石化
原油期價(jià)尤其是的短期暴漲暴跌，往往與國(guó)際投機(jī)資金的介入有關(guān)。投機(jī)資金大量涌入客觀上會(huì)加大價(jià)格波動(dòng)的幅度。美元下跌導(dǎo)致投機(jī)與保值資金大量涌入，而在美元走強(qiáng)時(shí)撤出。這些流動(dòng)性很強(qiáng)的資金依舊保持著對(duì)美元、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素的敏感度。尤其在油價(jià)位于每桶100美元以上的歷史最高區(qū)間時(shí)。其快速的進(jìn)出市場(chǎng)導(dǎo)致近期油價(jià)波幅劇烈。但在近期CFTC嚴(yán)查投機(jī)交易以及金融危機(jī)不斷深化造成市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況下，投機(jī)資金的進(jìn)出大幅收斂。但它和油價(jià)之間依然保持著正相關(guān)關(guān)系，我們依然可從中看出一些規(guī)律。
據(jù)最新CFTC統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月28日，NYMEX非商業(yè)投機(jī)頭寸表現(xiàn)為凈空8406手，凈空單較前一周增加了8889手。最近一個(gè)月以來(lái)，市場(chǎng)中的非商業(yè)投機(jī)頭寸凈持倉(cāng)便現(xiàn)出明顯下降的狀態(tài)，從9月份的平均凈多24373手降至10月份的凈空1533手。且10月份非商業(yè)投機(jī)頭寸的凈多與凈空狀態(tài)交替出現(xiàn)，總持倉(cāng)量也出現(xiàn)連續(xù)下降的局面。這顯示出投機(jī)資金在原油市場(chǎng)中的份額正在下降；且在目前金融危機(jī)以及市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇的情況下，投機(jī)資金的多空轉(zhuǎn)換較為頻繁，這就造成了期價(jià)日內(nèi)波幅的加大。另外，從目前的情況來(lái)看，非商業(yè)投機(jī)頭寸凈持倉(cāng)總體上呈現(xiàn)出從凈多向凈空的轉(zhuǎn)化，因此，這一中期趨勢(shì)不利于油價(jià)的轉(zhuǎn)強(qiáng)。
季節(jié)、地緣政治及主要石油生產(chǎn)、消費(fèi)國(guó)動(dòng)態(tài)
面對(duì)油價(jià)的快速下滑，許多石油輸出國(guó)的經(jīng)濟(jì)備受打擊，致使原定于11月18日在維也納舉行的石油輸出國(guó)組織(OPEC)特別會(huì)議提前至10月24日舉行。會(huì)議很快通過(guò)了日減產(chǎn)150萬(wàn)桶的決定，并于11月1日開(kāi)始執(zhí)行。但正像我們之前預(yù)期的那樣，這一消息并未提振市場(chǎng)，卻反而令當(dāng)日油價(jià)大幅下跌。
其主要原因有：第一，此次減產(chǎn)數(shù)量在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。由于金融風(fēng)暴席卷實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全球原油需求預(yù)期連續(xù)8個(gè)月下滑，而此次減產(chǎn)的量并未造成市場(chǎng)的供不應(yīng)求。第二，在OPEC會(huì)議之前，市場(chǎng)仍存不確定因素，而一旦決定減產(chǎn)150萬(wàn)桶之后，市場(chǎng)之前的不確定性，至少是短期的不確定性消失，從而更敢于賣(mài)出原油。加之金融危機(jī)正在不斷吞噬實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更多的國(guó)家面臨經(jīng)濟(jì)衰退。全球失業(yè)人數(shù)不斷增加，金融業(yè)、汽車(chē)業(yè)、IT業(yè)等很多產(chǎn)業(yè)正在遭受重創(chuàng)。所以更進(jìn)一步地加深了后期市場(chǎng)對(duì)原油的需求憂慮。
面對(duì)油價(jià)不漲反跌的實(shí)事，歐佩克秘書(shū)長(zhǎng)月底在倫敦舉辦的一次能源會(huì)議上表示，如果油價(jià)繼續(xù)下滑，歐佩克可能會(huì)進(jìn)一步減產(chǎn)。他表示，如果再有危機(jī)爆發(fā)，歐佩克還有可能在既定的12月份阿爾及利亞峰會(huì)之前再度召開(kāi)緊急會(huì)晤。因?yàn)槊鎸?duì)不斷走低的油價(jià)，歐佩克很多成員國(guó)的收支平衡點(diǎn)已經(jīng)面臨挑戰(zhàn)。
美國(guó)作為世界第一大能源消費(fèi)國(guó)，其消費(fèi)中很大一部分是由信貸泡沫支撐，這次隨著泡沫的破裂，消費(fèi)信貸將立即停滯，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能將會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)連續(xù)的負(fù)增長(zhǎng)。歐洲與日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始收縮，他們的衰退過(guò)程至少延續(xù)到2009年。兩地區(qū)國(guó)內(nèi)需求乏力，且皆為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)。它們的經(jīng)濟(jì)走弱也將會(huì)反作用于美國(guó)經(jīng)濟(jì)。雖然實(shí)體商業(yè)部門(mén)是歐美經(jīng)濟(jì)體中使用杠桿比率最低的，但是，在消費(fèi)者信心缺失的不景氣時(shí)段，它們將停止借貸和投資，造成新的失業(yè)和消費(fèi)下降。所以，短期內(nèi)即便全球主要國(guó)家繼續(xù)下調(diào)利率，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但對(duì)于市場(chǎng)信心的恢復(fù)料將有限。加之11月是美國(guó)的大選月，相信在這期間，美國(guó)對(duì)于油價(jià)的政策控制將才取“維穩(wěn)”的態(tài)度，即不希望大的漲跌出現(xiàn)。
