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    LLDPE與PVC同屬于五大合成樹脂，它們的期貨價(jià)格走勢具有很好的正相關(guān)性。但是自春節(jié)以來PVC的走勢明顯強(qiáng)于LLDPE，尤其是在8月下旬二者走勢出現(xiàn)明顯的背離，LLDPE振蕩偏弱，而PVC振蕩上升。
    這種PVC強(qiáng)LLDPE弱，甚至走勢背離的發(fā)展格局直接導(dǎo)致的結(jié)果就是二者比值發(fā)生重大變化。自2月份以來，LLDPE相對(duì)于PVC的比值就一直振蕩走低，比值最低點(diǎn)1.315出現(xiàn)在6月18日。不過從6月中旬開始到7月中旬結(jié)束，比值走勢圖出現(xiàn)了振蕩筑底，這期間平均比值為1.343。然后，從7月下旬開始到9月上旬，比值走勢圖因LLDPE基本面好轉(zhuǎn)出現(xiàn)了反彈，迅速反彈到1.4上方，然后在1.4附近展開振蕩。9月6日開始隨著PVC的繼續(xù)走強(qiáng)和LLDPE的弱勢振蕩，二者比值再次下行，當(dāng)前維持在1.333，該點(diǎn)位位于前期最低點(diǎn)所在平臺(tái)均值的下方。LLDPE相對(duì)價(jià)值低估，PVC相對(duì)價(jià)值高估，買LLDPE賣PVC的對(duì)沖交易機(jī)會(huì)出現(xiàn)。
    LLDPE估值嚴(yán)重偏低的原因
    國內(nèi)供應(yīng)過剩是LLDPE估值嚴(yán)重偏低的重要原因。春節(jié)過后，因新增裝置的陸續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)PE產(chǎn)量驟增，可以說國內(nèi)供應(yīng)壓力主要來自國內(nèi)新增產(chǎn)量，不過3月份進(jìn)口量也明顯加劇當(dāng)時(shí)市場的供應(yīng)過剩。另外，上半年是LLDPE的傳統(tǒng)需求淡季，農(nóng)用膜自3月份以后下滑明顯。同時(shí)期，薄膜產(chǎn)量變化并不明顯，整個(gè)薄膜需求在6月份之前小幅增加，6月份之后下降明顯。
    因此，在需求低迷的市場環(huán)境下，供應(yīng)過剩尤為明顯。尤其是在國內(nèi)貨幣政策收緊、股市持續(xù)下跌、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等外在因素的打壓下，供應(yīng)過剩對(duì)期貨行情的影響尤為明顯，LLDPE相對(duì)于其他化工品期貨表現(xiàn)弱一些。而當(dāng)時(shí)PVC處于傳統(tǒng)的需求旺季，國內(nèi)煤炭價(jià)格相對(duì)走強(qiáng)也提升了PVC的價(jià)值重心。這些造成了LLDPE相對(duì)于PVC價(jià)值明顯偏低，二者之間的比價(jià)關(guān)系因此振蕩下行。
    PVC對(duì)相關(guān)化工品期貨比值偏高
    PVC、燃料油、PTA在化工工藝?yán)镫m然屬于不同的范疇，但它們之間的比價(jià)關(guān)系還是為我們判斷PVC價(jià)值是否高估提供了依據(jù)。上市以來，PVC與PTA的相關(guān)性達(dá)到了0.890，二者的平均比值為0.948，當(dāng)前比值高于平均比值3.77個(gè)百分點(diǎn)。PVC與燃料油的相關(guān)性也達(dá)到了0.783，二者平均比值達(dá)到了1.7105，當(dāng)前比值高于平均比值3.19個(gè)百分點(diǎn)。剔除PVC剛上市后的非理性比價(jià)，二者合理平均比價(jià)1.675，當(dāng)前比值比修正后平均比值高5.37%。因此，當(dāng)前PVC的價(jià)值在化工品期貨中是被嚴(yán)重高估的。
    PVC相對(duì)于螺紋鋼比值偏高
    PVC主要用于生產(chǎn)型材、異型材、管材、片材和板材等，這些產(chǎn)品主要集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域。而鋼材也是房地產(chǎn)的重要用料之一。因此，通過螺紋鋼與PVC的比價(jià)關(guān)系也可以發(fā)現(xiàn)PVC價(jià)值是否被高估。自PVC和螺紋鋼上市以來，其相關(guān)性達(dá)到了0.887，且二者比值波動(dòng)相對(duì)有規(guī)律，常態(tài)波動(dòng)區(qū)間為1.6―1.8，二者比值的平均值為1.7175，當(dāng)前處于區(qū)間上限，高出平均值5.67%。因此，PVC估值偏高明顯，后市相對(duì)走弱是內(nèi)在要求。
