2010年已至年中，回望PTA在二季度的下跌走勢(shì)，可以用酣暢淋漓來形容。需求不振讓PTA失去了上漲的希望，油價(jià)走軟更是徹底將PTA拉下了水。指望PTA在7月份迅速企穩(wěn)上揚(yáng)幾乎沒有可能，需求趨弱是PTA難以擺脫目前困境的最大原因，每噸千元的生產(chǎn)利潤也為PTA價(jià)格提供了下行空間。逢高拋空以及“買FU拋TA”依然是當(dāng)前推薦的操作策略。
世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍不平坦
2010年世界經(jīng)濟(jì)整體上延續(xù)了2009年回升向好的態(tài)勢(shì)，但復(fù)蘇的進(jìn)程充滿動(dòng)蕩。主權(quán)債務(wù)危機(jī)、銀行系統(tǒng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸不足、失業(yè)率居高不下以及貿(mào)易保護(hù)主義等因素令市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程減緩。市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期依然存在，但顯然已經(jīng)沒有年初那樣強(qiáng)烈。
歐美雙方在G20會(huì)議上并沒有做出實(shí)質(zhì)性讓步，債務(wù)危機(jī)的擴(kuò)散使得歐元區(qū)必須采用財(cái)政緊縮措施以換取資本市場(chǎng)的信心，而其副作用是阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和失業(yè)率的改善。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，為我國重啟人民幣匯率改革提供了良機(jī)，也推遲了市場(chǎng)對(duì)于新興國家加息的預(yù)期。但是面對(duì)勞動(dòng)力成本上漲、游資對(duì)商品市場(chǎng)的炒作以及亟需調(diào)整的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，利率上調(diào)依然如達(dá)摩克利斯之劍高懸于市場(chǎng)上。
修改后的美國金融監(jiān)管改革方案即將得到參眾兩院的最終批準(zhǔn)，送交總統(tǒng)簽字后就會(huì)生效成為法律。加強(qiáng)金融監(jiān)管，有助于控制風(fēng)險(xiǎn)，但是監(jiān)管勢(shì)必將使銀行降低杠桿，這對(duì)信貸復(fù)蘇、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格以及銀行盈利能力難免構(gòu)成負(fù)面沖擊。
總之，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路依然充滿不確定性，避險(xiǎn)需求將繼續(xù)支撐黃金和美元，再加上中國和其他新興大國的緊縮政策已經(jīng)啟動(dòng)，大宗商品價(jià)格繼續(xù)承壓。
生產(chǎn)利潤空間依然偏大
原油方面，出于對(duì)熱帶風(fēng)暴的擔(dān)憂以及夏季用油高峰等因素會(huì)繼續(xù)給油價(jià)帶來季節(jié)性支撐，而墨西哥灣漏油事件也會(huì)推升原油開采成本并減少原油日產(chǎn)量。但美元走勢(shì)總體上依然堅(jiān)挺，美國原油庫存持續(xù)高企，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速減緩的憂慮也在一定程度上抵消了上述因素的影響。三季度，國際油價(jià)有可能反彈到85-95美元/桶，但中短期內(nèi)回到100美元上方的可能性并不大。
油價(jià)的季節(jié)性反彈會(huì)使石腦油和PX價(jià)格獲得暫時(shí)支撐，但對(duì)PTA價(jià)格卻不會(huì)有太大的提振作用，每噸千元的生產(chǎn)利潤是造成成本傳導(dǎo)中斷的最主要原因。按照6月29日PX的CFR中國/臺(tái)灣LC30-45天現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，PTA生產(chǎn)成本在5900元/噸，而當(dāng)天的中纖PTA價(jià)格指數(shù)為7100元/噸，每噸生產(chǎn)利潤依然保持在千元之上。在原油→石腦油→PX→PTA→服裝紡織的產(chǎn)業(yè)鏈條上，過大的PTA生產(chǎn)利潤空間減弱了上游成本對(duì)PTA價(jià)格的支撐作用，限制了PTA的上行空間。
