一、市場回顧
圖為滬膠1109 合約走勢圖。（圖片來源：文華財(cái)經(jīng)）
5 月份天膠整體上呈現(xiàn)探底回升的走勢， 滬膠1109 合約在29500-30000元區(qū)間的支撐凸現(xiàn)。泰國南部持續(xù)的降雨制約了天膠的供應(yīng)，令季節(jié)性供應(yīng)的壓力低于預(yù)期。雖然歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)引發(fā)美元強(qiáng)勁反彈，以及中國貨幣政策緊縮的預(yù)期一度對大宗商品帶來系統(tǒng)性的下行壓力，但市場對通脹的擔(dān)憂依然對商品起到良好的支撐作用。隨著美國一系列弱于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺，美元持續(xù)的反彈受到制約，天膠價(jià)格在六月份有望延續(xù)五月下旬開始的反彈走勢。
二、市場分析
1、歐債危機(jī)重燃系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但美元反彈壓力依然較大
5 月份隨著希臘和愛爾蘭出現(xiàn)債務(wù)違約的可能性，歐債危機(jī)波瀾再起。由于已經(jīng)確定希臘將在明年初之前喪失融資能力，歐元區(qū)正在籌備重新修訂希臘的救助方案，歐元區(qū)正面臨著高達(dá)1,100 億歐元的救助計(jì)劃。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，希臘的債務(wù)將集中在接下來的4 年中到期(2012 年-2015 年)。就目前情況看，希臘之前推出的一系列減少赤字的措施并沒有使其債務(wù)狀況得到明顯的改善，其赤字占GDP 比例仍處于10.6%的高位，遠(yuǎn)高于預(yù)期的8.6%。希臘的公共債務(wù)占GDP 比例在2010 年達(dá)到了140%以上。市場由此擔(dān)心希臘進(jìn)行債務(wù)重組的可能性明顯加大。
再看愛爾蘭。截至2010 年，愛爾蘭債務(wù)占GDP 比例已經(jīng)接近100%。由于愛爾蘭不愿以提高公司稅來獲得歐盟和IMF 降低對其救助貸款的利率，使其在償還債務(wù)上承受了更大的壓力，未來愛爾蘭的主權(quán)債務(wù)等級有可能被繼續(xù)下調(diào)。此外，2011 年年初以來，希臘、愛爾蘭、葡萄牙等五個(gè)主要的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)國與德國的國債利差總體呈擴(kuò)大趨勢，反映出市場對相關(guān)國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)憂慮的增加，希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國的融資難度也將進(jìn)一步提升。
對歐債危機(jī)可能進(jìn)一步升級的擔(dān)憂，引發(fā)歐元在5月份持續(xù)走弱，加之市場對美國6月底后可能退出量化寬松貨幣政策的預(yù)期，導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)上漲，一度對大宗商品形成向下的壓力。從美國11種主要商品總持倉的變化不難看出，5月份隨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的加大，資金明顯有從商品市場撤出的跡象，而美元的走強(qiáng)加劇了資金撤離商品商品市場的步伐。
圖為美國11種商品總持倉與美元指數(shù)走勢圖。（圖片來源：中信建投期貨）
5月下旬隨著，美國出臺的一些重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均差強(qiáng)人意，尤其是目前美國房地產(chǎn)市場依然十分低迷，第一季度GDP增速僅為1.8%，大大低于全年四季度的水平，這或?qū)⒀泳徝绹顺隽炕瘜捤傻牟椒�。從目前美國失業(yè)率和房地產(chǎn)市場的情況看，年內(nèi)美國收緊貨幣政策的可能性很小。在此背景下，美元并不具備持續(xù)走強(qiáng)的條件，其對商品市場的壓力可能仍是短期的。
2、季節(jié)性供應(yīng)壓力弱于預(yù)期，部分抵消了來自消費(fèi)的負(fù)面影響從供需層面看，盡管3、4月份的汽車數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)天膠消費(fèi)明顯走弱，但由于持續(xù)降雨，泰國南部主產(chǎn)區(qū)天膠供應(yīng)受到一定程度的阻礙。在主產(chǎn)區(qū)全面開割后，天膠的供應(yīng)壓力明顯弱于市場早先的預(yù)期。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)(ANRPC)5月27日公布，2011年第二季度天然橡膠產(chǎn)量增長預(yù)估從10.5%調(diào)降至5.8%，因印尼和菲律賓等國產(chǎn)量低于預(yù)期。
ANRPC在月度報(bào)告中稱，截至4月底成員國天膠庫存預(yù)計(jì)為771,000噸，而到7月底料降至698,000噸。其同樣下修2011年全年天膠產(chǎn)量預(yù)估，從增長5.8%下修至增長4.9%，2010年實(shí)際增長率為6.4%。該協(xié)會(huì)表示，ANRPC成員國今年可能生產(chǎn)993萬噸左右橡膠，遠(yuǎn)低于稍早預(yù)估的1002萬噸。
作為最大的天然橡膠生產(chǎn)國泰國，1-5月期間天膠產(chǎn)量可能增長8%至134萬噸；而2011年全年料增長3.8%，至338萬噸左右。
從交易所庫存來看，5月下旬后，無論是上海還是東京，市場顯性庫存再度出現(xiàn)減少，現(xiàn)貨升水格局仍然維持并有走高的跡象，為期貨價(jià)格的反彈提供了較好的安全邊際。
圖為天然橡膠期現(xiàn)價(jià)格走勢對比圖。（圖片來源：中信建投期貨）
隨著當(dāng)前新膠供應(yīng)壓力的減弱，前期因?qū)π枨蟊^和對季節(jié)性供應(yīng)壓力擔(dān)憂所引發(fā)的跌勢有望得到一定程度的修復(fù)。
3、商品與股市分道揚(yáng)鑣，市場孕育反彈
五月下旬，市場出現(xiàn)了一個(gè)明顯的現(xiàn)象就是期市與股市分道揚(yáng)鑣，一方面國內(nèi)A股市場不斷創(chuàng)出低點(diǎn)，而商品期貨市場則呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢，股市下跌對于期市的負(fù)面影響正在減弱。
隨著中國貨幣政策的不斷收緊，4月份采購經(jīng)理人指數(shù)的下滑，加之電力緊張的提前到來令市場擔(dān)心未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步減速。與此同時(shí)，國內(nèi)通脹壓力有增無減，持續(xù)的負(fù)利率使得大宗商品的投資屬性相對更為顯著。在存量流動(dòng)性依然充裕，在中國經(jīng)濟(jì)逐步顯現(xiàn)出滯脹跡象的背景下，商品期貨整體上的下行空間也受到明顯的制約。雖然由于一年期央票收益率已經(jīng)超過一年期定期存款的利率，六月份央行加息可能性明顯增加，但是基于對通脹預(yù)期短期難以改變，商品期市強(qiáng)于股市的格局仍有望進(jìn)一步延續(xù)。而一旦股市出現(xiàn)反彈，可能會(huì)進(jìn)一步加劇期市反彈的力度。
三、行情展望
由于進(jìn)入割膠期后天膠供應(yīng)增長依然緩慢，大大抵消了來自消費(fèi)下滑的負(fù)面影響，為天膠延續(xù)反彈提供了可能。進(jìn)入6月份后，歐債危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)依然沒有消除，其對天膠價(jià)格階段性的負(fù)面影響仍會(huì)出現(xiàn)，但是基于美元受到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢的制約，自身并不具備持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ) ，來自于美元反彈對商品的壓力可能有所減弱。隨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的緩解，6月份天膠的反彈有望向34500元或36000元一線測試。