另外，進(jìn)入11月份大西洋颶風(fēng)季節(jié)即將過(guò)去，冬季逐漸覆蓋北半球。但至少在月底前，料冬季消費(fèi)需求還不會(huì)明顯抬頭。加之近年來(lái)全球氣候變暖的情況越來(lái)越明顯，暖冬有可能降低市場(chǎng)對(duì)冬季燃料的需求。
三、后市展望
本月國(guó)際油價(jià)大幅下跌，最近3個(gè)多月的時(shí)間，原油期價(jià)已經(jīng)自147美元?dú)v史高點(diǎn)跌至最低62美元附近，跌幅高達(dá)58%。供需方面，在金融危機(jī)不斷深化且進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)滲透的情況下，原油需求預(yù)期不斷被下調(diào)。雖然原油的生產(chǎn)在價(jià)格大跌的情況下也開(kāi)始出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑主導(dǎo)了市場(chǎng)的空頭人氣。庫(kù)存方面，在前期颶風(fēng)連續(xù)侵襲美灣地區(qū)后，當(dāng)?shù)責(zé)拸S開(kāi)工率以及進(jìn)口量得到快速的恢復(fù)，且基本都回升至近年同期正常水平附近。加之目前需求平淡期以及需求下滑的影響，料庫(kù)存因素繼續(xù)利空市場(chǎng)的可能性較大。但短期內(nèi)由于金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，其對(duì)油價(jià)的影響將被弱化。另外，基金持倉(cāng)方面礙于金融市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，表現(xiàn)出總持倉(cāng)下滑的態(tài)勢(shì)。且非商業(yè)投機(jī)凈頭寸也由之前的凈多向凈空轉(zhuǎn)化，凈頭寸的數(shù)量明顯下降。不過(guò)短期內(nèi)凈多、凈空相互快速轉(zhuǎn)化，料將加劇短期油價(jià)的波幅。
宏觀經(jīng)濟(jì)與政策方面，美國(guó)GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，歐洲與日本經(jīng)濟(jì)亦開(kāi)始收縮。雖然救市的措施依舊未曾停止過(guò)，新一輪的聯(lián)合降息正在進(jìn)行中，但各國(guó)的經(jīng)濟(jì)走弱已經(jīng)損及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，失業(yè)和需求下滑亦可能開(kāi)始惡性循環(huán)，則救市措施可能對(duì)市場(chǎng)的影響有限。加之11月是美國(guó)的大選月，相信在這期間，美國(guó)對(duì)于油價(jià)的政策控制將才取“維穩(wěn)”的態(tài)度，即不希望大的漲跌出現(xiàn)。不過(guò)，歐佩克方面在月內(nèi)已經(jīng)提前減產(chǎn)150萬(wàn)桶/日，且表示若油價(jià)下滑還將召開(kāi)臨時(shí)會(huì)議進(jìn)一步減產(chǎn)。這主要是因?yàn)椴粩嘞禄挠蛢r(jià)已經(jīng)開(kāi)始影響歐佩克國(guó)家的收支平衡，大多數(shù)成員國(guó)需要保持70-80美元/桶甚至更高的原油價(jià)格才能保持今年的收支平衡。所以，可以說(shuō)目前的油價(jià)已經(jīng)觸及歐佩克的底線，若油價(jià)繼續(xù)下滑，則其采取進(jìn)一步減產(chǎn)的可能性很大。
所以，綜合考慮上述各方面因素，在油價(jià)經(jīng)過(guò)連續(xù)大幅下跌之后，可以說(shuō)目前市場(chǎng)已將利空消息做了較為充分的吸收。如若全球金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有受到新一輪的沖擊，則可以說(shuō)油價(jià)短期大幅下滑的可能性較小。同時(shí)，在沒(méi)有看到金融危機(jī)見(jiàn)底的時(shí)候，油價(jià)亦很難大幅上漲，上行限于反彈范疇。所以，接下來(lái)一段時(shí)間國(guó)際油價(jià)可能會(huì)轉(zhuǎn)換之前連續(xù)下跌的方式，以振蕩的方式尋底并力圖企穩(wěn)。目前NYMEX原油期價(jià)下方支撐位分別在60和50-55美元區(qū)間；上方阻力位在75和80美元附近。
圖十一：NYMEX原油價(jià)格連續(xù)走勢(shì)圖(日線)
NYMEX原油價(jià)格連續(xù)走勢(shì)圖。（來(lái)源：北京中期）
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