石化
自2008年9月全球信貸危機(jī)爆發(fā)以來，WTI原油價(jià)格一直處于正向基差狀態(tài)，即，期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約價(jià)格、期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨(反向基差則相反)。但近來這種結(jié)構(gòu)卻正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，隨著次月期貨合約價(jià)格與現(xiàn)貨月期貨合約價(jià)差不斷縮減，近高遠(yuǎn)低的油價(jià)曲線正變得平緩，我們預(yù)期2010年中期WTI原油有望轉(zhuǎn)變?yōu)榉聪蚧�。正向基差向反向基差轉(zhuǎn)變，反映出原油庫(kù)存正在下降以及全球經(jīng)濟(jì)展望穩(wěn)步趨好。
由Kaldor和Working提出的“庫(kù)存理論”認(rèn)為：對(duì)于可儲(chǔ)存的商品，庫(kù)存是導(dǎo)致現(xiàn)貨/期貨基差變化的最主要因素，并可以解釋商品期貨價(jià)差排列結(jié)構(gòu)。在市場(chǎng)供應(yīng)充足的情況下，由于倉(cāng)儲(chǔ)成本的存在，商品的現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)該小于期貨價(jià)格(包含倉(cāng)儲(chǔ)成本)，期貨近月合約價(jià)格小于遠(yuǎn)月合約價(jià)格。然而，若庫(kù)存逐步減少，便利收益將增高，一旦便利收益超過倉(cāng)儲(chǔ)成本，那么支撐遠(yuǎn)期合約價(jià)格偏高的條件就不復(fù)成立，商品價(jià)格的基差結(jié)構(gòu)亦將改變。
目前，包括美國(guó)在內(nèi)的OECD國(guó)家石油庫(kù)存在2009年12月和2010年1月份超預(yù)期下降，平均每個(gè)月下降水平超過5年平均水平2500萬(wàn)桶。按此趨勢(shì)發(fā)展，2010年中期，OECD國(guó)家石油庫(kù)存可能由當(dāng)前的26.8萬(wàn)桶滑向其10年平均水平26億桶。隨著原油庫(kù)存減少，現(xiàn)貨生產(chǎn)商、消費(fèi)者以及煉油廠持有原油庫(kù)存的收益逐步超過倉(cāng)儲(chǔ)成本，基差結(jié)構(gòu)因此發(fā)生改變。
庫(kù)存降低，正向基差向反向基差轉(zhuǎn)變，近月合約波動(dòng)性將高于遠(yuǎn)月，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)高于期貨價(jià)格波動(dòng)，這反映出供需基本面良好，而全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)前景趨好已成事實(shí)。
近期，有更多跡象表明全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)改善。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期已開始上升。對(duì)于市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的失業(yè)率，2月份美國(guó)失業(yè)人口大幅好于預(yù)期。原因是美國(guó)政府創(chuàng)造了部分新的工作機(jī)會(huì)。至于美聯(lián)儲(chǔ)承諾在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持低利率，無(wú)疑對(duì)商品市場(chǎng)是長(zhǎng)期支撐。此外，第二大經(jīng)濟(jì)體日本經(jīng)濟(jì)也在穩(wěn)步復(fù)蘇，主要受益其出口拉動(dòng)。我們預(yù)期日本的石油消費(fèi)將好于國(guó)際能源署的預(yù)測(cè)，后者預(yù)期2010年日本石油消費(fèi)將下滑19萬(wàn)桶/天。
盡管2月份中國(guó)CPI超過預(yù)期同比增長(zhǎng)2.7%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)政府進(jìn)一步收縮貨幣政策的擔(dān)憂。但我們?nèi)圆坏貌怀姓J(rèn)中國(guó)對(duì)于石油的需求不是太多，而是太少。2010年2月份，盡管農(nóng)歷春節(jié)的存在，中國(guó)原油進(jìn)口依然達(dá)到500萬(wàn)桶/天，接近紀(jì)錄高峰。2010年前2個(gè)月，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)20.7%，創(chuàng)下1995年以來最快增速，促其隱含石油需求相對(duì)去年將提升130萬(wàn)桶/天，達(dá)到837萬(wàn)桶/天。總之，各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)前景趨好，將拉動(dòng)石油需求，恰恰符合石油庫(kù)存下降的事實(shí)。
