塑料
無論是6月份的窄幅整理，還是7月份的寬幅波動(dòng)，PVC期貨始終保持盤整態(tài)勢。對于當(dāng)前沒有趨勢或者波段性行情的PVC期貨品種而言，投資者應(yīng)該更加關(guān)注其不同合約之間的套利空間，而這種機(jī)會(huì)也正在慢慢展露，即逐漸出現(xiàn)賣909合約買911合約的套利操作空間。
我們回顧一下PVC期貨909合約和911合約的主要價(jià)格區(qū)間變動(dòng)情況。
6月下旬以來，PVC主力909合約呈現(xiàn)連續(xù)盤整態(tài)勢，價(jià)格變動(dòng)區(qū)間在6715—7075元/噸，最大價(jià)格變動(dòng)范圍360元/噸左右。主力909合約日持倉量主要維持在40000手水平，7月第三周909合約價(jià)格的上沖影響日持倉規(guī)模一度達(dá)到62000手，然后伴隨價(jià)格的回歸重新回到50000手水平，價(jià)格重心和持倉水平保持穩(wěn)定。
6月下旬至今兩合約的價(jià)格和持倉變動(dòng)區(qū)間比較（單位：元/噸，手）
與此相對應(yīng)，911合約價(jià)格整體盤整態(tài)勢中出現(xiàn)向上動(dòng)力，尤其是7月下旬911合約價(jià)格并未出現(xiàn)類似909合約價(jià)格迅速回落的情況。911合約價(jià)格區(qū)間在6755—7150元/噸，最大價(jià)格變動(dòng)范圍395元/噸，日持倉量從之前的7000手左右上升并維持在18000手水平，價(jià)格重心和持倉水平明顯上移。
結(jié)合目前能源化工市場的走勢特點(diǎn)，即現(xiàn)貨清淡與流動(dòng)性充足、遠(yuǎn)期看好的矛盾分析，筆者認(rèn)為，PVC市場將出現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的合約格局，從而為投資者提供賣909合約買911合約的投資機(jī)會(huì)。
當(dāng)前市場價(jià)格盤整（近月合約疲弱）的主要原因是，供給中成本的絕對量和生產(chǎn)企業(yè)利潤的相對量對PVC價(jià)格的支撐作用與市場需求方對價(jià)格不認(rèn)可、現(xiàn)貨銷售困難的向下因素共同作用的結(jié)果。
在成本支撐方面，原油價(jià)格對PVC價(jià)格影響的直接意義已經(jīng)減弱，對PVC的成本傳導(dǎo)更多集中在乙烯以及PVC單體的市場結(jié)構(gòu)和價(jià)格表現(xiàn)方面。最直接的證據(jù)就是，在7月初到中旬連續(xù)10天原油下跌20％（從73美元/桶跌至60美元/桶）的情況下，國際乙烯價(jià)格卻上升至2008年9月份的高點(diǎn)1080美元/噸；下旬以來，原油回暖上升至68美元/桶，乙烯價(jià)格雖然下滑但仍維持千元高位。筆者認(rèn)為，這主要還是石腦油低庫存和供給緊張對乙烯價(jià)格的提振，使之?dāng)[脫了原油下跌帶來的影響。原有的石腦油低庫存導(dǎo)致了石腦油供給的相對低水平，而國際煉廠偏好利潤水平較高的中質(zhì)餾分油的趨勢則更加重了石腦油供應(yīng)的緊張。此外，眾多下游化工產(chǎn)品的高利潤也加大了對石腦油需求的爭奪，如PX和合成汽油對其需求量的增加必將減少石腦油乙烯鏈條的產(chǎn)量。再加上天然氣乙烯產(chǎn)能的時(shí)間滯后效應(yīng)以及主要石腦油乙烯生產(chǎn)裝置的故障停車，使得乙烯、原油價(jià)格出現(xiàn)背離，成本支撐持續(xù)。
與此同時(shí)，EDC和VCM的價(jià)格也水漲船高，價(jià)格分別達(dá)到480美元/噸和720美元/噸，按照比例換算，單體進(jìn)口PVC主要原料成本在5392元/噸和5055元/噸。另外，雖然電石價(jià)格出現(xiàn)回落，部分地區(qū)電石價(jià)格降至3000元/噸以下，但電石法PVC主要原料成本在4500元/噸，仍屬高位。
現(xiàn)貨銷售較為困難仍是最主要的利空因素，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場成交清淡。市場詢價(jià)主要參考期貨價(jià)格變動(dòng)情況，期貨價(jià)格上漲，詢價(jià)增多，期貨價(jià)格下跌則詢價(jià)減少。這主要是因?yàn)閷?shí)質(zhì)性需求并未增加，成本支撐并未傳導(dǎo)至價(jià)格上升，只是降低了企業(yè)利潤水平，這是壓制市場價(jià)格的主要原因。
另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，在經(jīng)歷了2008年商品價(jià)格大跌給企業(yè)帶來的陣痛之后，憑借在電子市場的經(jīng)驗(yàn)以及交易所的積極宣傳，PVC生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入期貨市場的比重明顯增加，期貨市場已經(jīng)開始影響并且改變現(xiàn)貨市場的交易規(guī)則和銷售手段。尤其是不同月份之間的價(jià)差變動(dòng)，已經(jīng)為投資者展現(xiàn)出另一種套利空間，而這種套利交易在期貨市場和現(xiàn)貨市場背離較為嚴(yán)重的情況下，不失為一種較為穩(wěn)妥的投資方法。
綜合分析，PVC期貨市場存在賣909合約買911合約套利操作的反套模式，其價(jià)差極值受到無風(fēng)險(xiǎn)套利成本的約束，經(jīng)過測算，目前兩者之間無風(fēng)險(xiǎn)套利成本應(yīng)在159
