橡膠
上周滬膠市場上演了一出火爆的突破上漲行情，當(dāng)周主力0911合約大漲1010元/噸并收上年內(nèi)新高。與此同時(shí)，天膠的總持倉規(guī)模也上升到前所未有的25.9萬張，其中僅0911一個(gè)合約的單邊持倉規(guī)模就高達(dá)50萬噸，多空對(duì)決的激烈程度可謂空前。雖然筆者對(duì)膠價(jià)的中長期趨勢持樂觀看漲態(tài)度，但對(duì)于突如其來的大漲，是否可以膨脹我們樂觀的情緒則需要審慎思考。筆者主要從微觀的角度來分析行情后市可能出現(xiàn)的變化。
筆者先來分析下上周天膠價(jià)格上漲行情的演變的進(jìn)程，并結(jié)合當(dāng)時(shí)發(fā)生事件背景來進(jìn)行分析。首先，上周滬膠的拉升階段主要集中在7月15日和7月17日兩天。其中7月15日是行情的突變點(diǎn)，7月17日的上漲則是對(duì)先前上漲行情的延伸。7月15日，市場上關(guān)注度比較高的新聞?dòng)袃蓜t：一是央行發(fā)布的關(guān)于6月份的信貸報(bào)告，二是《汽車以舊換新新實(shí)施辦法》的出臺(tái)。雖然市場此前已經(jīng)知道6月份超常的信貸增長，同時(shí)汽車以舊換新的政策也并不是新的概念，但中央財(cái)政新增40億補(bǔ)貼資金則將有利于鞏固現(xiàn)有汽車銷售強(qiáng)勁的趨勢，這對(duì)膠價(jià)的中長期盤升是個(gè)實(shí)實(shí)在在的支持。當(dāng)日，膠價(jià)迅速突破了一月來的盤整高點(diǎn)，為膠價(jià)沖擊年內(nèi)高點(diǎn)奠定了技術(shù)性支持。
不過，伴隨膠價(jià)突破上漲的同時(shí)是持倉規(guī)模的持續(xù)增長，這意味著多頭在拉升行情的過程中并未顯得十分輕松。從兩個(gè)拉升日的變化特點(diǎn)來看，7月15日0911合約的漲幅要高于1001合約，但在7月17日則是1001合約引領(lǐng)0911合約上漲。最終，1001合約在當(dāng)周的漲幅超過0911合約240元/噸，兩者價(jià)差也達(dá)到異乎尋常的700元/噸。通常2個(gè)月合約間價(jià)差超過400元/噸就會(huì)出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，因此兩者價(jià)差異常大就顯得有些突兀。
通過持倉分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，1001合約的新增多頭主要是浙江永安。該席位在1001合約上的多頭頭寸有4418張，在1001合約上的持倉量超過了當(dāng)日該席位的新增多頭頭寸，而其在兩個(gè)合約上的凈多頭頭寸不過2000余張，說明該席位買入遠(yuǎn)月拉高行為應(yīng)屬于策略性的防守。之所以1001合約與0911合約間的價(jià)差可以脫離常規(guī)，還在于交易所6月份出臺(tái)的交割新規(guī)則變化，因?yàn)榕f標(biāo)準(zhǔn)倉單不能轉(zhuǎn)拋到1001合約，為永安大肆拉高遠(yuǎn)月進(jìn)行保護(hù)近月空頭提供了概念性支持。新規(guī)出臺(tái)后，從2009年6月份起流入交易所的倉單必須符合新倉單標(biāo)準(zhǔn)，因此從交易所公布的庫存進(jìn)出變化來看，截至7月17日累計(jì)流入交易所的天膠庫存量大致可以判斷出有8000噸左右，這也說明舊標(biāo)準(zhǔn)倉單的庫存規(guī)模仍有3萬余噸。顯然，舊倉單的存在對(duì)近月合約來說仍是一個(gè)較為利空題材，這也是空頭不愿放棄近月空頭頭寸的原因所在。
其次，從成本角度來看，目前進(jìn)口膠在保稅區(qū)的報(bào)價(jià)大約在1710美元/噸。若以天膠20%稅率計(jì)算，那么進(jìn)口成本應(yīng)在16200元/噸上下。但若以符合膠零關(guān)稅成本做比較，則進(jìn)口膠成本則要大大低于當(dāng)前國內(nèi)期貨膠價(jià)的水準(zhǔn)。同時(shí)，國內(nèi)現(xiàn)貨膠價(jià)仍徘徊在15000元/噸附近，因此現(xiàn)貨價(jià)格漲勢遲緩對(duì)期貨膠價(jià)的上行仍存在較大的約束力。
最后，從技術(shù)形態(tài)進(jìn)行分析，0911合約由于高點(diǎn)表現(xiàn)為上傾，因而其在突破上漲的延伸方面將會(huì)阻力重重，而1001合約的突破較符合平臺(tái)突破原則，后市抗跌性或會(huì)優(yōu)于0911合約。綜合評(píng)估，當(dāng)前國內(nèi)膠價(jià)上漲已有超漲成分，其后突破續(xù)漲能力將面臨挑戰(zhàn)。若后市有調(diào)整行情出現(xiàn)，做多機(jī)會(huì)應(yīng)多關(guān)注1001合約的平臺(tái)支撐。鑒于交割規(guī)則的變化，買近拋遠(yuǎn)套利的風(fēng)險(xiǎn)是不可估測的，因此建議投資者不要貿(mào)然參與買進(jìn)拋遠(yuǎn)操作。
