2009-7-30 來(lái)源:中國(guó)化纖網(wǎng)
關(guān)鍵詞：江南高纖 滌綸毛條 復(fù)合短纖維 混紡
公司是細(xì)分行業(yè)龍頭，是我國(guó)最大的滌綸毛條和復(fù)合短纖維生產(chǎn)企業(yè)。09年初有滌綸毛條產(chǎn)能2.4萬(wàn)噸，復(fù)合纖維(以ES纖維為主)產(chǎn)能2萬(wàn)噸。隨著增發(fā)項(xiàng)目的8萬(wàn)噸復(fù)合短纖維產(chǎn)能在09年和10年初陸續(xù)投放，公司將迎來(lái)新一輪業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)09-11年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為36%。滌綸毛條是成熟業(yè)務(wù)，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。
滌綸毛條用于和羊毛混紡，02-08年下游呢絨產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率17%，在金融危機(jī)背景下，雖然呢絨產(chǎn)量下降，但價(jià)格便宜的滌綸毛條替代羊毛的比例在上升。公司滌綸毛條市場(chǎng)份額超過(guò)60%，擁有客戶資源和定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)，滌綸毛條業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持30%左右的毛利率。復(fù)合短纖維是新興業(yè)務(wù)，成長(zhǎng)性好前景廣闊。
ES纖維下游的無(wú)紡布行業(yè)是紡織中的朝陽(yáng)行業(yè)，03-08年產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率35%，即使在金融危機(jī)中仍未受影響。ES纖維主要用于高端一次性衛(wèi)生材料，我國(guó)嬰兒紙尿褲滲透率還很低，未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)拓空間很大。隨著公司8萬(wàn)噸復(fù)合短纖維項(xiàng)目投產(chǎn)，行業(yè)集中度將提升，公司的市占率有望從現(xiàn)在的30%提高至50%以上。2010年高成長(zhǎng)性來(lái)自增發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)能投放，09-11年EPS為0.29/0.48/0.54元。
由于設(shè)備晚到等原因，原定于08年秋投放的產(chǎn)能推遲至09年陸續(xù)投放，預(yù)計(jì)公司09-11年收入為9.81/16.28/17.92億元，增長(zhǎng)率為7.4%/65.9%/10.19%，EPS分別為0.29/0.48/0.54元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為41%/64%/14%，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為36%，對(duì)應(yīng)PE為25/15/13.6倍，PEG很低。上調(diào)評(píng)級(jí)至買(mǎi)入。
考慮到公司財(cái)務(wù)狀況良好，負(fù)債率低、成長(zhǎng)性好，應(yīng)給予2010年20倍PE，合理價(jià)值為9.6元，再用DDM模型進(jìn)行絕對(duì)估值，得到目標(biāo)價(jià)為10.6元，合理價(jià)值區(qū)間為9.6-10.6元，當(dāng)前股價(jià)7.37元，離目標(biāo)價(jià)還有33-43%的空間，上調(diào)評(píng)級(jí)至買(mǎi)入。