，主要的獲利者是投資銀行和能夠囤積大量原油并在期貨市場(chǎng)上建立空頭頭寸的現(xiàn)貨交易商。這些交易商在全球范圍內(nèi)的油庫(kù)和海上超大型油輪囤積了創(chuàng)紀(jì)錄水平的原油，而事實(shí)上，個(gè)人投資者和養(yǎng)老基金也正在為交易商的囤積行為買單，因?yàn)槊看蜗蛳乱粋�(gè)合約遷倉(cāng)時(shí)，他們都會(huì)出現(xiàn)虧損。
最近幾周，原油現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勁上漲，目前已升至每桶60美元附近，較去年12月初上漲了逾10美元，漲幅達(dá)20%。然而在期貨投資世界里，投資者不可能持有這樣一份合約，因?yàn)樗麄冑I的每份合約都有一個(gè)特定的到期日。當(dāng)合約臨近到期日，投資者必須要么選擇交割，要么選擇遷倉(cāng)。如果即將到期的合約和更遠(yuǎn)期限的合約價(jià)格相同，那么遷倉(cāng)是沒(méi)有成本的(忽略買賣盤報(bào)價(jià)差異、經(jīng)紀(jì)商的手續(xù)費(fèi))。但是，在目前這樣一個(gè)正向市場(chǎng)中，投資者每次遷倉(cāng)都會(huì)蒙受損失，因?yàn)樗麄兌际且暂^低價(jià)格賣出即將到期合約，以更高價(jià)格買進(jìn)較遠(yuǎn)期合約。
在過(guò)去的6個(gè)月里，投資者持有多頭合約的遷倉(cāng)成本通常是每個(gè)月1美元，有時(shí)超過(guò)了2美元，年率成本達(dá)到12-24美元。目前大多數(shù)分析師預(yù)測(cè)油價(jià)明年將上升至65-75美元，照這樣計(jì)算，即使油價(jià)上漲目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，未來(lái)12-18月持有多頭的遷倉(cāng)成本也將侵蝕掉預(yù)期收益。事實(shí)上，原油市場(chǎng)已經(jīng)步入一個(gè)均衡交易市場(chǎng)，多頭遷倉(cāng)成本與未來(lái)12-24個(gè)月升幅相當(dāng)。
盡管遠(yuǎn)期合約較現(xiàn)貨大幅升水，但當(dāng)它們臨近到期時(shí)，升水將收窄，合約價(jià)格將傾向于回落。因此，目前現(xiàn)貨價(jià)格較去年12月上漲約20%，像2009年8月、2010年6月這樣的遠(yuǎn)期合約價(jià)格卻較基本上平坦。隨著遠(yuǎn)期升水下降，投資者持有它們也不會(huì)有盈利。
如果投資者在去年12月初買入2009年8月合約，持有到現(xiàn)在，按本周三收盤價(jià)，也只能獲利3.34美元，或5.6%。多頭遷倉(cāng)的損失，當(dāng)然主要是被那些在較低價(jià)位買回空頭頭寸而同時(shí)更高價(jià)位賣出更遠(yuǎn)期合約的空頭裝進(jìn)了口袋。
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，買入更長(zhǎng)期限的合約可以避免遷倉(cāng)成本，但是目前2010年12月合約和2011年12月合約的價(jià)格分別為69.38美元和72.06美元，相比目前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)兩年的油價(jià)預(yù)測(cè)水平仍顯得較高，對(duì)于回避風(fēng)險(xiǎn)的投資者來(lái)說(shuō)，不具有吸引力，除非原油市場(chǎng)供應(yīng)突然緊張。
在期貨市場(chǎng)上，最重要在于把握時(shí)機(jī)。從現(xiàn)在的情況來(lái)看，個(gè)人投資者和養(yǎng)老基金做多原油的時(shí)機(jī)會(huì)來(lái)臨的，但不是現(xiàn)在，現(xiàn)在入場(chǎng)成本太高，而且時(shí)機(jī)太早。