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　　化工行業(yè)的年度投資機(jī)會(huì)往往來(lái)自于產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張幅度的不匹配，并由此帶動(dòng)不同環(huán)節(jié)供求格局差異導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的再分配。而目前精對(duì)苯二甲酸(PTA)產(chǎn)業(yè)鏈恰恰到了這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)性變化的關(guān)鍵時(shí)期。
　　2011年下半年是PTA擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能開(kāi)始逐步?jīng)_擊市場(chǎng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。預(yù)計(jì)9月份之前，20%以上的擴(kuò)產(chǎn)幅度必然將拖累PTA的利潤(rùn)率水平至零值附近。而對(duì)二甲苯(PX)環(huán)節(jié)的寬松狀態(tài)決定了利潤(rùn)率的再分配格局無(wú)法向上游傳導(dǎo)，再結(jié)合原油端拋儲(chǔ)壓力下的弱勢(shì)狀況，我們預(yù)計(jì)PTA1201合約的價(jià)格目標(biāo)位可看至7500元一線。
　　從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，今年化工行業(yè)最明確的機(jī)會(huì)無(wú)疑是PTA產(chǎn)能的擴(kuò)張。下半年P(guān)TA新增產(chǎn)能大幅增加425萬(wàn)噸。屆時(shí)PTA自給率將由2010年的70%上升至96%，加之每月穩(wěn)定的PTA進(jìn)口量，那么擴(kuò)產(chǎn)之后PTA的供應(yīng)將逐步走向過(guò)剩之路，最終這種過(guò)剩格局必將導(dǎo)致PTA的價(jià)格向成本靠攏。通過(guò)歷史比較發(fā)現(xiàn)，PTA如果出現(xiàn)過(guò)剩格局，并且最終因?yàn)檫^(guò)剩開(kāi)工率降為80%左右，那么PTA的生產(chǎn)將虧損500-1000元/噸。綜合目前靜態(tài)的PX1400美元/噸的價(jià)格，PTA的生產(chǎn)成本在8200元/噸，PTA的靜態(tài)下跌目標(biāo)位是8200元；而PTA1201合約在更大的供應(yīng)壓力下，將跌至8000元以下的虧損價(jià)位。
　　從動(dòng)態(tài)角度來(lái)看，我們就需要考慮PTA擴(kuò)產(chǎn)之后PX是否會(huì)緊張。根據(jù)調(diào)研，對(duì)應(yīng)目前的PTA產(chǎn)量，PX的供應(yīng)是過(guò)剩的。4-6月國(guó)內(nèi)PTA集中檢修，由于看好遠(yuǎn)期PX價(jià)格，囤積了大量原料，目前國(guó)內(nèi)PX工廠罐存幾乎處于滿罐狀態(tài)，韓國(guó)貿(mào)易商手頭也大量留有遠(yuǎn)期漂貨。所以，我們認(rèn)為過(guò)剩壓力下PX的高毛利狀況是難以維持的。經(jīng)計(jì)算，PX價(jià)格目前1410美元，石腦油至PX加工區(qū)間550美元，利潤(rùn)超過(guò)200美元；而2009年～2010年平均加工區(qū)間只有380美元，3～4月日本地震引發(fā)市場(chǎng)短期缺貨時(shí)，當(dāng)月加工區(qū)間也僅有600美元。芳烴原料生產(chǎn)PX目前毛利接近2000元/噸，遠(yuǎn)好于調(diào)合成品油。亞洲PX開(kāi)工較滿，加上今年新增2套190萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)，目前供應(yīng)量處于歷史最高。綜合上述考慮，加之原油端目前拋儲(chǔ)壓力下的進(jìn)一步走弱趨勢(shì)，我們認(rèn)為PX的價(jià)格仍然會(huì)有5%的調(diào)整空間。
　　結(jié)合上述分析，我們認(rèn)為PTA在供應(yīng)壓力和產(chǎn)業(yè)鏈成本弱勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，價(jià)格仍將持續(xù)下行。靜態(tài)測(cè)算第一目標(biāo)位8200元、第二目標(biāo)位7800元，PTA1201預(yù)期目標(biāo)位7500元。