高盟新材是國(guó)內(nèi)聚氨酯膠粘劑行業(yè)龍頭，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓展。公司是國(guó)內(nèi)最大的復(fù)合聚氨酯膠粘劑生產(chǎn)企業(yè)，塑料軟包裝系列產(chǎn)品是公司目前的主要產(chǎn)品，占營(yíng)業(yè)收入和毛利的90%左右。2010年，公司塑料軟包裝領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率為6.5%，居國(guó)內(nèi)第一;油墨粘結(jié)料、高鐵用聚氨酯膠粘劑、反光材料用聚氨酯膠粘劑等新產(chǎn)品的占有率也居市場(chǎng)前列。公司產(chǎn)品涉及8大行業(yè)和十幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，募投項(xiàng)目規(guī)模為2.2萬(wàn)噸，一方面將對(duì)功能性塑料軟包裝、油墨粘結(jié)料、高鐵、反光布等現(xiàn)有產(chǎn)品中盈利能力較高的高端產(chǎn)品進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，另一方面也將拓展太陽(yáng)能電池背板封裝、鋰離子電池特種材料、家用電器面板等新興領(lǐng)域。其中，抗介質(zhì)類農(nóng)藥軟包裝系列產(chǎn)品和反光材料用膠粘劑均可進(jìn)行進(jìn)口替代。
高盟新材產(chǎn)能瓶頸即將打破，銷售規(guī)模有望再上新臺(tái)階。2008-2010年，公司膠粘劑產(chǎn)能由1.1萬(wàn)噸擴(kuò)至1.6萬(wàn)噸，但仍面臨著嚴(yán)重的產(chǎn)能不足，公司產(chǎn)能利用率分別高達(dá)96%、109%和118%，產(chǎn)銷率一直在95%以上，產(chǎn)能瓶頸成為制約公司成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。明后兩年公司的募投項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能是現(xiàn)有的1.4倍，產(chǎn)能瓶頸有望得到徹底解決，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)將大幅增加。
塑料軟包裝行業(yè)屬于剛性需求，軟包裝用聚氨酯膠粘劑需求有望快速增長(zhǎng)。塑料軟包裝領(lǐng)域占聚氨酯膠粘劑消費(fèi)量的一半以上。國(guó)內(nèi)塑料軟包裝行業(yè)下游主要是食品包裝、醫(yī)藥包裝和日用化學(xué)品包裝，消費(fèi)屬性很強(qiáng)，屬于剛性需求，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期具有較強(qiáng)抗性。03年以來(lái)我國(guó)包裝工業(yè)產(chǎn)值復(fù)合增速高達(dá)22%。由于塑料包裝在包裝工業(yè)中的比重越來(lái)越大、而塑料軟包裝在塑料包裝中也是后起之秀，因此塑料軟包裝行業(yè)增速要高于包裝工業(yè)。07-09年，我國(guó)塑料軟包裝用聚氨酯膠粘劑消費(fèi)量由12.8萬(wàn)噸增至21.5萬(wàn)噸，年復(fù)合增速近30%，是膠粘劑中增長(zhǎng)速度最快的品種。預(yù)計(jì)2010-2012三年間塑料軟包裝用聚氨酯膠粘劑將維持15%-20%以上的增速，年需求增量達(dá)2-3萬(wàn)噸。
高盟新材呈現(xiàn)逆周期特征:原材料價(jià)格下滑，盈利能力有望提升。公司主要原材料包括己二酸、二乙二醇、多異氰酸酯等。09年以來(lái)，己二酸、MDI等的價(jià)格成上漲態(tài)勢(shì)，公司的綜合毛利率由30%降到24%。今年下半年，受宏觀經(jīng)濟(jì)需求疲軟影響，己二酸、MDI等上游周期性大宗產(chǎn)品價(jià)格深度下跌，四季度公司盈利能力有望大幅提升。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，公司的反周期特征決定了公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的到來(lái)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司產(chǎn)品需求旺盛，逆周期特征有望提升盈利能力;未來(lái)兩年公司產(chǎn)能進(jìn)入快速釋放期，產(chǎn)品銷量有望大幅增長(zhǎng);多個(gè)高端新興產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊，盈利能力較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2011、2012年EPS分別為0.41元和0.56元，對(duì)應(yīng)PE為35X和26X，給予推薦的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度晚于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣風(fēng)險(xiǎn)