第一部分 本周期貨行情
因利比亞局勢(shì)等提振，原油WTI價(jià)格周四收至兩年半高位；盡管石腦油及MX價(jià)格繼續(xù)上漲，因?yàn)跏晚n國(guó)S-OIL裝置開(kāi)出，而PTA裝置又值檢修集中期，需求不利，使PX價(jià)格繼續(xù)下滑，對(duì)PTA的支撐力度繼續(xù)下降，另外下游對(duì)行情無(wú)信心對(duì)原料采購(gòu)情緒低落，PTA價(jià)格繼續(xù)下挫的可能性，但由于剛性需求仍然存在，且春季需求高峰在即，下跌可能以波幅慢跌為主。TA1109在11000-10000之間有較強(qiáng)支撐。
圖1: 鄭州商品交易所主力合約TA1105價(jià)格走勢(shì)圖
圖為鄭州商品交易所主力合約TA1105價(jià)格走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：Bloomberg,中期研究院）
第二部分 本周現(xiàn)貨行情
一、 現(xiàn)貨商家開(kāi)始積極出貨
本周，國(guó)家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問(wèn)題的通知，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)部分商家開(kāi)始積極出貨，尤其外盤(pán)貨源最為明顯，市場(chǎng)氣氛大幅下滑。上午市氣氛一般，內(nèi)盤(pán)商家低價(jià)出貨意向不大，報(bào)盤(pán)在11450-11500 元/噸，部分工廠遞盤(pán)至11400 元/噸，成交商談可能在11450 元/噸，中午前后PTA內(nèi)盤(pán)氣氛明顯下挫，并且隨著期貨下滑，市場(chǎng)部分報(bào)盤(pán)降至11400 元/噸左右，買(mǎi)家接盤(pán)明顯觀望，主動(dòng)遞盤(pán)稀少，成交基本停滯，等待事態(tài)穩(wěn)定。早盤(pán)PTA 外盤(pán)繼續(xù)下滑，報(bào)盤(pán)至1490 美元/噸，由于受國(guó)家外匯局通知影響，商家出貨意向增加，但市場(chǎng)氣氛大幅下挫買(mǎi)盤(pán)縮手觀望，接盤(pán)意向不大，多數(shù)等待事態(tài)明朗，少量臺(tái)產(chǎn)在1480-1485 美元/噸商談。午后PTA外盤(pán)繼續(xù)下滑，市場(chǎng)缺乏明確遞盤(pán)，買(mǎi)盤(pán)信心繼續(xù)下挫，少量貨源低價(jià)成交，但中小貿(mào)易商出貨意向較大。一單臺(tái)產(chǎn)保稅1480 美元/噸成交，一單臺(tái)產(chǎn)船貨1470 美元/噸成交，一單韓產(chǎn)在1465 美元/噸成交。
第三部分 上下游分析
一、 上游情況
1、 利比亞局勢(shì)持續(xù)緊張，國(guó)際原油價(jià)格反彈
1月下旬受到埃及局勢(shì)影響，布倫特原油期貨被推高到每桶100美元上方，3月上旬利比亞緊張的局勢(shì)又將西得克薩斯輕質(zhì)原油期貨推高到每桶100美元以上。自2月15日利比亞出現(xiàn)混亂以來(lái)，紐約輕質(zhì)原油期貨已經(jīng)上漲了25%。然而市場(chǎng)前景不確定性讓投資者入市謹(jǐn)慎，歐美原油期貨交易清淡。庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存創(chuàng)歷史記錄，紐約輕質(zhì)原油期貨受到打壓。但是紐約原油近月期貨從周二的每桶102.70美元低點(diǎn)尋求支撐而反彈，利比亞和中東局勢(shì)將持續(xù)緊張，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善將油價(jià)推漲到2011年以來(lái)高點(diǎn)。國(guó)際油價(jià)已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月上漲，3月份紐約輕質(zhì)原油期貨上漲了10%，布倫特原油期貨上漲4.97%，3月均價(jià)分別比去年同期高21.69美元和34.74美元。第一季度紐約輕質(zhì)原油近月期貨和布倫特原油近月期貨分別上漲了15.34和22.61美元。
