大部分期貨投資者都喜歡同時(shí)跟蹤三組數(shù)字——價(jià)格、交易量和持倉(cāng)量，以使自己的分析手段具備三維空間。持倉(cāng)量反映多空雙方?jīng)_突的激烈程度，代表著多空雙方持有各自倉(cāng)位的意愿，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)募夹g(shù)分析者應(yīng)該把持倉(cāng)量納入自己的考察之中。那么，如何看待上周PTA的下跌走勢(shì)？PTA后期的投資機(jī)會(huì)在哪里？通過(guò)對(duì)持倉(cāng)軌跡及其背后因素進(jìn)行追蹤和分析，或許能使上述問(wèn)題略顯端倪。
持倉(cāng)量在回落后開始企穩(wěn)
11月上旬，PTA期貨經(jīng)歷了連續(xù)的快速上漲，為防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鄭商所接連出臺(tái)了暫停交易一天、暫停當(dāng)日開平倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)減半收取、強(qiáng)制減倉(cāng)、上調(diào)交易保證金、上調(diào)漲跌停板幅度等多項(xiàng)措施，恰逢央行10日晚間宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款類準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)在參加了“流動(dòng)性的盛宴”后迎來(lái)了“宿醉后的頭痛”，PTA價(jià)格大幅回調(diào)。前期PTA多頭或被強(qiáng)制減倉(cāng)或自行賣出斬倉(cāng)，至11月19日，鄭州PTA持倉(cāng)量為20.5萬(wàn)手，與去年同期基本持平。造成PTA持倉(cāng)量從11月4日的41.9萬(wàn)手快速回落的原因可以歸納為三點(diǎn)：交易所風(fēng)險(xiǎn)控制、保證金比例提高以及行情下滑后的空方獲利了結(jié)。
PTA指數(shù)收盤價(jià)走勢(shì)與持倉(cāng)量變化
一般認(rèn)為，持倉(cāng)下降是為行情能否延續(xù)亮起黃燈，此時(shí)空方已經(jīng)逐步兌現(xiàn)利潤(rùn)，多方也正在完成賣出平倉(cāng)，未來(lái)如果沒(méi)有過(guò)多的政策打壓，下跌行情將失去延續(xù)的動(dòng)力，價(jià)格回落或?qū)⒅饾u終結(jié)。但政策調(diào)控的力度顯然超過(guò)了市場(chǎng)的預(yù)期，上周PTA指數(shù)繼續(xù)下跌。抄底資金以及空方資金對(duì)未來(lái)走勢(shì)分歧加大，持倉(cāng)量開始企穩(wěn)并略有上升，較前周末增加了18814手，這意味著PTA短期走勢(shì)仍存變數(shù)，不能確定價(jià)格底部已經(jīng)到來(lái)。
持倉(cāng)前20名凈空持倉(cāng)呈減少態(tài)勢(shì)
自今年7月下旬以來(lái)，PTA持倉(cāng)前20名大都保持在凈空狀態(tài)，這在一定程度上是期貨市場(chǎng)套期保值功能的體現(xiàn)，由于生產(chǎn)利潤(rùn)偏高，PTA生產(chǎn)商賣出套保的積極性較高。但從11月初開始，這一現(xiàn)象發(fā)生了變化，持倉(cāng)前20名會(huì)員的凈空持倉(cāng)開始減少，甚至在上周二和上周五出現(xiàn)了凈多持倉(cāng)。一定程度上，上述變化可能應(yīng)歸結(jié)為市場(chǎng)預(yù)期春節(jié)后PTA產(chǎn)能過(guò)剩局面或?qū)⒏纳啤?/P>
PTA主力持倉(cāng)與指數(shù)收盤價(jià)走勢(shì)
按照目前的產(chǎn)能投放計(jì)劃，2011年國(guó)內(nèi)聚酯預(yù)計(jì)投產(chǎn)產(chǎn)能可達(dá)530萬(wàn)噸，新增PTA需求450萬(wàn)噸左右；同期PTA將新增產(chǎn)能440萬(wàn)噸，基本與聚酯產(chǎn)能增加帶來(lái)的新增需求相匹配。然而，2011年聚酯新裝置與PTA新裝置的投放進(jìn)度存在錯(cuò)位，聚酯新裝置主要是在上半年投放，PTA新裝置主要是于下半年投放，產(chǎn)能投放進(jìn)度的錯(cuò)位會(huì)使PTA供需在上半年偏緊。另外，預(yù)計(jì)2011年P(guān)X產(chǎn)能將增加180萬(wàn)噸左右，難以滿足PTA新增產(chǎn)能的需求，供需缺口達(dá)110萬(wàn)噸左右，2011年下半年P(guān)X供應(yīng)或?qū)⑵o。
未來(lái)持倉(cāng)及價(jià)格變化演繹
出于對(duì)打擊通脹進(jìn)一步收緊信貸的擔(dān)憂，市場(chǎng)各方都在靜待12月初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策。明年宏觀政策基調(diào)或落定防通脹保增長(zhǎng)，短期內(nèi)緊縮預(yù)期將繼續(xù)籠罩在商品市場(chǎng)上，PTA持倉(cāng)量以及價(jià)格變化將根據(jù)所受影響程度呈現(xiàn)階段性變化。
