纖維
事件：1月22日，我們對尤夫股份進行了調(diào)研，就行業(yè)發(fā)展狀況和公司未來發(fā)展戰(zhàn)略等問題與公司方面進行了交流。
行業(yè)未來呈T字型趨勢發(fā)展。我們認為，國內(nèi)滌綸工業(yè)絲行業(yè)經(jīng)歷了2000年到2007年的快速擴容和發(fā)展期后，已經(jīng)進入戰(zhàn)略發(fā)展期。行業(yè)未來的發(fā)展趨勢呈現(xiàn)橫向單向延伸和縱向雙向延伸的T型趨勢：即產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從普通絲為主向差別化和功能性絲為主轉(zhuǎn)變的橫向趨勢，以及產(chǎn)業(yè)鏈向上下游發(fā)展的一體化、規(guī)�；目v向趨勢。差別化和功能化幫助企業(yè)提升產(chǎn)品盈利能力，一體化和規(guī)�；瘞椭髽I(yè)優(yōu)化成本控制。我們認為，盲目低效擴能已經(jīng)不是工業(yè)絲企業(yè)做大做強的主要路徑，反而只能導(dǎo)致目前已經(jīng)過剩的普通絲陷入低價競爭的混亂局面；而緊跟行業(yè)趨勢，走差別化和成本控制的路子，是工業(yè)絲企業(yè)未來發(fā)展壯大的有效途徑。
核心優(yōu)勢：差別化和成本控制優(yōu)先。首先通過堅持差別化占據(jù)高盈利細分領(lǐng)域：公司未來差別化率將從目前的32.8%提升到84%，而作為差別化最尖端技術(shù)和未來盈利能力最好的功能性絲的占比將從目前的9.2%提升到40.8%，我們認為功能性產(chǎn)品在助劑配方和涂敷技術(shù)方面存在較高的技術(shù)壁壘，而公司掌握了高速在線表面涂敷平臺在內(nèi)的三大技術(shù)平臺，同時在助劑調(diào)配方面具有豐富經(jīng)驗，確立一定的壁壘；另一方面公司堅持上下游一體化實現(xiàn)成本控制：公司利用現(xiàn)有工業(yè)絲產(chǎn)品和技術(shù)儲備，進軍下游簾子布、軟硬線繩等領(lǐng)域，在完全實現(xiàn)原料自給的基礎(chǔ)上提升盈利能力，同時公司自主研發(fā)的熔體直紡技術(shù)向PET切片上游PTA和MEG擴展產(chǎn)業(yè)鏈，僅原料成本就較切片紡絲技術(shù)低1500多元/噸，成本優(yōu)勢明顯。
成長性明確：擴能增效正逢時。我們認為，2011年行業(yè)景氣度仍有望維持較高水平：一是受益供應(yīng)短缺，棉價高位盤整的態(tài)勢將持續(xù)，這將帶動棉替代品的民用滌綸絲價格走高，從而引起工業(yè)絲價格的聯(lián)動；另一方面油價走高的大趨勢下，對于差別化絲和功能性絲等轉(zhuǎn)嫁能力較強的產(chǎn)品，上游漲價對于企業(yè)而言是提價獲得超額收益的好時機。我們認為公司的快速擴能正逢行業(yè)景氣度提升階段，未來產(chǎn)能釋放帶來的業(yè)績增長明確。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司10、11和12年業(yè)績將分別達到0.38元、0.81元和1.15元。在不考慮超募二期熔體直紡12萬噸差別化長絲項目的收益情況下，公司10年到12年的復(fù)合增長率達到70%以上，未來12萬噸的熔體直紡差別化長絲項目投產(chǎn)后，相當于再造一個尤夫股份，公司業(yè)績再翻番的可能性不容低估。我們認為給予11年30倍PE是比較合理的，6個月目標價格24.3元，給予公司強烈推薦投資評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張后市場開拓和盈利能力下降風(fēng)險，熔體直紡技術(shù)風(fēng)險。
