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　　4 月趨勢(shì)行情下跌的直接原因是下游對(duì)高價(jià)格的抗拒，而核心因素是國(guó)家持續(xù)的宏觀調(diào)控政策，這兩項(xiàng)因素的影響還在繼續(xù)國(guó)外貨幣政策有轉(zhuǎn)向的跡象，對(duì)于整體商品的壓制會(huì)起到逐步加深的作用，滬膠自身大的基本面還是偏向利多，將限制價(jià)格過(guò)分下跌�？傮w來(lái)看，滬膠在貨幣政策利空的影響下跟隨整體商品市場(chǎng)回落，但由于其自身基本面情況良好，因此走勢(shì)會(huì)較其他商品抗跌，我們認(rèn)為5 月份滬膠將延續(xù)偏弱震蕩格局。

第一部分 4 月份行情回顧

　　本月滬膠走勢(shì)跌宕起伏。經(jīng)過(guò)清明假期，4 月上半月日膠和外盤(pán)大漲，所以節(jié)后滬膠出現(xiàn)大幅補(bǔ)漲的行情。節(jié)后第一天交易日滬膠主力合約大漲1305 點(diǎn)。雖然央行再次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率0.25 個(gè)百分點(diǎn)，但是這次加息完全在市場(chǎng)人士意料之中，利空影響已經(jīng)被提前消化了，期貨和股市紛紛以大漲收?qǐng)�。另一方面，上海期貨交易所天膠倉(cāng)單庫(kù)存降至歷史同期低點(diǎn)；泰國(guó)洪災(zāi)導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)膠樹(shù)受損，官方統(tǒng)計(jì)超過(guò)8000 公頃橡膠(31270,5.00,0.02%)林被沖毀，對(duì)未來(lái)幾年的供應(yīng)產(chǎn)生較大影響；此外，當(dāng)周迎來(lái)泰國(guó)宋干節(jié)和云南潑水節(jié)，產(chǎn)區(qū)放假，現(xiàn)貨供應(yīng)減少。近期供應(yīng)短缺形勢(shì)不斷加劇，國(guó)內(nèi)3 月份汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)，以及上周末美元在美國(guó)寬松貨幣政策及政府可能關(guān)門(mén)的拖累下暴跌，諸多利好刺激下滬膠4 月11 日早盤(pán)跳空高開(kāi)于37000 元/噸并繼續(xù)上漲，最高攀至37985 元/噸。
　　然而在需求放緩以及宏觀政策敏感的打壓下，獲利多頭大幅減倉(cāng)離場(chǎng)，滬膠迅速脫離高位回落至37000 元/噸上方附近，收出十字星形態(tài)。中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示2011 年一季度中國(guó)進(jìn)口天然橡膠47 萬(wàn)噸，同比降4.6%，青島保稅區(qū)天膠庫(kù)存不減反增，增至15 萬(wàn)噸左右；另外，因一系列刺激政策的退出一季度國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增幅放緩，加之日本地震后遺癥未消，日車(chē)企復(fù)工艱難，零部件供給告急，導(dǎo)致日本本土及其他地區(qū)汽車(chē)產(chǎn)量大幅下降。下游需求放緩及車(chē)市降溫令市場(chǎng)看漲信心不足，開(kāi)始滬膠步入下行通道；另一方面近期宏觀面壓力也是打壓滬膠下行的一個(gè)主要因素，12 日央行發(fā)行了650 億元1 年期央票，同時(shí)進(jìn)行1400億元28 天正回購(gòu)操作，但相比于4 月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金9110 億的釋放量，流動(dòng)性回收力度明顯不足，加之中國(guó)3 月份CPI 同比漲幅再度破5，創(chuàng)32 個(gè)月以來(lái)新高，加大了4 月份央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率或加息的可能性，對(duì)膠市形成利空。
　　4 月趨勢(shì)行情下跌的直接原因是下游對(duì)高價(jià)格的抗拒，而核心因素是國(guó)家持續(xù)的宏觀調(diào)控政策，這兩項(xiàng)因素的影響還在繼續(xù)國(guó)外貨幣政策有轉(zhuǎn)向的跡象，對(duì)于整體商品的壓制會(huì)起到逐步加深的作用天膠自身大的基本面還是偏向利多，將限制價(jià)格過(guò)分下跌總體來(lái)看，天膠在貨幣政策利空的影響下跟隨整體商品市場(chǎng)回落，但由于其自身基本面情況良好，因此走勢(shì)會(huì)較其他商品抗跌，我們認(rèn)為5 月份滬膠將延續(xù)偏弱震蕩格局。
　　圖1：滬膠主力合約1109 走勢(shì)日K 線圖

圖為滬膠主力合約1109 走勢(shì)日K 線走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：博易大師 長(zhǎng)江期貨）

