美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)兩個(gè)季度放緩、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)依然疲弱等經(jīng)濟(jì)特征決定美國(guó)可能出臺(tái)更多利好政策，商品已經(jīng)告別低價(jià)時(shí)代；全球橡膠供應(yīng)整體趨緊與國(guó)內(nèi)進(jìn)口不足導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，膠市持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以及整個(gè)商品市場(chǎng)的金融環(huán)境都將促使膠市在強(qiáng)勢(shì)調(diào)整后走出新高。
一、美國(guó)刺激新政將延續(xù)，商品告別低價(jià)時(shí)代
美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速整體放緩。2009年四季度以來(lái)，美國(guó)GDP增速?gòu)?.0%回落至1.6%，連續(xù)兩個(gè)季度回落；非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)在2008年5月至2010年6月保持負(fù)增長(zhǎng)，在2010年7月和8月僅增長(zhǎng)0.05%、0.18%。從1947年以來(lái)，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)保持負(fù)增長(zhǎng)總共出現(xiàn)11次，保持兩年的負(fù)增長(zhǎng)只有兩次。經(jīng)濟(jì)增速放緩與長(zhǎng)期低迷的就業(yè)加大了美國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，因此貨幣政策再次放松，M2、M1同比增速5.89%、2.8%。財(cái)政方面，奧巴馬連發(fā)刺激經(jīng)濟(jì)“組合拳”，將投500億美元進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2000億美元用于企業(yè)減稅。在經(jīng)濟(jì)增速與就業(yè)明顯改善前，美國(guó)的貨幣供給與財(cái)政刺激政策還將延續(xù)，甚至在力度上會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。
從商品價(jià)格運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，商品價(jià)格每隔30年會(huì)在一個(gè)更高的價(jià)格區(qū)間運(yùn)行，每上一個(gè)臺(tái)階后會(huì)進(jìn)行四次大的區(qū)間振蕩筑底。目前整個(gè)商品價(jià)格剛剛運(yùn)行于一個(gè)新的價(jià)格區(qū)間，從運(yùn)行特征上看整個(gè)商品價(jià)格已經(jīng)告別低價(jià)時(shí)代，仍有可能創(chuàng)出新高，然后在新的價(jià)格區(qū)間運(yùn)行。筆者認(rèn)為，美金膠價(jià)將長(zhǎng)期維持在2000—4500。
二、全球供應(yīng)相對(duì)需求趨于緊張，國(guó)內(nèi)進(jìn)口不足加劇供應(yīng)矛盾
從9月份的供給數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)全年的產(chǎn)量增幅為6.3%，3月至9月的預(yù)估增幅介于(5.2%，6.9%)。其中，預(yù)估泰國(guó)3至5月份產(chǎn)量增長(zhǎng)2.4%，6至7月產(chǎn)量與2009年持平，8月上調(diào)泰國(guó)產(chǎn)量至330萬(wàn)噸，9月份下調(diào)至327.5萬(wàn)噸；預(yù)估印尼2至3月產(chǎn)量為277萬(wàn)噸，4至9月份下調(diào)至259.2萬(wàn)噸；預(yù)估馬來(lái)西亞產(chǎn)量一直為100萬(wàn)噸；印度產(chǎn)量為下調(diào)趨勢(shì)，9月下調(diào)至87.9萬(wàn)噸；9月下調(diào)中國(guó)產(chǎn)量至66萬(wàn)噸。由于對(duì)成員國(guó)產(chǎn)量預(yù)估偏向樂(lè)觀、印尼6月產(chǎn)量下降10.4%、泰國(guó)7月產(chǎn)量減少23%，2010年產(chǎn)量供應(yīng)增長(zhǎng)有限。
貿(mào)易方面，泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼出口橡膠340.35萬(wàn)噸，同比增加12.31%；從下游消費(fèi)來(lái)看，1至8月份美國(guó)汽車(chē)與機(jī)動(dòng)車(chē)輛銷(xiāo)售額同比增加9%，1至7月日本汽車(chē)產(chǎn)量增加40.48%，1至8月中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量增加39.65%，銷(xiāo)量增加39.35%，橡膠供應(yīng)的增長(zhǎng)相對(duì)需求來(lái)說(shuō)偏緊。