行業(yè)未來呈T字型趨勢發(fā)展。我們認為，國內(nèi)滌綸工業(yè)絲行業(yè)經(jīng)歷了2000年到2007年的快速擴容和發(fā)展期后，已經(jīng)進入戰(zhàn)略發(fā)展期。行業(yè)未來的發(fā)展趨勢呈現(xiàn)橫向單向延伸和縱向雙向延伸的T型趨勢：即產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從普通絲為主向差別化和功能性絲為主轉(zhuǎn)變的橫向趨勢，以及產(chǎn)業(yè)鏈向上下游發(fā)展的一體化、規(guī)�；目v向趨勢。差別化和功能化幫助企業(yè)提升產(chǎn)品盈利能力，一體化和規(guī)�；瘞椭髽I(yè)優(yōu)化成本控制。我們認為，盲目低效擴能已經(jīng)不是工業(yè)絲企業(yè)做大做強的主要路徑，反而只能導(dǎo)致目前已經(jīng)過剩的普通絲陷入低價競爭的混亂局面；而緊跟行業(yè)趨勢，走差別化和成本控制的路子，是工業(yè)絲企業(yè)未來發(fā)展壯大的有效途徑。
核心優(yōu)勢：差別化和成本控制優(yōu)先。首先通過堅持差別化占據(jù)高盈利細分領(lǐng)域：公司未來差別化率將從目前的32.8%提升到84%，而作為差別化最尖端技術(shù)和未來盈利能力最好的功能性絲的占比將從目前的9.2%提升到40.8%，我們認為功能性產(chǎn)品在助劑配方和涂敷技術(shù)方面存在較高的技術(shù)壁壘，而公司掌握了高速在線表面涂敷平臺在內(nèi)的三大技術(shù)平臺，同時在助劑調(diào)配方面具有豐富經(jīng)驗，確立一定的壁壘；另一方面公司堅持上下游一體化實現(xiàn)成本控制：公司利用現(xiàn)有工業(yè)絲產(chǎn)品和技術(shù)儲備，進軍下游簾子布、軟硬線繩等領(lǐng)域，在完全實現(xiàn)原料自給的基礎(chǔ)上提升盈利能力，同時公司自主研發(fā)的熔體直紡技術(shù)向PET切片上游PTA和MEG擴展產(chǎn)業(yè)鏈，僅原料成本就較切片紡絲技術(shù)低1500多元/噸，成本優(yōu)勢明顯。
成長性明確：擴能增效正逢時。我們認為，2011年行業(yè)景氣度仍有望維持較高水平：一是受益供應(yīng)短缺，棉價高位盤整的態(tài)勢將持續(xù)，這將帶動棉替代品的民用滌綸絲價格走高，從而引起工業(yè)絲價格的聯(lián)動；另一方面油價走高的大趨勢下，對于差別化絲和功能性絲等轉(zhuǎn)嫁能力較強的產(chǎn)品，上游漲價對于企業(yè)而言是提價獲得超額收益的好時機。我們認為公司的快速擴能正逢行業(yè)景氣度提升階段，未來產(chǎn)能釋放帶來的業(yè)績增長明確。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司10、11和12年業(yè)績將分別達到0.38元、0.81元和1.15元。在不考慮超募二期熔體直紡12萬噸差別化長絲項目的收益情況下，公司10年到12年的復(fù)合增長率達到70%以上，未來12萬噸的熔體直紡差別化長絲項目投產(chǎn)后，相當于再造一個尤夫股份，公司業(yè)績再翻番的可能性不容低估。我們認為給予11年30倍PE是比較合理的，6個月目標價格24.3元，給予公司強烈推薦投資評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張后市場開拓和盈利能力下降風(fēng)險，熔體直紡技術(shù)風(fēng)險。
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（藍劍）