石化
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2009年4月以來(lái)，上海燃料油期貨價(jià)格與WTI原油期價(jià)之間相關(guān)性系數(shù)為正的0.64，而2004年12月1日至2009年4月29日期間，兩者相關(guān)性系數(shù)為正的0.93。相關(guān)程度雖有所降低，但作為全球能源市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，WTI原油期價(jià)走勢(shì)仍值得重點(diǎn)關(guān)注。
隱含波動(dòng)率降低預(yù)示國(guó)際油價(jià)將盤(pán)整
期權(quán)價(jià)格能夠預(yù)示期貨價(jià)格未來(lái)變動(dòng)，而波動(dòng)率作為期權(quán)定價(jià)的重要組成部分，一旦變化顯著，投資者應(yīng)高度重視。相比基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出的歷史波動(dòng)率而言，隱含波動(dòng)率是未來(lái)時(shí)段所“隱含的”波動(dòng)率，更能反映期貨價(jià)格未來(lái)波動(dòng)的預(yù)期。最近，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)接近均衡，WTI原油期貨價(jià)格隱含波動(dòng)率穩(wěn)步走低，預(yù)示油價(jià)接近均衡。紐約時(shí)間2009年4月28日，WTI原油期貨價(jià)格滾動(dòng)隱含波動(dòng)率為67.42%，之前的4月17日隱含波動(dòng)率為59.52%，為6個(gè)月來(lái)的最低。盡管該數(shù)值仍高于2008年夏季油價(jià)“跳水”前常見(jiàn)的35-45%，但較逾100%的峰值則有大幅下降，暗示未來(lái)油市運(yùn)行將趨于平靜。
新燃油消費(fèi)稅政策扼殺供給
2009年以來(lái)，我國(guó)實(shí)施了新的燃油消費(fèi)稅政策，消費(fèi)稅由每噸101.45元猛增至811.6元。截至目前，該政策對(duì)我國(guó)燃料油(3354,77.00,2.35%)需求的壓制效應(yīng)已開(kāi)始顯現(xiàn)，加之工業(yè)增速放緩，第一季度廣東省燃料油需求同比下降30%，山東等其他主要消費(fèi)區(qū)的燃料油消費(fèi)下降幅度更大，而總體上我國(guó)3月份燃料油表觀需求量環(huán)比下跌12%。
燃油消費(fèi)稅增加對(duì)需求形成打擊的同時(shí)，也扼殺了供給，主要體現(xiàn)在地方煉廠不堪重負(fù)。中國(guó)的地方煉廠已存在近20年，主要分布于山東、陜西和廣東三省，盡管因環(huán)保問(wèn)題一直面臨關(guān)停壓力，但它們?nèi)园l(fā)展壯大，并成為中國(guó)成品油市場(chǎng)的主要機(jī)動(dòng)供應(yīng)者。地方煉廠在中國(guó)煉油總產(chǎn)能中占到近五分之一，而燃油消費(fèi)稅額大幅上調(diào)后，這些煉廠的產(chǎn)量被迫削減至其產(chǎn)能的30%以下。在高額燃料油消費(fèi)稅的重壓下，中國(guó)為數(shù)眾多的小型地方煉油廠只有選擇倒閉或被國(guó)有大型石油公司兼并。若被淘汰出局，中國(guó)成品油市場(chǎng)上將失去重要的機(jī)動(dòng)供應(yīng)者。因此燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)將形成供需兩淡的格局，并持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。
此外，“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象也一直沒(méi)有得到解決。目前，華南市場(chǎng)燃料油估價(jià)暫穩(wěn)，過(guò)駁價(jià)為3230元/噸、庫(kù)提價(jià)為3250元/噸，仍低于基準(zhǔn)新加坡混調(diào)高硫180CST的理論進(jìn)口成本，進(jìn)口價(jià)格與國(guó)內(nèi)銷(xiāo)價(jià)“倒掛”也反映企業(yè)成本居高不下。“價(jià)格倒掛”、燃料油現(xiàn)貨供需兩淡，將共同決定中期內(nèi)滬燃料油期價(jià)將在3200—3500元/噸之間形成區(qū)間震蕩。
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（藍(lán)劍）