事件：
近期，中國石化第一套具有世界級規(guī)模的環(huán)氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)聯(lián)產(chǎn)裝置成功引入高壓蒸汽，開始進入試車階段，預(yù)計年中將會有批量產(chǎn)品，該項目工藝先進，產(chǎn)品成本較低，新項目將會增加我國環(huán)氧丙烷的供給，并在一定程度降低下游的成本壓力。
投資要點：
環(huán)氧丙烷價格從09年三季度開始快速上揚，一直維持較高價位，目前已經(jīng)達到13600元/噸，與原料丙烯的價差逐步拉大。
價差拉大與氯堿失衡這個行業(yè)背景關(guān)系很大。雖然環(huán)氧丙烷的價格上揚和油價上漲不無關(guān)系，但是價差的拉大，我們認(rèn)為主要原因是氯堿失衡導(dǎo)致氯下游產(chǎn)品價格維持高位，并且需求逐漸復(fù)蘇，下游聚醚銷售情況良好也是重要原因。
環(huán)氧丙烷和聚醚多元醇價格短期還將上揚。70%的環(huán)氧丙烷用于聚醚多元醇，與聚氨酯行業(yè)密切相關(guān)。中海殼牌是目前國內(nèi)最大的環(huán)氧丙烷生產(chǎn)廠家，年環(huán)氧丙烷產(chǎn)量為25萬噸，全部轉(zhuǎn)化成18萬噸左右的聚醚多元醇，但其計劃3-4月份展開檢修為期70天左右的停車檢修，將會短期使得市場供給緊張。
中石化新工藝產(chǎn)能釋放后將會降低我國的環(huán)氧丙烷的行業(yè)成本。生產(chǎn)環(huán)氧丙烷主要有傳統(tǒng)氯醇法和共氧化聯(lián)產(chǎn)法兩種方式。我國目前有環(huán)氧丙烷160萬噸，傳統(tǒng)的氯醇法工藝占到其中的65%。中石化的共氧化聯(lián)產(chǎn)法是全球生產(chǎn)環(huán)氧丙烷的最先工藝，產(chǎn)能達到28.5萬噸/年。與自身的煉化裝置配套，將會大大降低國內(nèi)環(huán)氧丙烷的行業(yè)生產(chǎn)成本，預(yù)計年中會投產(chǎn)，屆時環(huán)氧丙烷價格將會得到一定抑制。
長期來看環(huán)氧丙烷國內(nèi)市場廣闊，價格不會大幅回落，在氯堿失衡的背景下，只會出現(xiàn)高位平穩(wěn)走勢。我國環(huán)氧丙烷需求旺盛，下游聚醚多元醇、丙二醇等國內(nèi)市場廣闊，目前國內(nèi)沒有過剩壓力，未來建筑節(jié)能還將為環(huán)氧丙烷提供很大的市場空間。
紅寶麗產(chǎn)品的主要原料就是環(huán)氧丙烷，10年聚醚產(chǎn)能翻倍增長，公司全年需要環(huán)氧丙烷12萬噸以上，中石化環(huán)氧丙烷新產(chǎn)能釋放，將會一定程度減小公司的成本壓力，公司面向終端消費，成本轉(zhuǎn)嫁能力較強，預(yù)計公司仍將會有較好的盈利。
濱化股份采用氯醇法生產(chǎn)環(huán)氧丙烷，市場供應(yīng)能力將達到16萬噸/年，09年環(huán)氧丙烷收入占公司營業(yè)收入的60%左右。中石化新產(chǎn)能釋放會降低環(huán)氧丙烷對濱化公司業(yè)績的貢獻力度，但是公司資源優(yōu)勢明顯，循環(huán)經(jīng)濟效應(yīng)突出，就市場需求和成本支撐來看，公司的環(huán)氧丙烷產(chǎn)品依然會有較好的收益。
投資策略：
首先我們非�？春眉t寶麗的盈利能力，該公司在我們前期強烈推薦后，已有較大漲幅，目前給予推薦評級。暫維持10年和11年的EPS為0.94元和1.23元的盈利預(yù)測。
其次我們也看好濱化股份的長期盈利能力，公司一體化優(yōu)勢明顯，還將發(fā)展聚醚等環(huán)氧丙烷下游產(chǎn)品，預(yù)計公司10年和11年的EPS分別0.82元和1.0元，給予推薦評級。