五月初，印度意外大幅加息使得市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)央行收緊貨幣政策的擔(dān)憂進(jìn)一步增加，而美元的低位回升也讓商品壓力倍增，新膠的不斷上市和汽車消費(fèi)的疲軟更是給膠價(jià)帶來(lái)重重壓力。在這種情況下，國(guó)內(nèi)滬膠期價(jià)連續(xù)下挫并一度跌破30000元/噸關(guān)口的支撐，而日膠10月合約也高位回落至360日?qǐng)A/千克。此后，技術(shù)修正的需求和全球宏觀環(huán)境的緩和、原油價(jià)格的止跌帶動(dòng)期膠低位反彈。然而，面對(duì)當(dāng)前天膠市場(chǎng)基本面，筆者認(rèn)為在短暫的盤整之后，膠價(jià)中期依然趨弱。
國(guó)內(nèi)外宏觀面利空商品價(jià)格
由于希臘、葡萄牙并無(wú)擺脫沉重債務(wù)壓力的跡象，有消息稱希臘政府已提出退出歐元區(qū)并重新推出本國(guó)貨幣的可能性，歐債風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法徹底根除，將會(huì)間歇性地打壓資本市場(chǎng)，對(duì)商品價(jià)格不利。同時(shí)，新興市場(chǎng)難以抑制通貨膨脹，處在繼續(xù)收緊貨幣政策的道路上。
從央行公布的4月份金融數(shù)據(jù)來(lái)看，4月人民幣貸款增加7396億元，人民幣存款增加3377億元；4月末，M2余額75.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3和6.2個(gè)百分點(diǎn)，為近5年來(lái)首現(xiàn)下降，但相比較08年底45萬(wàn)億元的水平漲幅較大，貨幣發(fā)行過量引起的通脹仍然承受較大壓力。
自去年10月來(lái)，央行并已連續(xù)四次加息，以期對(duì)抗嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)。5月12日央行再次宣布上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是去年以來(lái)第十一次上調(diào)，這將使大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率升至21.00%的歷史高位。緊縮的貨幣政策不僅會(huì)打壓市場(chǎng)信貸需求，同時(shí)還將迫使投機(jī)資金大量流出，給商品期價(jià)帶來(lái)明顯的壓力。
進(jìn)入全面割膠期，天膠供應(yīng)明顯增加
據(jù)國(guó)際橡膠研究組織(IRSG)早先預(yù)期，全球天然橡膠產(chǎn)量為1097萬(wàn)噸，消費(fèi)量為1115萬(wàn)噸，而2010年全球天然橡膠產(chǎn)量為1027萬(wàn)噸，消費(fèi)量為1044萬(wàn)噸。國(guó)際橡膠組織預(yù)測(cè)的今年天膠產(chǎn)量與消費(fèi)量增長(zhǎng)基本都在70萬(wàn)噸水平，但實(shí)際上今年全球供應(yīng)恐將在去年基礎(chǔ)上大幅提升。國(guó)際橡膠研究組織(IRSG)在一季度報(bào)告中指出，2010年天膠供應(yīng)增速為6.1%，需求增速為14.4%；而2011年供應(yīng)增速穩(wěn)定在6.2%，需求增速快速下滑至4.6%；2012年供應(yīng)增速穩(wěn)步攀升至6.5%，需求增速卻繼續(xù)下滑至3.8%。目前泰國(guó)天氣有利于割膠，當(dāng)前泰國(guó)南部地區(qū)割膠面積約為80%，未來(lái)兩周將迎來(lái)全面割膠，原料供應(yīng)量穩(wěn)步增加。
車市疲軟，輪胎產(chǎn)銷縮水
需求方面，日本汽車銷售協(xié)會(huì)聯(lián)合會(huì)2日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份日本國(guó)內(nèi)新車(不含微型車)銷量10.8824萬(wàn)輛，為1968年1月有統(tǒng)計(jì)以來(lái)月度新低，同比則下降51%，降幅也創(chuàng)歷史新高。而中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的4月份汽車銷售數(shù)據(jù)顯示，4月份汽車銷量同比微幅下降0.25%，其中，乘用車銷售1142320輛，同比增加2.79%，商用車銷售409696輛，同比下降7.85%，這是27個(gè)月以來(lái)中國(guó)汽車市場(chǎng)出現(xiàn)的首次產(chǎn)銷量同比下滑。全國(guó)乘聯(lián)會(huì)秘書長(zhǎng)饒達(dá)預(yù)計(jì)5月份乘用車批發(fā)和零售的增長(zhǎng)率還要降低，不排除全年會(huì)負(fù)增長(zhǎng)。后市來(lái)看，汽車銷售市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越復(fù)雜，二季度整個(gè)市場(chǎng)仍然很難回暖。