由Kaldor和Working提出的“庫(kù)存理論”認(rèn)為：對(duì)于可儲(chǔ)存的商品，庫(kù)存是導(dǎo)致現(xiàn)貨/期貨基差變化的最主要因素，并可以解釋商品期貨價(jià)差排列結(jié)構(gòu)。在市場(chǎng)供應(yīng)充足的情況下，由于倉(cāng)儲(chǔ)成本的存在，商品的現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)該小于期貨價(jià)格(包含倉(cāng)儲(chǔ)成本)，期貨近月合約價(jià)格小于遠(yuǎn)月合約價(jià)格。然而，若庫(kù)存逐步減少，便利收益將增高，一旦便利收益超過倉(cāng)儲(chǔ)成本，那么支撐遠(yuǎn)期合約價(jià)格偏高的條件就不復(fù)成立，商品價(jià)格的基差結(jié)構(gòu)亦將改變。
目前，包括美國(guó)在內(nèi)的OECD國(guó)家石油庫(kù)存在2009年12月和2010年1月份超預(yù)期下降，平均每個(gè)月下降水平超過5年平均水平2500萬(wàn)桶。按此趨勢(shì)發(fā)展，2010年中期，OECD國(guó)家石油庫(kù)存可能由當(dāng)前的26.8萬(wàn)桶滑向其10年平均水平26億桶。隨著原油庫(kù)存減少，現(xiàn)貨生產(chǎn)商、消費(fèi)者以及煉油廠持有原油庫(kù)存的收益逐步超過倉(cāng)儲(chǔ)成本，基差結(jié)構(gòu)因此發(fā)生改變。
庫(kù)存降低，正向基差向反向基差轉(zhuǎn)變，近月合約波動(dòng)性將高于遠(yuǎn)月，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)高于期貨價(jià)格波動(dòng)，這反映出供需基本面良好，而全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)前景趨好已成事實(shí)。
近期，有更多跡象表明全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)改善。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期已開始上升。對(duì)于市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的失業(yè)率，2月份美國(guó)失業(yè)人口大幅好于預(yù)期。原因是美國(guó)政府創(chuàng)造了部分新的工作機(jī)會(huì)。至于美聯(lián)儲(chǔ)承諾在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍保持低利率，無(wú)疑對(duì)商品市場(chǎng)是長(zhǎng)期支撐。此外，第二大經(jīng)濟(jì)體日本經(jīng)濟(jì)也在穩(wěn)步復(fù)蘇，主要受益其出口拉動(dòng)。我們預(yù)期日本的石油消費(fèi)將好于國(guó)際能源署的預(yù)測(cè)，后者預(yù)期2010年日本石油消費(fèi)將下滑19萬(wàn)桶/天。
盡管2月份中國(guó)CPI超過預(yù)期同比增長(zhǎng)2.7%，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)政府進(jìn)一步收縮貨幣政策的擔(dān)憂。但我們?nèi)圆坏貌怀姓J(rèn)中國(guó)對(duì)于石油的需求不是太多，而是太少。2010年2月份，盡管農(nóng)歷春節(jié)的存在，中國(guó)原油進(jìn)口依然達(dá)到500萬(wàn)桶/天，接近紀(jì)錄高峰。2010年前2個(gè)月，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)同比增長(zhǎng)20.7%，創(chuàng)下1995年以來最快增速，促其隱含石油需求相對(duì)去年將提升130萬(wàn)桶/天，達(dá)到837萬(wàn)桶/天。總之，各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)前景趨好，將拉動(dòng)石油需求，恰恰符合石油庫(kù)存下降的事實(shí)。
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（藍(lán)劍）