中國(guó)進(jìn)口方面，1至8月天然橡膠進(jìn)口量為115萬(wàn)噸，比去年同期僅增加1萬(wàn)噸；輪胎生產(chǎn)方面，1至8月子午線輪胎外胎產(chǎn)量同比增加26.21%，中國(guó)前三個(gè)季度消費(fèi)增長(zhǎng)28.2%、18.7%、4.3%，進(jìn)口增長(zhǎng)47.7%、-22.1%、-9.9%，國(guó)內(nèi)進(jìn)口不足會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)的短缺。導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口不足的重要原因在于國(guó)產(chǎn)膠價(jià)的優(yōu)勢(shì)，價(jià)差仍需進(jìn)一步修正。從近期輪胎上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，輪胎利潤(rùn)率在下降，經(jīng)營(yíng)壓力加大。但是在以資本回報(bào)率作為公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之一的管理體制下，為了提高資本回報(bào)率，輪胎廠還會(huì)滿足訂單生產(chǎn)，目前仍然很難看到輪胎大幅減產(chǎn)。
三、膠市結(jié)構(gòu)決定期價(jià)強(qiáng)勢(shì)不改
現(xiàn)貨方面，農(nóng)墾全乳膠均價(jià)保持在25500元/噸，期現(xiàn)價(jià)差圍繞區(qū)間(-555，1018)窄幅振蕩，一旦期貨價(jià)格貼水現(xiàn)貨價(jià)格偏大時(shí)，商業(yè)盤(pán)就會(huì)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行采購(gòu)；泰國(guó)生膠片均價(jià)3300美元/噸附近，對(duì)3號(hào)煙片價(jià)格也會(huì)形成一定的支撐。
比價(jià)關(guān)系方面，順丁膠與農(nóng)墾全乳膠之間的價(jià)差由9月初的5000元/噸下降至3747元/噸，隨著原油的走強(qiáng)，合成膠與天然膠之間的價(jià)差會(huì)進(jìn)一步收窄；農(nóng)墾全乳膠相對(duì)濃縮乳膠的比價(jià)均值在1.54，對(duì)應(yīng)的價(jià)格為27340元/噸，而目前價(jià)格為26447元/噸，相對(duì)低估。此外，三號(hào)煙片與STR20之間的比價(jià)顯示20號(hào)膠價(jià)格偏低。
持倉(cāng)方面，從整個(gè)CFTC持倉(cāng)來(lái)看，投機(jī)多頭資金最近增持原油、黃金、COMEX銅、歐元，原油、COMEX銅和黃金的凈多持倉(cāng)呈現(xiàn)上升；投機(jī)凈多資金減持美元，美元凈多持倉(cāng)比例從59.19%下降至12.67%；而東京和上海市場(chǎng)，橡膠凈持倉(cāng)一直是多頭凈持倉(cāng)。
四、總結(jié)與操作建議
從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與商品運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，由于全球應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的協(xié)同性與效率提高，商品的真實(shí)需求可以通過(guò)財(cái)政與貨幣政策得以維系，目前美國(guó)長(zhǎng)期疲弱的就業(yè)與連續(xù)放緩的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使得美國(guó)將延續(xù)經(jīng)濟(jì)刺激政策，商品需求與流動(dòng)性溢價(jià)會(huì)再現(xiàn)。
橡膠方面，全球整體供應(yīng)趨緊，國(guó)內(nèi)比價(jià)優(yōu)勢(shì)、下游輪胎企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、貿(mào)易環(huán)節(jié)的謹(jǐn)慎加劇國(guó)內(nèi)供應(yīng)緊張，使得現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，從而支撐期價(jià)；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，投機(jī)多頭資金持續(xù)做多商品，東京市場(chǎng)與上海市場(chǎng)的膠價(jià)也呈現(xiàn)凈多持倉(cāng)。膠市上漲的大拐點(diǎn)沒(méi)有出現(xiàn)。
操作方面，上海市場(chǎng)短期調(diào)整后強(qiáng)勢(shì)上漲，空頭回避。關(guān)注27700—28700之間的上行壓力，多頭注意止盈，空頭可以少量試空；回調(diào)關(guān)注25600—24800之間的支撐。