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    我們認(rèn)為，在總體產(chǎn)能過剩、下游需求平淡的行業(yè)環(huán)境下，化工行業(yè)中的傳統(tǒng)“大宗產(chǎn)品”下半年難有較好表現(xiàn);而與國家新興戰(zhàn)略行業(yè)等相關(guān)的“涉新”化工細(xì)分行業(yè)，如新能源、新技術(shù)、環(huán)保、電子信息等密切相關(guān)的細(xì)分行業(yè)，基于良好的發(fā)展前景和快速的成長性，仍將是下半年市場追逐的熱點。二級市場方面，化工行業(yè)今年以來表現(xiàn)不佳，自年初以來化工(申萬一級)已下跌了30%，其中石油化工下跌了36%以上，而同期上證綜指跌幅為21%。
    化工大宗產(chǎn)品難言整體機(jī)會
    眾所周知，化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長，細(xì)分行業(yè)繁雜，但仍屬于中游制造業(yè)。其中大宗化工產(chǎn)品占大部分，主要包括純堿、PVC、黃磷、化肥、化纖、TDI、MDI等，這些產(chǎn)品普遍產(chǎn)量大，相對附加值較低，而產(chǎn)能大都過剩，盈利能力較低。
    盡管去年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)的背景下，市場需求增長較快，產(chǎn)品價格出現(xiàn)明顯上升，企業(yè)盈利能力也實現(xiàn)較快恢復(fù)。但自今年4月份開始，在政府加大對房地產(chǎn)調(diào)控力度的影響下，大宗化工產(chǎn)品價格開始走弱。如果說近期的影響更多的是在心理層面的話，我們預(yù)計下半年將會出現(xiàn)實際的影響。依據(jù)目前的形勢判斷，房地產(chǎn)投資及新房開工率將在下半年出現(xiàn)明顯回落，因為其對包括大宗化工產(chǎn)品如PVC、純堿等的拉動力減緩將逐步顯現(xiàn)出來。
    值得注意的是，美歐等發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前景較淡，且貿(mào)易保護(hù)主義盛行，這使得我國出口存在一定的不確定性因素。因此，我國出口占比較大的紡織服裝等行業(yè)將面臨一定的壓力，從而對上游的化纖行業(yè)產(chǎn)生影響。
    另外，由于2007-2008年所建項目新產(chǎn)能陸續(xù)投放，不少領(lǐng)域產(chǎn)能過剩的狀況將進(jìn)一步加劇。根據(jù)國泰君安證券有關(guān)研究數(shù)據(jù)，今年5月份PVC開工率僅為50%，一銨為35%;其它如甲醇開工率為45%、二甲醚為30%、甲苯為70%、聚醚為50%、純堿為80%等。因此，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢及主要產(chǎn)品供求基本面判斷，整體上看大宗化工產(chǎn)品市場下半年仍是趨淡，這勢必將影響產(chǎn)品價格及相關(guān)上市公司的盈利狀況，并對二級市場構(gòu)成壓力。
    從估值的角度來看，根據(jù)WIND資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，按照整體法，一季報*4，并剔除負(fù)值計算，目前申萬化工板塊市盈率為18.27倍，2010年動態(tài)市盈率為14.83倍，低于剔除金融后全部A股的21.91倍和18.28倍。不過，需要注意的是，由于化學(xué)原料子行業(yè)業(yè)績不佳，今年一季度每股收益僅為0.0164元(2009年為-0.2444元)，導(dǎo)致目前其市盈率高達(dá)51.42倍，因而，過高的估值也對該板塊走勢形成壓制。
    我們認(rèn)為，無論從下半年的趨勢預(yù)期，還是從估值的角度來看，預(yù)計二級市場上大宗化工產(chǎn)品的趨勢性機(jī)會難以出現(xiàn)。但如果下半年從緊的宏觀政策特別是對房地產(chǎn)的調(diào)控發(fā)生明顯變化，或者保障性住房投資有巨大增長，則不排除大宗化工產(chǎn)品出現(xiàn)一定的交易性機(jī)會。因為大宗化工產(chǎn)品的周期性較強(qiáng)，特別是與房地產(chǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)變化相關(guān)性較強(qiáng)，因而政策上的變化首先會在二級市場上表現(xiàn)出來。
