11月初美聯(lián)儲公布第二次量化寬松政策的細節(jié)，市場多頭情緒再次高漲，原油逼近了90美元大關。美元出現(xiàn)底部“紅三兵”后逐步走強，再次攀升至78美元關口之上，導致以美元計價的原油價格一路下行。展望后市，我們認為短期內(nèi)中國將會繼續(xù)加強對通脹預期的管理，歐債危機懸而未決，美元加速上漲，原油后市或?qū)⒕S持弱勢局面，不排除繼續(xù)尋找底部的可能。
中國重拳打擊通脹 原油上行承壓
美元指數(shù)跌至79以下，在很大程度上扭曲了原油的基本面價值。市場推漲原油的邏輯在于量化寬松政策可能會進一步削弱美元，而美元的弱勢將使得與美元掛鉤的人民幣出現(xiàn)強烈的升值預期，在這兩種力量下，原油出現(xiàn)了加速上漲。
市場將量化寬松與弱勢美元掛鉤，美元首次跌破上升通道的邊緣至76以下的位置，直接導致以美元計價的原油出現(xiàn)飆升局面。針對美元的走勢，美聯(lián)儲 內(nèi)部出現(xiàn)了不小的分歧。美國要持續(xù)吸引資金的流入就必須依仗強勢的美元，而不是弱勢的美元，弱勢美元對于解決美國的結(jié)構(gòu)性問題收益不大，該政策損人而不一 定能利己。因此在第二次量化寬松塵埃落定之時，美元反而開始了一波觸底反彈行情，升至78以上的高位后，原油出現(xiàn)明顯的下行。
棉花升至140年新高，中國11月份CPI升至4.44%的高位，大量熱錢流入香港，推高資產(chǎn)價格，泡沫不斷膨脹。中國央行一方面利用價格手 段，上調(diào)準備金率和加息，圈住流入的熱錢。10月19日中國宣布加息25個基點，在接下來的11月份中國央行9天內(nèi)連續(xù)兩次提高法定存款準備金率，使其達 到歷史高位18%。另一方面政府出臺一系列行政手段，打壓包括房市和商品在內(nèi)的各項資產(chǎn)價格。國務院接連祭出重拳，發(fā)布了大力發(fā)展農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、穩(wěn)定農(nóng)副產(chǎn)品 供應等16條穩(wěn)定物價的措施，緊接著又發(fā)布《國務院關于穩(wěn)定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》，上次實施臨時價格干預是在2008年1月。就短期目 標來看，央行顯然已經(jīng)將貨幣政策目標由保持經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)變?yōu)榭刂仆浖百Y產(chǎn)泡沫，面對紛紛涌入的熱錢，其他亞洲國家如韓國和越南等也紛紛上調(diào)準備金率。11 月16日，韓國決定調(diào)高基準利率25個基點(至2.5%)，繼7月加息25基點后年內(nèi)第二次加息(市場預測二次加息時間為今年12月)；本月初(11月5 日)，越南央行亦出人意料大幅加息100基點(至9%)，為2009年12月以來首度調(diào)高基準利率。亞洲仍然是負利率時代，在外圍流動性過剩的情況下，通 脹預期仍然高企。中國央行在短期內(nèi)出手兩次，存款準備金達到歷史高位，表明央行調(diào)控態(tài)度的堅決。我們認為接下來新興市場抵抗通脹和資產(chǎn)泡沫的舉措仍將繼 續(xù)，加息預期依舊存在，非常時期用非常手段，不排除中國年內(nèi)再次加息的可能性。鑒于以上分析，中國經(jīng)濟增速在一定階段會放緩，資金將會慢慢流出新興市場， 對原油而言，上行面臨不小的壓力。
愛爾蘭危機導致風險資產(chǎn)價格下跌
美元另一個反彈的理由是愛爾蘭危機。上周末愛爾蘭政府妥協(xié)，表示愿意接受救助，銀行救助問題終于塵埃落定。然而歐盟與IMF官員表示，這些救援 資金的發(fā)放進度將取決于愛爾蘭政府采取措施重組債務、削減預算赤字的談判結(jié)果，救援計劃的細節(jié)仍然尚未敲定。尤其是在對于愛爾蘭頗受其他成員國非議的企業(yè) 所得稅方面，尚存在較大的不確定性因素，因此歐元對美元匯率短期大幅回升的動力不強。歐美之間就政治籌碼之間討價還價仍然在繼續(xù)中，蓋特納前腳宣稱愛爾蘭 問題將會成為歐債危機的階段性終結(jié)，美國的評級機構(gòu)就再次爆出西班牙和葡萄牙的問題。美國的國債收益率有上行的壓力，歐洲央行的退出態(tài)度因為愛爾蘭等外圍 國家的市場波動而緩和，這樣兩者之間的利差在短期內(nèi)會存在預期導致的上升，受到基本面和避險資金的雙重推動，美元反彈可能會持續(xù)到月底，空間可能會在 80-82附近，進而令原油等大宗商品承壓。
基本面緩慢改善 為原油價格提供支撐
除去流動性的影響，原油的基本面正處在緩慢的改善過程中。從美國公布的庫存數(shù)據(jù)來看，原油商業(yè)庫存在過去的一個月中減少了1000萬桶，餾分油 庫存是去年同期水平的95%。中國10月末柴油庫存環(huán)比下降10.7%，整體成品油庫存環(huán)比下降5.2%，為連續(xù)第五個月下滑，并達到年內(nèi)新低。中國石油此前已采購了20萬噸進口柴油，其中首批3.5萬噸于11月19日正式到岸，中國在11月份首次成為柴油凈進口國。從原油的持倉結(jié)構(gòu)來看，商業(yè)套期保值者 總體來說空頭較少，意味著很少有生產(chǎn)商正在做空，而且消費者正在做多。美國最近公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示整體情況較好，將會支撐后市的原油需求。隨著美國冬季取暖油消費旺季到來，基本面中餾分油消費情況將給原油提供支撐。
綜上所述，中國政府收縮流動性管理通脹的可能性仍然存在，歐債危機連綿不斷，短期內(nèi)原油有繼續(xù)往80美元尋找底部的可能性，但是在基本面緩慢改善的情況下，在78美元附近有較強支撐。