截止4月1日的一周，紐約商品交易所輕質(zhì)低硫原油首月期貨每桶結(jié)算均價(jià)105.032美元，比前一周高1.282美元，結(jié)算價(jià)最高每桶106.72美元，最低每桶103.98美元。倫敦洲際交易所布倫特原油首月期貨每桶結(jié)算均價(jià)115.608美元，比前一周高0.436美元，結(jié)算價(jià)最高每桶117.36美元，最低每桶114.8美元。
圖2: 美原油期貨價(jià)格
圖為美原油期貨價(jià)格走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：Bloomberg,中期研究院）
圖3: 美原油期貨和PTA期貨價(jià)差
圖為美原油期貨和PTA期貨價(jià)差走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：Bloomberg,中期研究院）
圖4: 美原油期貨和美元價(jià)差
圖為美原油期貨和美元價(jià)差走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：Bloomberg,中期研究院）
圖5：美原油和PTA相關(guān)性
圖為美原油和PTA相關(guān)性走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：路透，中期研究院）
2、 PX暴漲后回落
日本地震后，因亞洲供應(yīng)格局被打破，PX價(jià)格暴漲，與此同時(shí)，我國(guó)PTA生產(chǎn)加工成本上漲，同時(shí)亞洲PTA現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，這也是在地震后一段時(shí)間內(nèi)PTA期價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺的一個(gè)直接原因。PX價(jià)格近期開(kāi)始振蕩回落，直至6月份PX價(jià)格都將很難出現(xiàn)大幅上漲。主要是因?yàn)殡S著烏石化100萬(wàn)噸的產(chǎn)能投產(chǎn)，4月份前后韓國(guó)S-OIL新裝置投產(chǎn)及中海油惠州等裝置開(kāi)工恢復(fù)，國(guó)內(nèi)外PX的供應(yīng)增加將彌補(bǔ)日本產(chǎn)量的下降。且目前PX的加工利潤(rùn)保持在歷史高位水平，在下游成本傳遞不暢的前提下，PX企業(yè)主動(dòng)上調(diào)價(jià)格的意愿并不強(qiáng)，因此在6月份PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)之前PX價(jià)格將有可能繼續(xù)振蕩走低。
二、 下游情況
1、 聚酯
(1)聚酯切片市場(chǎng)僵持依舊
本周聚酯產(chǎn)品庫(kù)存高企，需求不振，旺季不旺，產(chǎn)品成交重心下移明顯，對(duì)市場(chǎng)信心打壓明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，江浙市場(chǎng)主流工廠滌綸POY庫(kù)存一般在10-15天，少數(shù)較高在20天附近；滌綸DTY庫(kù)存目前蕭紹地區(qū)多數(shù)工廠在20天附近，少數(shù)小工廠較低15天；FDY庫(kù)存較高，一般14-18天，較高在20天或以上，個(gè)別25天以上。因目前聚酯產(chǎn)品價(jià)格都是歷史高位運(yùn)行，同樣庫(kù)存數(shù)量聚酯產(chǎn)品占用資金量壓力較大；雖然下游織造工廠剛性需求存在，開(kāi)機(jī)率基本正常，因滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格相對(duì)高位，成本壓力明顯，生產(chǎn)信心普遍不足。迫于資金壓力，部分滌綸長(zhǎng)絲工廠特別是滌綸FDY工廠紛紛大幅降價(jià)促銷。伴隨降價(jià)促銷的同時(shí)，并沒(méi)有跟隨市場(chǎng)成交量的放大，反而庫(kù)存數(shù)量持續(xù)增加，后續(xù)滌綸長(zhǎng)絲工廠壓力相對(duì)較大。