汽車產(chǎn)銷增速下滑開始逐步傳導(dǎo)到輪胎產(chǎn)銷層面，數(shù)據(jù)顯示，今年中國(guó)一季度輪胎外胎產(chǎn)量為1.69億條，同比增長(zhǎng)1.45%，與去年32.14%的增幅比較，今年一季度增幅大幅度縮水。中國(guó)一季度子午線輪胎產(chǎn)量為8814.5萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)12.28%，與去年同期42.2%的增幅相比較，也有大幅縮水現(xiàn)象。加上天然橡膠價(jià)格的上漲為輪胎企業(yè)帶來(lái)了較大的成本壓力，這便對(duì)開工率會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響，原料采購(gòu)意愿也不足，層層傳導(dǎo)至天然膠需求層面，將會(huì)面臨一定的需求增速下滑。
圖為國(guó)內(nèi)輪胎外胎與子午輪胎外胎產(chǎn)量走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：瑞達(dá)期貨）
此外，在近期的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話中，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納稱中國(guó)仍需加快人民幣升值步伐，中國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀則表示中國(guó)將基于自身情況讓人民幣適當(dāng)升值。如果人民幣升值加快，則進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)需求70%以上的天膠市場(chǎng)將面臨巨大的利空影響。同時(shí)，以橡膠為主要原料的輪胎出口量占到全年產(chǎn)量的30%以上，人民幣加快升值將使得輪胎出口量減少，從而抑制國(guó)內(nèi)的橡膠需求。
庫(kù)存止跌顯示供應(yīng)緊張得到緩解
從供應(yīng)層面來(lái)看，每年2-4月是天膠供應(yīng)最少的時(shí)期，基本都是去庫(kù)存化階段。我們從交易所庫(kù)存不難發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)我國(guó)天然橡膠庫(kù)存自年初68850噸連續(xù)下滑，截至5月6日為11851噸，目前處于全年最低的水平。而隨著5-7月天膠供應(yīng)逐步增大，供應(yīng)緊張局面出現(xiàn)一定程度的緩解。截至5月6日當(dāng)周，交易所橡膠期貨注冊(cè)倉(cāng)單增加850至5915，這是連續(xù)14周倉(cāng)單下滑后首次增加。
圖為中國(guó)天然橡膠庫(kù)存與期價(jià)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：瑞達(dá)期貨）
技術(shù)形態(tài)偏弱，期價(jià)反彈空間有限
從盤面上看，滬膠1109合約兩次下破30000關(guān)口后，29000一線的支撐力度顯現(xiàn)，短期期價(jià)在30000關(guān)口料有所反復(fù)。但當(dāng)前均線系統(tǒng)空頭排列格局對(duì)期價(jià)形成明顯的壓力，boll指標(biāo)開口放大，期價(jià)上行壓力重重，預(yù)計(jì)在30000關(guān)口震蕩盤整之后將繼續(xù)走弱。
綜合來(lái)看，天膠消費(fèi)與供應(yīng)的此消彼長(zhǎng)使得天膠供求逐步趨向?qū)捤�，前期支撐價(jià)格上行的因素也在不斷弱化，加上流動(dòng)性緊縮政策給商品價(jià)格帶來(lái)了沉重的壓力。中期來(lái)看，滬膠整體下跌趨勢(shì)并沒有改變。另外，五月份為東南亞臺(tái)風(fēng)、熱帶風(fēng)暴多發(fā)季節(jié)，因此我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣變化。