2月9日滬膠高開(kāi)低收。盡管如此，滬膠主力合約的收盤(pán)價(jià)格仍然創(chuàng)下了歷史新高。與節(jié)前比較，東京膠漲幅接近30日元/公斤，并突破了500日元 /公斤的整數(shù)關(guān)口。東京膠折合超過(guò)350美元/噸的上漲幅度推動(dòng)滬膠價(jià)格繼續(xù)刷新紀(jì)錄，說(shuō)明天膠牛市仍在繼續(xù)。不過(guò)，筆者認(rèn)為，天膠牛市已經(jīng)處于尾部階段，投資者應(yīng)弱化牛市觀。
首先，目前膠價(jià)與原油價(jià)格處于背離狀態(tài)。長(zhǎng)期以來(lái)，膠價(jià)與油價(jià)之間有著很高的波動(dòng)相關(guān)性。如果我們通過(guò)軟件疊加?xùn)|京膠與原油價(jià)格的K線圖，可以清楚地看出兩者之間有著高度的波動(dòng)協(xié)調(diào)性，同時(shí)兩者之間的背離從長(zhǎng)期來(lái)看并不具有可持續(xù)性。
之所以油價(jià)與天膠價(jià)格在波動(dòng)關(guān)系上有著高度一致性，是因?yàn)檎紦?jù)橡膠消費(fèi)市場(chǎng)半壁江山的合成膠的生產(chǎn)原料來(lái)自于原油的下游產(chǎn)品。雖然說(shuō)合成膠與天然橡膠之間并不存在很大的替代關(guān)系，但價(jià)格之間互相參照的價(jià)值還是客觀存在的。另外，原油的終端產(chǎn)品汽柴油消費(fèi)與汽車(chē)使用率有關(guān)，而天膠的主要終端產(chǎn)品輪胎的消費(fèi)也與汽車(chē)的生產(chǎn)與使用有關(guān)，這也是原油價(jià)格與天膠價(jià)格存在緊密聯(lián)系的另一重要因素。如果從保有汽車(chē)量的使用率來(lái)分析，汽車(chē)在消耗原油的同時(shí)，也在消耗輪胎，那么在使用需求上并不會(huì)導(dǎo)致原油與天膠價(jià)格出現(xiàn)夸張的背離。因此導(dǎo)致天膠與原油價(jià)格的背離因素，主要還是集中在天膠市場(chǎng)本身的供應(yīng)環(huán)節(jié)以及新車(chē)制造環(huán)節(jié)。
2010年，中國(guó)汽車(chē)制造突破1800萬(wàn)輛，世界汽車(chē)產(chǎn)量也已突破2007年創(chuàng)下的7300萬(wàn)輛大關(guān)，而這一切在進(jìn)入2010年下半年后才逐漸明朗，與此同時(shí)，在割膠季節(jié)東南亞主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)又遭遇了罕見(jiàn)的洪澇災(zāi)害，于是就出現(xiàn)了2010年8月份之后天膠價(jià)格的井噴行情，并一直持續(xù)到現(xiàn)在。雖然，在終端需求環(huán)節(jié)原油和天膠價(jià)格可以存在背離，但合成膠與天膠價(jià)格之間的參照關(guān)系也可以逐步收斂?jī)烧咧g的價(jià)格背離——要么原油價(jià)格向上補(bǔ)漲，要么天膠漲勢(shì)已接近到了盡頭，而筆者更傾向于對(duì)后者的判定。
其次，強(qiáng)烈的政策信號(hào)在提醒通脹的風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)，年前取消汽車(chē)消費(fèi)優(yōu)惠政策是給汽車(chē)市場(chǎng)“去火”的話，那么2月8日出臺(tái)的加息政策無(wú)疑在進(jìn)一步提醒我們：對(duì)通脹進(jìn)行調(diào)控是今年政府工作的重中之重。在2011年首次加息后，一年期存款利率已經(jīng)升至3%水準(zhǔn)，雖然與通脹水平仍有一段距離，但是對(duì)于此前積累的龐大信貸額度來(lái)說(shuō)，利率的提高無(wú)疑將會(huì)增加市場(chǎng)資金的使用成本。而資金成本上升，勞動(dòng)力成本提高，原料價(jià)格高企等因素，對(duì)實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)都將是一個(gè)個(gè)巨大的考驗(yàn)。一旦支撐天膠價(jià)格的終端企業(yè)出現(xiàn)了生存危機(jī)，那么必然會(huì)出現(xiàn)“覆巢之下無(wú)完卵”的結(jié)局。當(dāng)然投機(jī)力量的介入，也不是天膠市場(chǎng)供求雙方所能左右的，泡沫可以帶來(lái)投機(jī)利潤(rùn)，而泡沫破滅時(shí)也會(huì)給整條產(chǎn)業(yè)鏈造成莫大的傷害。
筆者認(rèn)為，目前投資者持有巨額利潤(rùn)的滬膠頭寸仍可以繼續(xù)與“瘋�！惫参�，直到6%以上的劇烈波動(dòng)出現(xiàn)，而“牛尾高處開(kāi)新倉(cāng)”或許就得不償失了�，F(xiàn)階段筆者建議的操作策略是，多不加倉(cāng)，空不摸頂，“兩會(huì)”前緊盯市場(chǎng)異動(dòng)，因?yàn)?月份多是變盤(pán)窗口期。