    需要注意的是，精細(xì)化工通常要求技術(shù)較高，許多產(chǎn)品的附加值也相對較高。但從我國目前的情況來看，相當(dāng)部分產(chǎn)品特別是相對低端的產(chǎn)品，如農(nóng)藥、染料等正在與大宗化工產(chǎn)品趨同：產(chǎn)量較大，產(chǎn)能過剩、盈利能力較低等。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年5月份草甘膦的開工率僅為20%、百草枯為40%。我們認(rèn)為，如此大的產(chǎn)能過剩預(yù)計短時間內(nèi)難以消化，故二級市場很難出現(xiàn)像樣的投資機(jī)會。從投資的角度來看，那些產(chǎn)業(yè)集中度較高的子行業(yè)仍可予關(guān)注，如染料業(yè)等，其龍頭企業(yè)產(chǎn)品市場占有率較高，具備較強(qiáng)的價格話語權(quán)，預(yù)期將保持較穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。
    化工新材料行業(yè)方興未艾
    我們認(rèn)為，傳統(tǒng)化工行業(yè)下半年行情趨淡并不代表整個化工行業(yè)沒有亮點。從細(xì)分行業(yè)來看，與新技術(shù)、新能源、電子信息、環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)關(guān)系密切的一些產(chǎn)品，如特種纖維、納米材料、精細(xì)氟材料等，將在今后相當(dāng)長的時間里成為市場關(guān)注的熱點。基于其分屬于不同的子行業(yè)甚至相互間存在較大的差別，我們將其統(tǒng)稱為“化工新材料”行業(yè)。
    由于新興產(chǎn)業(yè)符合未來發(fā)展方向，且受到政府的大力扶持，因而具備巨大的發(fā)展空間，預(yù)計與其相關(guān)的化學(xué)品市場需求將在未來幾年內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)性增長，如新能源用化學(xué)材料。據(jù)悉，鋰電池所用材料主要包括用作正極材料的磷酸鐵鋰和用作電解質(zhì)的六氟磷酸鋰，以及隔膜。鑒于電動汽車受到政府的高度重視和大力支持，預(yù)計未來幾年將實現(xiàn)高速發(fā)展，而其中最關(guān)鍵的零部件是鋰電池，目前普遍預(yù)計其將在今后幾年獲得爆發(fā)性增長，從而帶動相關(guān)化學(xué)品需求的增長。鋰電池技術(shù)門檻高，后來者進(jìn)入難度大，這導(dǎo)致?lián)碛屑夹g(shù)優(yōu)勢的上市公司發(fā)展空間巨大。同時，用于液晶面板的化學(xué)品同樣有著良好的發(fā)展前景，因為液晶顯示器已基本成為市場的主流，液晶化學(xué)品如液晶中間體、單晶等市場需求巨大，相關(guān)上市公司將面臨快速發(fā)展的機(jī)會。
    不過，需要注意的是，這些子行業(yè)及相關(guān)公司股價已被資金大幅炒高，因此其估值也普遍較高。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)，化工新材料行業(yè)(申萬二級行業(yè))按今年一季度數(shù)據(jù)乘4計算，板塊市盈率為45.28倍，遠(yuǎn)高于化工板塊18.27倍的水平，也大大高于剔除金融后的全部A股21.91倍的水平。
    毫無疑問，較高的估值水平，肯定需要良好的成長性和發(fā)展前景來支撐。事實上，從化工新材料(申萬二級)今年一季度歸屬于公司股東的凈利潤增速來看，其凈利潤環(huán)比大增176.39%，同比增長更是達(dá)到202.34%;而2010年該板塊的動態(tài)市盈率為26.93倍，估值水平相比其靜態(tài)市盈率已大幅降低，這也表明公司業(yè)績增長預(yù)期較為肯定。
    當(dāng)然短期來看，目前化工新材料過高的市盈率可能對市場形成一定的壓力，或者說意味著存在一定的短線風(fēng)險。如果市場繼續(xù)向下調(diào)整，則將為該板塊帶來較好的介入機(jī)會。作為高成長性的子行業(yè)，我們認(rèn)為，該板塊的市場機(jī)會不會很快消失，將反復(fù)受到市場的持續(xù)關(guān)注，因而中長線而言，化工新材料的行業(yè)前景不容置疑。
    此外，還有一些化工產(chǎn)品，盡管仍屬于大宗化工品，但由于其進(jìn)入壁壘高，同樣值得關(guān)注，如特種化纖。雖然普通化纖的市場機(jī)會并不大，但特種化纖不僅技術(shù)門檻高阻礙新進(jìn)入者，且其下游應(yīng)用領(lǐng)域的市場需求也快速增長，如制作特種防護(hù)服、用作高溫過濾材料、隔熱阻燃材料等。