    房地產(chǎn)調(diào)控打壓PVC價(jià)格
    在大多數(shù)媒體還沒有對(duì)最新一輪調(diào)控效果進(jìn)行質(zhì)疑的時(shí)候，人民日報(bào)率先用一篇《別讓樓市調(diào)控成了“百日維新”》拉開了“調(diào)控必須繼續(xù)深入”的宣傳序幕。接下來短短一個(gè)月，人民日報(bào)接連6次發(fā)出政策調(diào)控預(yù)警。隨后，新華社也密集發(fā)文強(qiáng)硬否認(rèn)樓市“回暖”。房地產(chǎn)新一輪調(diào)控政策必將打壓PVC價(jià)格，近期螺紋鋼的大幅下跌也許是對(duì)樓市調(diào)控預(yù)期的反映。
    LLDPE/PVC后市修復(fù)的可能途徑
    對(duì)于LLDPE和PVC的比值修復(fù)，可能有以下幾種方式來完成：一是PVC大幅下跌，相對(duì)強(qiáng)勢，而LLDPE跟隨下跌。二是PVC下跌較為明顯，LLDPE只是振蕩小幅走低。三是PVC下跌但幅度不算大，LLDPE振蕩或振蕩偏多。四是PVC振蕩，LLDPE振蕩上升，展開補(bǔ)漲要求。
    選擇對(duì)沖比套利更好
    對(duì)沖交易比較靈活，可以選擇日內(nèi)對(duì)沖、隔夜對(duì)沖、完全對(duì)沖或者部分對(duì)沖，也可以為了回避持倉風(fēng)險(xiǎn)而尾盤跨品種“鎖倉”。
    套利相對(duì)來說比較講究，一般講究合理的價(jià)差和比值、合理的資金配比、基本面狀況、收益預(yù)期、平倉日期等，套利對(duì)品種的流動(dòng)性要求也較高。自PVC上市以來，LLDPE的日均成交量為35.87萬手，持倉量10.15萬手，成交量與持倉量的比值為3.534。日內(nèi)有大量短線資金參與，因此LLDPE滿足資金進(jìn)出的要求，流動(dòng)性較好。但是PVC的日均成交量僅為11.06萬手，成交量與持倉量的比值為1.589。尤其是進(jìn)入2010年以來成交量4.96萬手，持倉量5.56萬手，成交量與持倉量的比值還不到1，僅為0.892。流動(dòng)性不足，尤其是2010年以來流動(dòng)性嚴(yán)重不足，甚至日內(nèi)成交量尚不能承受持倉量的單子平倉帶來的沖擊。因此，流動(dòng)性缺失是制約PVC進(jìn)行套利的重要原因。
    如果選擇套利，按照規(guī)范的方式操作，到時(shí)候很可能存在LLDPE頭寸上的資金輕而易舉就能出來，而PVC頭寸上的資金卻很難脫身。因此，選擇對(duì)沖交易比選擇套利要好。
    LLDPE、PVC對(duì)沖交易的方式選擇
    當(dāng)前PVC的利多因素正在被市場吸收、消化，所有的利好均已經(jīng)反映到期貨價(jià)格上，而對(duì)于后市，PVC將面臨傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季和房地產(chǎn)調(diào)控兩個(gè)利空因素，關(guān)鍵是PVC的估值在已有的化工品期貨中明顯偏高。所以本人傾向于PVC后市振蕩走弱。而對(duì)于LLDPE來說，市場一直在消化供應(yīng)過剩這個(gè)利空因素，但后市在通貨膨脹預(yù)期和原油振蕩走強(qiáng)的條件下，其價(jià)值中心有望得到提升，即便下跌幅度也有限，且下跌幅度會(huì)小于PVC。
    9月21日LLDPE與PVC比值是1.333(如圖所示)，它處于最小值附近，且屬于小概率事件，因?yàn)楸戎敌∮?.33的情況，在樣本點(diǎn)中僅出現(xiàn)過三次。這是難得的買進(jìn)LLDPE賣出PVC的好機(jī)會(huì)，而且還可以利用對(duì)沖交易回避中秋和國慶雙節(jié)單邊持倉風(fēng)險(xiǎn)，充分利用資金。
    基于此，我們可以考慮以下交易方式：1.買LLDPE賣PVC。不會(huì)產(chǎn)生沖擊成本的資金，既可以選擇對(duì)沖也可以選擇套利，因?yàn)橘Y金規(guī)模合適PVC也可以進(jìn)行套利。資金規(guī)模大一點(diǎn)的建議以對(duì)沖為主，尤其是在PVC頭寸上的資金，套利的話容易進(jìn)去出不來。2.中秋和國慶之間有四個(gè)交易日，可以嘗試以對(duì)沖為交易手段，以單邊投機(jī)為目的，跨品種“鎖倉和解鎖”交易。3.可以依據(jù)基本面和經(jīng)濟(jì)環(huán)境將對(duì)沖頭寸中的不利頭寸平掉，改為單邊投機(jī)，尤其是雙節(jié)過后。