我們回顧一下PVC期貨909合約和911合約的主要價(jià)格區(qū)間變動(dòng)情況。
6月下旬以來，PVC主力909合約呈現(xiàn)連續(xù)盤整態(tài)勢，價(jià)格變動(dòng)區(qū)間在6715—7075元/噸，最大價(jià)格變動(dòng)范圍360元/噸左右。主力909合約日持倉量主要維持在40000手水平，7月第三周909合約價(jià)格的上沖影響日持倉規(guī)模一度達(dá)到62000手，然后伴隨價(jià)格的回歸重新回到50000手水平，價(jià)格重心和持倉水平保持穩(wěn)定。
6月下旬至今兩合約的價(jià)格和持倉變動(dòng)區(qū)間比較（單位：元/噸，手）
與此相對應(yīng)，911合約價(jià)格整體盤整態(tài)勢中出現(xiàn)向上動(dòng)力，尤其是7月下旬911合約價(jià)格并未出現(xiàn)類似909合約價(jià)格迅速回落的情況。911合約價(jià)格區(qū)間在6755—7150元/噸，最大價(jià)格變動(dòng)范圍395元/噸，日持倉量從之前的7000手左右上升并維持在18000手水平，價(jià)格重心和持倉水平明顯上移。
結(jié)合目前能源化工市場的走勢特點(diǎn)，即現(xiàn)貨清淡與流動(dòng)性充足、遠(yuǎn)期看好的矛盾分析，筆者認(rèn)為，PVC市場將出現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的合約格局，從而為投資者提供賣909合約買911合約的投資機(jī)會(huì)。
當(dāng)前市場價(jià)格盤整（近月合約疲弱）的主要原因是，供給中成本的絕對量和生產(chǎn)企業(yè)利潤的相對量對PVC價(jià)格的支撐作用與市場需求方對價(jià)格不認(rèn)可、現(xiàn)貨銷售困難的向下因素共同作用的結(jié)果。
在成本支撐方面，原油價(jià)格對PVC價(jià)格影響的直接意義已經(jīng)減弱，對PVC的成本傳導(dǎo)更多集中在乙烯以及PVC單體的市場結(jié)構(gòu)和價(jià)格表現(xiàn)方面。最直接的證據(jù)就是，在7月初到中旬連續(xù)10天原油下跌20％（從73美元/桶跌至60美元/桶）的情況下，國際乙烯價(jià)格卻上升至2008年9月份的高點(diǎn)1080美元/噸；下旬以來，原油回暖上升至68美元/桶，乙烯價(jià)格雖然下滑但仍維持千元高位。筆者認(rèn)為，這主要還是石腦油低庫存和供給緊張對乙烯價(jià)格的提振，使之?dāng)[脫了原油下跌帶來的影響。原有的石腦油低庫存導(dǎo)致了石腦油供給的相對低水平，而國際煉廠偏好利潤水平較高的中質(zhì)餾分油的趨勢則更加重了石腦油供應(yīng)的緊張。此外，眾多下游化工產(chǎn)品的高利潤也加大了對石腦油需求的爭奪，如PX和合成汽油對其需求量的增加必將減少石腦油乙烯鏈條的產(chǎn)量。再加上天然氣乙烯產(chǎn)能的時(shí)間滯后效應(yīng)以及主要石腦油乙烯生產(chǎn)裝置的故障停車，使得乙烯、原油價(jià)格出現(xiàn)背離，成本支撐持續(xù)。
與此同時(shí)，EDC和VCM的價(jià)格也水漲船高，價(jià)格分別達(dá)到480美元/噸和720美元/噸，按照比例換算，單體進(jìn)口PVC主要原料成本在5392元/噸和5055元/噸。另外，雖然電石價(jià)格出現(xiàn)回落，部分地區(qū)電石價(jià)格降至3000元/噸以下，但電石法PVC主要原料成本在4500元/噸，仍屬高位。
現(xiàn)貨銷售較為困難仍是最主要的利空因素，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場成交清淡。市場詢價(jià)主要參考期貨價(jià)格變動(dòng)情況，期貨價(jià)格上漲，詢價(jià)增多，期貨價(jià)格下跌則詢價(jià)減少。這主要是因?yàn)閷?shí)質(zhì)性需求并未增加，成本支撐并未傳導(dǎo)至價(jià)格上升，只是降低了企業(yè)利潤水平，這是壓制市場價(jià)格的主要原因。
另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，在經(jīng)歷了2008年商品價(jià)格大跌給企業(yè)帶來的陣痛之后，憑借在電子市場的經(jīng)驗(yàn)以及交易所的積極宣傳，PVC生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入期貨市場的比重明顯增加，期貨市場已經(jīng)開始影響并且改變現(xiàn)貨市場的交易規(guī)則和銷售手段。尤其是不同月份之間的價(jià)差變動(dòng)，已經(jīng)為投資者展現(xiàn)出另一種套利空間，而這種套利交易在期貨市場和現(xiàn)貨市場背離較為嚴(yán)重的情況下，不失為一種較為穩(wěn)妥的投資方法。
綜合分析，PVC期貨市場存在賣909合約買911合約套利操作的反套模式，其價(jià)差極值受到無風(fēng)險(xiǎn)套利成本的約束，經(jīng)過測算，目前兩者之間無風(fēng)險(xiǎn)套利成本應(yīng)在159
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（苒兒）