(2)滌綸短纖市場(chǎng)產(chǎn)銷一般
按往年慣例，3-5月紡織行業(yè)是傳統(tǒng)春季產(chǎn)銷旺季，然而今年3月份以來(lái)，滌綸短纖市場(chǎng)行情一路向下，成交重心從2月底的15000元/噸附近，回落至目前的14300-14500元/噸現(xiàn)款出廠，跌幅在4%左右。目前，滌綸短纖廠家?guī)齑娓咂罄麧?rùn)微薄，市場(chǎng)觀望等待的銷售旺季未能如期而至。進(jìn)入3月份以后，棉花與滌綸短纖的價(jià)格差距相對(duì)拉大，而二者的高位價(jià)差對(duì)持續(xù)下滑的滌綸短纖市場(chǎng)支撐作用甚微。目前滌綸短纖仍處高位，下游產(chǎn)銷壓力之下，終端企業(yè)由高價(jià)棉花轉(zhuǎn)向滌綸短纖的需求不再明顯。
(3)滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)利潤(rùn)下滑
由于節(jié)能減排因素，各主要織造基地開(kāi)機(jī)率小幅下浮，盛澤噴水織造開(kāi)機(jī)率估計(jì)在8成左右，長(zhǎng)興周邊地區(qū)噴水開(kāi)機(jī)率大約在65%左右、噴氣織造開(kāi)機(jī)率在83%左右，吳江、海寧地區(qū)經(jīng)編機(jī)開(kāi)機(jī)率在85%左右。雖然一般來(lái)說(shuō)，隨著清明小假期的來(lái)臨，市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)一波備貨小高潮，但今年并不能寄予過(guò)多期待。盡管當(dāng)前下游織造、加彈企業(yè)的原料庫(kù)存在低倉(cāng)位，但因本身產(chǎn)品利潤(rùn)大多不佳，且對(duì)原料多有畏高的心理，在缺乏投機(jī)性需求下，市場(chǎng)很難出現(xiàn)集中性的連續(xù)性采購(gòu)。
第四部分 后市展望
綜上所述，PTA中長(zhǎng)期走勢(shì)令人擔(dān)憂。其一，緊縮政策對(duì)包括PTA在內(nèi)的大宗商品價(jià)格施加下行壓力。面對(duì)通脹壓力，世界各國(guó)紛紛通過(guò)不同的緊縮政策來(lái)應(yīng)對(duì)。從2010年10月20日至今不到半年的時(shí)間，中國(guó)央行先后三次加息六次提高存款準(zhǔn)備金率，歐洲央行多次表達(dá)抗擊通脹決心，美國(guó)圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁布拉德表示，美聯(lián)儲(chǔ)6000億美元資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃可能削減約1000億。而且世界范圍內(nèi)不斷強(qiáng)化的緊縮政策一方面持續(xù)回收當(dāng)初因?yàn)橥炀冉鹑谖C(jī)而放出的巨大流動(dòng)性，一方面對(duì)目前尚在恢復(fù)之中的世界經(jīng)濟(jì)造成不利影響，兩方面合力終將對(duì)大宗商品價(jià)格造成下行壓力。
其二，下游紡織行業(yè)增速放緩。今年以來(lái)我國(guó)紡織服裝行業(yè)出口因?yàn)槌杀締?wèn)題及人民幣升值而放緩，不少中小紡織企業(yè)停工停產(chǎn)，國(guó)外訂單部分流向東南亞等國(guó)家。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2011年前兩個(gè)月紡織品服裝出口金額同比增長(zhǎng)13.75%，增速較去年同期下降5個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)越南2011年前兩個(gè)月紡織品服裝出口同比增長(zhǎng)54%。截至3月29日，江浙織機(jī)開(kāi)工率僅回升到70%，而去年同期為78%。預(yù)計(jì)在日本地震影響下，我國(guó)今年紡織品服裝出口增速將回落到10%以下，中長(zhǎng)期利空PTA。因此，PTA期價(jià)仍處于中級(jí)振蕩下跌趨勢(shì)之中，TA1109合約有望回到1萬(wàn)左右。操作上建議，做空1109合約，也可以輔以少量1105合約多單對(duì)沖。