一是短期價(jià)格繼續(xù)承壓，持倉(cāng)小幅變化。由于緊縮預(yù)期加強(qiáng)，且12月至來(lái)年1月PTA季節(jié)性需求偏淡，短期內(nèi)PTA市場(chǎng)繼續(xù)承壓，期價(jià)很可能會(huì)跌破9000點(diǎn)關(guān)口。但是，此時(shí)市場(chǎng)主力對(duì)PTA下方空間目標(biāo)應(yīng)不會(huì)過(guò)大，雖然PTA目前生產(chǎn)利潤(rùn)高達(dá)每噸千元以上，但原油價(jià)格以及PTA中期需求會(huì)給PTA價(jià)格帶來(lái)支撐。短期內(nèi)，期貨持倉(cāng)大多會(huì)由現(xiàn)在的空方通過(guò)回補(bǔ)止盈轉(zhuǎn)向新的空方，期貨持倉(cāng)量難有大的增加。
二是春節(jié)前后價(jià)格上行，持倉(cāng)增加。區(qū)別于春節(jié)前的偏弱格局，PTA在明年春節(jié)后將再次迎來(lái)需求旺季。另外，由于上半年聚酯新裝置較多而PTA新增裝置較少，且市場(chǎng)仍會(huì)存在較強(qiáng)的通脹預(yù)期，PTA價(jià)格很可能在春節(jié)前后企穩(wěn)回升。當(dāng)前PTA持倉(cāng)量、成交量并不大，如果這種態(tài)勢(shì)得以維持，將為新資金介入提供有利條件。
趨勢(shì)投資機(jī)會(huì)與價(jià)差交易機(jī)會(huì)
在趨勢(shì)投資機(jī)會(huì)方面，出于對(duì)PTA價(jià)格先抑后揚(yáng)的判斷，未來(lái)的趨勢(shì)投資將分為空單持有和多單入場(chǎng)兩個(gè)階段，難點(diǎn)在于如何選擇中線多單的入場(chǎng)點(diǎn)上。筆者認(rèn)為，面對(duì)偏高的生產(chǎn)利潤(rùn)、正在下滑的棉花價(jià)格以及不斷加強(qiáng)的政策調(diào)控力度，只有當(dāng)價(jià)格企穩(wěn)且持倉(cāng)穩(wěn)步上行時(shí)才是考慮多單入場(chǎng)的時(shí)候。如果沒(méi)有成交量和持倉(cāng)量的有效配合，PTA上行力度將較為疲弱。
未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景也是決定PTA價(jià)格上行力度的一個(gè)重要因素。金融危機(jī)之后的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不平衡，新興國(guó)家正在崛起。由于受金融海嘯破壞不深，財(cái)政比較健全，新興國(guó)家快速?gòu)?fù)蘇，內(nèi)需上升明顯，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)憂慮主要來(lái)自G3(美國(guó)、歐洲、日本)經(jīng)濟(jì)體。由于勞工市場(chǎng)乏力，在美歐日幾乎見不到通脹壓力，量化寬松政策已成為G3經(jīng)濟(jì)體唯一可以選擇的按鈕。但是，過(guò)度寬松的貨幣政策卻會(huì)在全球其他地方制造通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，這種差異導(dǎo)致各國(guó)貨幣政策方向的不同步。
總體來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低速增長(zhǎng)，通脹預(yù)期以及國(guó)內(nèi)緊縮政策將成為影響2011年商品價(jià)格的兩大重要因素，美元能否借助歐債危機(jī)以及自身經(jīng)濟(jì)恢復(fù)(尤其是就業(yè)恢復(fù))延續(xù)反彈也需密切關(guān)注。
在價(jià)差交易機(jī)會(huì)方面，筆者認(rèn)為，當(dāng)前至春節(jié)前這段時(shí)間，PTA需求趨弱，但同期原油和燃料油市場(chǎng)卻恰恰相反，隨著氣溫的逐步降低，取暖油需求逐步顯現(xiàn)。由于生產(chǎn)的同源性以及需求的周期差異性，PTA與滬燃油兩者的價(jià)差在未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)將趨于縮小，這就造就了PTA與燃料油在近期的價(jià)差交易機(jī)會(huì)。
為更準(zhǔn)確地了解PTA指數(shù)與滬燃油指數(shù)的價(jià)格關(guān)系，我們對(duì)697組PTA指數(shù)、滬燃油指數(shù)進(jìn)行了協(xié)整分析以及描述統(tǒng)計(jì)分析。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，PTA與滬燃油價(jià)格之間保持長(zhǎng)期均衡關(guān)系，不可能出現(xiàn)無(wú)限制的偏離。當(dāng)期貨價(jià)差偏離正常區(qū)間時(shí)，套利的機(jī)會(huì)也就隨之產(chǎn)生，這使得兩個(gè)品種之間的套利成為可能。考慮到PTA指數(shù)與滬燃油指數(shù)之間的協(xié)整關(guān)系，我們建議投資者構(gòu)建“拋4手PTA，買3手燃料油”的價(jià)差投資組合，并利用價(jià)差值決定止盈或止損，兩者的正常價(jià)差區(qū)間為1500—4000點(diǎn)。在當(dāng)前情況下，上述價(jià)差投資組合仍可繼續(xù)持有。