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    原油在經(jīng)過了3個月的寬幅振蕩盤整后，終于借助美元的走軟和股市的提振，一舉突破80美元的關(guān)口。然而，短期內(nèi)出現(xiàn)的一系列利好數(shù)據(jù)并不能改變世界經(jīng)濟復(fù)蘇趨緩，原油需求回暖而庫存高企，眾多不確定因素尚還存在的整體格局。我們認為，國際原油價格振蕩走勢將會得到延續(xù)，油價的穩(wěn)步提升有望在4季度出現(xiàn)。
    隨著中國經(jīng)濟發(fā)展的放緩，油價上漲需要新支撐
    近年來，中國對原油需求的增加一直是支撐國際原油價格的重要因素。據(jù)統(tǒng)計，中國2010年上半年的原油表觀消費量達到21530萬噸，同比增長18.6％，尤其是原油進口漲幅明顯，漲幅達到了30％。然而，為了調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，中國政府自今年二季度以來逐漸減少對經(jīng)濟刺激的支出，經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)開始減速。中國第二季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增加10.3%，較第一季度的11.9%有較大幅度的回落。而中國7月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為51.2，創(chuàng)下17個月來最低水平，這進一步顯示了中國抑制信貸及房地產(chǎn)市場過熱的政策對制造業(yè)的持續(xù)影響，可以預(yù)計后期中國的經(jīng)濟增長將會繼續(xù)放緩。此外，今年上半年國內(nèi)煉油廠產(chǎn)能大幅擴張，但是下游化工市場的需求卻表現(xiàn)疲軟，這使得國內(nèi)成品油庫存攀升，并在一定程度上將抑制下半年煉油企業(yè)的開工率。加上部分煉廠也會在三季度進入檢修期，原油的加工量勢必會減少。以上這些因素都將影響到中國后期對原油的需求，從而使得下半年我國原油進口量增幅逐步回落，實現(xiàn)溫和增長。
    "中國因素"逐步淡去，但是美國卻不能承擔(dān)起支撐油價持續(xù)上漲的重任。雖然美國今年第一季度的經(jīng)濟增長率從2.7%向上修正至3.7%，從而將其經(jīng)濟復(fù)蘇的放緩征兆延后了一段時間，但是美國商務(wù)部預(yù)估美國二季度經(jīng)濟增長率為2.4%，這一增速要低于分析師的預(yù)期，環(huán)比也是大幅回落。美國經(jīng)濟發(fā)展的不確定性使得企業(yè)對擴張心存疑慮，從而影響到美國的就業(yè)狀況的改善。據(jù)路透社預(yù)估，美國的就業(yè)人口將會減少6.3萬人，失業(yè)率會再度上升。美國就業(yè)市場的困境，也是其第二季度中，消費支出未能大幅提振GDP增長的主要原因。在環(huán)環(huán)相扣的經(jīng)濟環(huán)境中，眾多數(shù)據(jù)顯示美國仍然沒有進入到一個可持續(xù)性增長的復(fù)蘇軌道上。
    相比較而言，歐元區(qū)經(jīng)濟回暖卻似乎邁上了正軌。歐元區(qū)7月份消費者價格指數(shù)創(chuàng)下20個月來最大升幅，隨著多數(shù)歐洲銀行通過了監(jiān)管部門的壓力測試，歐元也有了一定的提振。但是歐元區(qū)尚存的眾多的問題還沒有找到答案，其中西班牙可能是人們憂慮目光的下一個焦點。西班牙國家統(tǒng)計局7月30日宣布，西班牙第二季度的失業(yè)率已經(jīng)上升至20.09％，創(chuàng)13年來的新高。而未能通過壓力測試的7家銀行中，有5家來自西班牙。因此，歐洲的情況雖然較前期有所改善，但是尚且自顧不暇，沒有足夠的馬力拉動全球經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇以及大幅提升對原油的需求。
    歐佩克的剩余產(chǎn)能和高企的庫存水平對油價形成壓力
    自金融危機爆發(fā)以來，非歐佩克國家的石油產(chǎn)量持續(xù)有小幅的上升，而隨著歐佩克成員國減產(chǎn)計劃的執(zhí)行，國際原油的供需基本面接近了一個動態(tài)平衡。但是，我們不能忽略原油價格將會影響到歐佩克成員國對減產(chǎn)的執(zhí)行力度。歐佩克成員國減產(chǎn)后，剩余產(chǎn)能占估計總產(chǎn)能的18%，這是未來油價上漲的最大壓力。有研究表明，當(dāng)國際油價突破80美元這一重要分水嶺后，歐佩克成員國很可能會提高產(chǎn)量以獲取高額的收益。路透社7月29日公布的一次調(diào)查結(jié)果顯示，隨著油價逼近80美元，歐佩克成員國7月份完成減產(chǎn)目標的比例跌到了50%以下。由此可見，歐佩克成員國在高油價下增產(chǎn)的可能將會對國際油價形成一個潛在的壓制作用。
    此外，美國商業(yè)油品的持續(xù)高庫存水平一直對國際原油價格有著巨大的壓力。美國的商業(yè)原油庫存上周達到了3億6000萬桶，比5年來的平均水平要高出4600萬桶。而從美國的庫存報告來看，無論是汽油還是餾分燃料油品，都是處于同期均值水平的高位。歐佩克的報告顯示，全球原油的供需將在3季度達到相對平衡，而在4季度供給缺口可能出現(xiàn)，也就是說美國油品的高庫存現(xiàn)象要到今年4季度才有可能得到緩解。
    金融屬性的放大作用決定了油價的振蕩走勢
    回顧國際原油價格過去一年多來的走勢，短短15個月時間就經(jīng)歷了5次寬幅振蕩，平均每3個月原油價格就會有一次大幅的上漲和下跌，波幅達到了價格的10%-25%。和眾多的其他商品相比，原油價格的波動不僅頻率快，而且幅度也很大。這是由原油自身的金融屬性對基本商品屬性的放大而造成的。原油的商品屬性是原油價格的基礎(chǔ)，而原油的金融屬性則體現(xiàn)在對其商品屬性的預(yù)期上。在經(jīng)濟復(fù)蘇階段，對商品屬性好轉(zhuǎn)的預(yù)期往往替代了真實基本面的好轉(zhuǎn)來影響油價。而全球各國普遍采取的寬松的貨幣政策更是加大了原油價格振蕩的幅度，充裕的流動性對基本面上較小的擾動起到放大作用，導(dǎo)致油價呈現(xiàn)劇烈的波動。由此可見，雖然世界經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐是穩(wěn)定而緩慢的，但是油價卻會表現(xiàn)得相對動蕩且缺乏規(guī)律。
    綜上所述，隨著中國經(jīng)濟發(fā)展趨緩，原油市場暫時無法找到強勁有力的替代者來推動油價的快速上漲。世界經(jīng)濟的溫和回暖加上眾多因素的約束，全球原油的供需基本面將處于相對平衡狀態(tài)，油價在近期內(nèi)依然會延續(xù)前期的振蕩態(tài)勢，而且油價的振蕩幅度將會由于其金融屬性的存在而放大。當(dāng)然，從中長期來看，油價的平均水平會隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇而逐步上漲，但是短期內(nèi)的主導(dǎo)因素很可能只是例如大西洋的夏季颶風(fēng)以及地緣政治等突發(fā)事件。