2011年天然橡膠整體呈現(xiàn)高位震蕩的格局。1月6日RU1105合約曾挑戰(zhàn)2010年11月的高點(diǎn)38920元/噸，沖高未果后大幅下跌，之后滬膠震蕩走強(qiáng)，今日 RU1105再度來到前期關(guān)口，蓄勢(shì)待發(fā)。在現(xiàn)貨供給偏緊以及原油震蕩走強(qiáng)的刺激下，我們預(yù)計(jì)近期RU1105仍將保持強(qiáng)勢(shì)，并有望突破創(chuàng)新高。
天膠供給偏緊，現(xiàn)貨給力上漲
2010下半年東南亞的雨水天氣造成了天然橡膠的大量減產(chǎn)。特別是在泰國地區(qū)，連續(xù)的雨水天氣導(dǎo)致的大水使得11月-12月泰國天然橡膠產(chǎn)量大幅減產(chǎn)，產(chǎn)量同比下降29.3%。近期泰國的RSS3報(bào)價(jià)已經(jīng)上漲至5400美元/噸之上。而近期國內(nèi)產(chǎn)區(qū)都處于停割期，廠家以消耗前期庫存為主。市場(chǎng)傳言云南農(nóng)墾庫存已經(jīng)基本出清，國內(nèi)現(xiàn)貨總體供應(yīng)依舊偏緊，現(xiàn)貨價(jià)格短期內(nèi)易漲難跌。
盡管春節(jié)前為傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，但是貿(mào)易商普遍看好后市使得季節(jié)性因素影響趨淡。迫于春運(yùn)壓力，下游的加工廠商已經(jīng)開始陸續(xù)的停產(chǎn)放假，現(xiàn)貨市場(chǎng)在較長的一段時(shí)間內(nèi)或?qū)⑤^為清淡。但是由于現(xiàn)貨供給的偏緊，貿(mào)易商普遍看好后市。商家惜售手中現(xiàn)貨庫存，控制放貨數(shù)量，更無意低價(jià)出貨。貿(mào)易商的參與起到了蓄水池的作用，使得季節(jié)性的影響變?nèi)酢?/P>
原油價(jià)格震蕩上行 合成膠價(jià)格攀升
在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及冬季取暖用油的雙重作用下，原油價(jià)格自11月開始逐步震蕩上行，截止2011年1月14日紐約商品期貨交易所西得克薩斯輕油 2月期貨結(jié)算價(jià)報(bào)每桶91.54美元 。原油價(jià)格的上漲使得石化廠商大幅上調(diào)合成膠的價(jià)格。截至上周五，順丁膠報(bào)價(jià)為31000元/噸左右。合成膠作為天然橡膠的替代品，其價(jià)格的大幅攀升更是對(duì)天然橡膠的上漲起到了推波助瀾的作用。筆者認(rèn)為后期原油價(jià)格仍將保持震蕩上行的格局，合成膠價(jià)格也將保持強(qiáng)勢(shì)。
首先，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將提高原油的需求，中長期將支撐油價(jià)上行。在新的一年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好勢(shì)頭已經(jīng)不容置疑。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)導(dǎo)致美國對(duì)能源，尤其是原油的需求的大幅增加。其次，短期來看冬季的取暖用油仍將支撐著油價(jià)上行。原油價(jià)格的持續(xù)上漲終將推漲下游的產(chǎn)品，合成膠的價(jià)格的攀升也將助推 RU1105再創(chuàng)新高。
下游企業(yè)虧損嚴(yán)重、調(diào)控壓力不減
首先、天然橡膠最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于下游輪胎企業(yè)的嚴(yán)重虧損情況。天然橡膠占輪胎成本的50%，原材料價(jià)格的大幅上漲使得輪胎企業(yè)成本大幅增加。盡管輪胎企業(yè)已經(jīng)多次上調(diào)輪胎的價(jià)格，但是輪胎價(jià)格的上調(diào)幅度有限，并沒有能夠抵消天然橡膠的上漲所帶來的成本的增加。輪胎協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的輪胎企業(yè)1-11月利潤同比下降22%，虧損面達(dá)26%，而輪胎全行業(yè)虧損面已近50%。與此同時(shí)輪胎的下游市場(chǎng)也不容樂觀�？ǹ蛙嚰肮こ虣C(jī)械生產(chǎn)廠家和維修市場(chǎng)對(duì)持續(xù)上調(diào)的輪胎價(jià)格已明確表示無法接受。多家輪胎生產(chǎn)企業(yè)表示將將延長春節(jié)放假時(shí)間，擬停產(chǎn)放假半個(gè)月左右。這些企業(yè)表示將積極爭(zhēng)取國家降低天然橡膠進(jìn)口關(guān)稅、擴(kuò)大天然橡膠國家儲(chǔ)備的供應(yīng)額度等支持，平抑天然橡膠的價(jià)格。盡管我們認(rèn)為在長期來看此類政策難以實(shí)質(zhì)性的改變天然橡膠供不應(yīng)求的局面，但是短期或?qū)r(jià)格造成沖擊。
其次，政府對(duì)通貨膨脹的管理將遏制滬膠的上漲。國內(nèi)通脹形勢(shì)嚴(yán)峻，CPI持續(xù)在高位。國家為管理通貨膨脹，11月以來央行已經(jīng)4次提高存款準(zhǔn)備金率，并且將明年貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健”。12月26日，央行宣布提高金融機(jī)構(gòu)的人民幣存貸款基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)。2011年上半年，預(yù)計(jì)央行仍將動(dòng)用加息和上調(diào)準(zhǔn)備金等貨幣政策來回收流動(dòng)性。貨幣政策的趨緊將遏制滬膠的上漲的勢(shì)頭。此外，國家對(duì)汽車行業(yè)的相關(guān)政策的調(diào)整也使滬膠短期內(nèi)承壓。北京購車限制政策、財(cái)政部取消小排量汽車購置稅的優(yōu)惠政策短期內(nèi)都會(huì)對(duì)汽車的消費(fèi)造成沖擊。
綜上所述，天然橡膠的供給偏緊將長期支撐滬膠的價(jià)格，而且原油價(jià)格的上漲也在一定程度上助推滬膠價(jià)格上行。但是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)的不順暢使得風(fēng)險(xiǎn)越來越大，對(duì)于天然橡膠的后市我們保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。