筆者先來分析下上周天膠價(jià)格上漲行情的演變的進(jìn)程，并結(jié)合當(dāng)時(shí)發(fā)生事件背景來進(jìn)行分析。首先，上周滬膠的拉升階段主要集中在7月15日和7月17日兩天。其中7月15日是行情的突變點(diǎn)，7月17日的上漲則是對(duì)先前上漲行情的延伸。7月15日，市場上關(guān)注度比較高的新聞?dòng)袃蓜t：一是央行發(fā)布的關(guān)于6月份的信貸報(bào)告，二是《汽車以舊換新新實(shí)施辦法》的出臺(tái)。雖然市場此前已經(jīng)知道6月份超常的信貸增長，同時(shí)汽車以舊換新的政策也并不是新的概念，但中央財(cái)政新增40億補(bǔ)貼資金則將有利于鞏固現(xiàn)有汽車銷售強(qiáng)勁的趨勢，這對(duì)膠價(jià)的中長期盤升是個(gè)實(shí)實(shí)在在的支持。當(dāng)日，膠價(jià)迅速突破了一月來的盤整高點(diǎn)，為膠價(jià)沖擊年內(nèi)高點(diǎn)奠定了技術(shù)性支持。
不過，伴隨膠價(jià)突破上漲的同時(shí)是持倉規(guī)模的持續(xù)增長，這意味著多頭在拉升行情的過程中并未顯得十分輕松。從兩個(gè)拉升日的變化特點(diǎn)來看，7月15日0911合約的漲幅要高于1001合約，但在7月17日則是1001合約引領(lǐng)0911合約上漲。最終，1001合約在當(dāng)周的漲幅超過0911合約240元/噸，兩者價(jià)差也達(dá)到異乎尋常的700元/噸。通常2個(gè)月合約間價(jià)差超過400元/噸就會(huì)出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，因此兩者價(jià)差異常大就顯得有些突兀。
通過持倉分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，1001合約的新增多頭主要是浙江永安。該席位在1001合約上的多頭頭寸有4418張，在1001合約上的持倉量超過了當(dāng)日該席位的新增多頭頭寸，而其在兩個(gè)合約上的凈多頭頭寸不過2000余張，說明該席位買入遠(yuǎn)月拉高行為應(yīng)屬于策略性的防守。之所以1001合約與0911合約間的價(jià)差可以脫離常規(guī)，還在于交易所6月份出臺(tái)的交割新規(guī)則變化，因?yàn)榕f標(biāo)準(zhǔn)倉單不能轉(zhuǎn)拋到1001合約，為永安大肆拉高遠(yuǎn)月進(jìn)行保護(hù)近月空頭提供了概念性支持。新規(guī)出臺(tái)后，從2009年6月份起流入交易所的倉單必須符合新倉單標(biāo)準(zhǔn)，因此從交易所公布的庫存進(jìn)出變化來看，截至7月17日累計(jì)流入交易所的天膠庫存量大致可以判斷出有8000噸左右，這也說明舊標(biāo)準(zhǔn)倉單的庫存規(guī)模仍有3萬余噸。顯然，舊倉單的存在對(duì)近月合約來說仍是一個(gè)較為利空題材，這也是空頭不愿放棄近月空頭頭寸的原因所在。
其次，從成本角度來看，目前進(jìn)口膠在保稅區(qū)的報(bào)價(jià)大約在1710美元/噸。若以天膠20%稅率計(jì)算，那么進(jìn)口成本應(yīng)在16200元/噸上下。但若以符合膠零關(guān)稅成本做比較，則進(jìn)口膠成本則要大大低于當(dāng)前國內(nèi)期貨膠價(jià)的水準(zhǔn)。同時(shí)，國內(nèi)現(xiàn)貨膠價(jià)仍徘徊在15000元/噸附近，因此現(xiàn)貨價(jià)格漲勢遲緩對(duì)期貨膠價(jià)的上行仍存在較大的約束力。
最后，從技術(shù)形態(tài)進(jìn)行分析，0911合約由于高點(diǎn)表現(xiàn)為上傾，因而其在突破上漲的延伸方面將會(huì)阻力重重，而1001合約的突破較符合平臺(tái)突破原則，后市抗跌性或會(huì)優(yōu)于0911合約。綜合評(píng)估，當(dāng)前國內(nèi)膠價(jià)上漲已有超漲成分，其后突破續(xù)漲能力將面臨挑戰(zhàn)。若后市有調(diào)整行情出現(xiàn)，做多機(jī)會(huì)應(yīng)多關(guān)注1001合約的平臺(tái)支撐。鑒于交割規(guī)則的變化，買近拋遠(yuǎn)套利的風(fēng)險(xiǎn)是不可估測的，因此建議投資者不要貿(mào)然參與買進(jìn)拋遠(yuǎn)操作。
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（藍(lán)劍）