齊翔騰達(dá)(002408.SZ)未來核心看點(diǎn)在于公司的10萬噸丁二烯項(xiàng)目，及獲取C4的能力。丁二烯項(xiàng)目採用丁烯氧化脫氫工藝，是內(nèi)地第一套將投產(chǎn)的大型裝置。
我們預(yù)計(jì)丁二烯產(chǎn)品價(jià)格與塬料C4(丁烷、丁烯、丙烷、丙烯等煉廠副產(chǎn)混合物)價(jià)差會放大。主要基于以下兩方面：(一)國外輪胎行業(yè)向國內(nèi)的大轉(zhuǎn)移正處高潮末端，對合成橡膠的需求只高不低，存在慣性需求增長，去年內(nèi)地消費(fèi)373萬噸合成橡膠，截至到今年底，擴(kuò)建及立項(xiàng)的順丁橡膠就至少有30萬噸;(二)內(nèi)地合成膠塬料主要是丁二烯，而丁二烯生產(chǎn)主要來源于乙烯聯(lián)產(chǎn)的C4萃取分離，合成工藝裝置極少，由于目前國內(nèi)乙烯擴(kuò)產(chǎn)受環(huán)保所限，導(dǎo)致丁二烯供給有限。
投產(chǎn)時(shí)間或早于預(yù)期
市場預(yù)期明年3-4月份投產(chǎn)。如果投產(chǎn)順利，未來可能會再上新項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)收入及利潤爆發(fā)性增長。就公司公告稱稀土順丁橡膠合資方哈爾濱博實(shí)煺出(傳言要擬IPO)而言，我們認(rèn)為不影響公司未來發(fā)展格局，也許明天更美好。
曾經(jīng)某上市公司與一大型輪胎廠籌劃生產(chǎn)合成橡膠，后來由于C4資源緊缺，無法拿到配給資源而最后被迫放棄。而進(jìn)口C4，由于丁烯含量低，處于成本考慮，并不合適生產(chǎn)合成橡膠。對C4資源的掌控，已經(jīng)成為丁二烯企業(yè)的核心競爭力。
目前甲乙酮價(jià)格小彈后已處于合理價(jià)格水平(12,000元(人民幣，下同)/噸左右)。公司老廠甲乙酮國內(nèi)產(chǎn)能第一，產(chǎn)量13萬噸，市場占有率近40%，今年黃島新增6萬噸，開工率始終保持在100%以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)70-80%的水平，其核心優(yōu)勢在于C4塬料足(甲乙酮塬料也是丁烯，直接水合生產(chǎn))。未來在下游涂料行業(yè)增長和環(huán)保替代苯溶劑的推動下，甲乙酮未來仍有小幅提價(jià)空間。
投資建議與估值：給予「買入」評級。預(yù)計(jì)2011-2013年公司銷售收入2,575百萬元、4,397百萬元、5,387百萬元，歸屬于母公司凈利潤分別為564百萬元、97百萬元、1,286百萬元，對應(yīng)每股盈利(EPS)分別為1.21元、2.09元、2.75元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響甲乙酮的下游需求；丁二烯新產(chǎn)品投產(chǎn)不順。