PTA供應(yīng)壓力尚未緩解
偏高的正現(xiàn)金流使PTA生產(chǎn)商生產(chǎn)積極性高漲，4月份以來，國內(nèi)PTA裝置運(yùn)行負(fù)荷一直高居90%左右。面對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)，PTA現(xiàn)貨商的套保熱情很高，這一點(diǎn)可以從鄭商所PTA庫存量變化得到印證。自3月下旬以來，鄭商所PTA倉單數(shù)量與有效預(yù)報(bào)總和一直保持在3萬張以上，和去年同期不到5000張的倉單數(shù)量相比簡(jiǎn)直是天壤之別。高位期貨庫存以及高漲的PTA生產(chǎn)熱情使得供應(yīng)壓力難以得到有效緩解，除非PTA價(jià)格大幅下挫促使PTA工廠聯(lián)合停車檢修。另外，江陰澄星實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司計(jì)劃9月份開啟一套64萬噸/年的新建PTA裝置，這將使現(xiàn)貨市場(chǎng)受到?jīng)_擊。
另外，根據(jù)鄭商所對(duì)標(biāo)準(zhǔn)倉單有效期的規(guī)定，9月第12個(gè)交易日（不含該日）之前注冊(cè)的PTA標(biāo)準(zhǔn)倉單，在該月第15個(gè)交易日（含該日）之前全部注銷，這勢(shì)必會(huì)給市場(chǎng)帶來一定程度的心理壓力。
需求趨弱是PTA難以擺脫目前困境的最大原因
從需求季節(jié)性、紡織品出口、棉花(資訊,行情)價(jià)格等角度考慮，筆者對(duì)未來幾個(gè)月的PTA需求持謹(jǐn)慎態(tài)度。
步入7月，紡織品正處季節(jié)性需求淡季。相比4月，江浙地區(qū)的織機(jī)開工率已從80%下滑到當(dāng)前的72%。盡管當(dāng)前聚酯產(chǎn)品毛利良好，聚酯裝置開工率仍維持在80%的水平，但這主要是受停產(chǎn)限電消息以及棉花現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺的影響，并不會(huì)給PTA帶來利多。需求淡季以及限產(chǎn)停電帶來的化纖企業(yè)開工下滑將抑制PTA需求，這勢(shì)必會(huì)向上游反饋，PTA工廠面臨的庫存壓力將會(huì)不斷增加。
今年5月份我國紡織服裝出口數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，但面對(duì)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)、人民幣升值預(yù)期、勞動(dòng)力成本上升、東南亞等國家的競(jìng)爭(zhēng)，后期出口有可能放緩。從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，歐盟依然占據(jù)了我國紡織品服裝出口市場(chǎng)20.16%的份額。由于歐洲經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗，歐債危機(jī)并未完全消除，下半年紡織品服裝對(duì)歐出口將有可能放緩；國內(nèi)勞動(dòng)力成本正在明顯上升，這將迫使一些紡織業(yè)訂單轉(zhuǎn)向東盟、拉美等新興市場(chǎng)，我國的紡織業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(310368,基金吧)正在逐步下降；人民幣匯率改革在內(nèi)外壓力下重新啟動(dòng)，升值預(yù)期使紡織服裝出口蒙上一層陰云，雖然跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外地域擴(kuò)至所有國家會(huì)部分抵消人民幣升值預(yù)期對(duì)PTA形成的利空，但這需要一個(gè)過程。
棉花價(jià)格走勢(shì)對(duì)PTA需求的影響同樣不可忽視。受供給緊張的影響，當(dāng)前棉花價(jià)格走勢(shì)堅(jiān)挺。6月30日，中棉CC index 328 指數(shù)為18309元/噸，較5月4日上漲1846元/噸。滌短與棉花的價(jià)差已從5913元/噸升至當(dāng)前的8649元/噸，從兩者的替代角度看，滌短優(yōu)勢(shì)較為明顯，這種不斷拉大的價(jià)差增加了市場(chǎng)對(duì)滌短的需求，從而給PTA帶來了價(jià)格支撐。然而，對(duì)紡織服裝出口放緩、國儲(chǔ)拋棉等因素的擔(dān)憂正在動(dòng)搖棉花牛市根基，棉市有可能走軟，這預(yù)示著棉花價(jià)格難以繼續(xù)對(duì)滌短、PTA形成價(jià)格支撐。