第二部分 基本面分析

　　一、產(chǎn)區(qū)情況
　　從基本面看，泰國(guó)等主要天膠生產(chǎn)國(guó)進(jìn)入低產(chǎn)期，國(guó)內(nèi)橡膠供應(yīng)緊俏局面再現(xiàn)。但隨著日本TOCOOM 橡膠期貨下行修正和中東緊張局勢(shì)憂慮的因素拖累，本月上半段時(shí)間橡膠價(jià)格大幅下滑。隨后受日本地震影響，市場(chǎng)恐慌情緒升溫，市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)橡膠需求有所擔(dān)憂，更加深了市場(chǎng)膠價(jià)的進(jìn)一步下探。然而全球橡膠供應(yīng)淡季并未對(duì)不斷下滑的膠價(jià)起到止跌作用。隨后泰國(guó)等產(chǎn)膠國(guó)對(duì)本國(guó)國(guó)內(nèi)橡膠實(shí)施暫停出口的干預(yù)政策來(lái)抑制膠價(jià)下滑，同時(shí)日本地震產(chǎn)生對(duì)短期橡膠需求放緩的擔(dān)憂情緒有所緩解，膠價(jià)經(jīng)歷前期大跌后開(kāi)始觸底反彈�；�本面的利好也提振橡膠價(jià)格。但隨著價(jià)格的寬幅波動(dòng)，下游工廠采購(gòu)需求低迷，多觀望。市場(chǎng)成交氣氛清淡，現(xiàn)貨價(jià)格也隨之開(kāi)始弱勢(shì)盤(pán)整。
　　日本地震后引發(fā)的市場(chǎng)恐慌情緒導(dǎo)致短期內(nèi)泰國(guó)原料價(jià)格重挫，由于天膠生產(chǎn)關(guān)系泰國(guó)人口的10%，影響太過(guò)廣泛，因此引起泰國(guó)政府行政干預(yù)。泰國(guó)政府計(jì)劃將原料價(jià)格穩(wěn)于80 甚至120 泰銖以上，以保護(hù)膠農(nóng)的利益。雖然最后價(jià)格迅猛反彈后失去了保護(hù)的必要，但從泰國(guó)政府越來(lái)越高的保護(hù)價(jià)看出，產(chǎn)地對(duì)于低價(jià)的抵制態(tài)度。若后期價(jià)格大幅回落后，勢(shì)必引起泰國(guó)政府新的干預(yù)措施，這對(duì)于穩(wěn)定多頭信心是最好的保證。
　　從國(guó)內(nèi)和國(guó)際上的價(jià)差來(lái)看，國(guó)內(nèi)無(wú)論是期貨還是現(xiàn)貨，都明顯低于海外價(jià)格，倒掛依舊，這會(huì)限制國(guó)內(nèi)期市價(jià)格的下跌。
　　表1：產(chǎn)區(qū)市場(chǎng) (單位：萬(wàn)噸)

	產(chǎn)品	掛單量（噸）/掛單均價(jià)（元/噸）
		3.28-4.1	4.4-4.8	4.11-4.15	4.18-4.22	4.25-4.29
產(chǎn)區(qū)	全乳膠	-	-	-	189	231
海南	均價(jià)	-	-	-	37600-38000	37200-38400
	濃縮乳膠	106	81	30	-	-
	均價(jià)	27850	27000-27500	26000-27200	-	-
云南	濃縮乳膠	-	-	-	50	810
	均價(jià)	-	-	-	26500-27200	37100-376 3
	全乳膠	660	760	470	1185	280
	均價(jià)	40678-41554	39535-41450	37450-39187	37055-37978	27000-27962
	10#標(biāo)膠	80	85	80	60	120
	均價(jià)	42000	42000	38250-42000	37000	36500-37000
	5#標(biāo)膠	-	-	-	-	20
	均價(jià)	-	-	-	-	37500-38000
廣東	濃縮乳膠	160	200	160	160	121
	均價(jià)	27700	27000-2 300	26800-27700	27000	27000
	10#標(biāo)膠	84	105	84	84	45
	均價(jià)	40500	40500	40500	36000-40500	36000

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)江期貨
　　二、銷(xiāo)區(qū)情況
　　表2：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

膠種		市場(chǎng)價(jià)格	月漲跌
標(biāo)一膠	海南標(biāo)一	34000-40100	-2050
復(fù)合膠	云南標(biāo)一	34000-40500	-1850
	馬標(biāo)復(fù)合	34800-41000	-
	泰標(biāo)復(fù)合	-	-
	煙片復(fù)合	-	-
	印尼復(fù)合	-	-
越南3L(上海市場(chǎng))		13 稅34700-39800	-1700
進(jìn)口乳膠	華北地區(qū)	25500-28700	-1700
	華東地區(qū)	25500-28800	-2000
	華南地區(qū)	25700-28800	-1300~1600
國(guó)產(chǎn)乳膠		-	-

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)江期貨
　　表3：國(guó)際市場(chǎng)

膠種		價(jià)格	漲跌幅
進(jìn)口膠	馬標(biāo)20#	4200-5450	-140
	泰標(biāo)20#	4200-5450	-165
	3#煙片	5000-6100	-220
	印尼20#	4100-5400	-185
	馬標(biāo)復(fù)合	4650-5500	-200~250
復(fù)合膠	泰標(biāo)復(fù)合	4650-5500	-250
	煙片復(fù)合	5000-5780	-
越南膠	3L	4600-5770	-320
	芒街3L	30500-36000	-900
	泰國(guó)	3020-3700	-80~100
進(jìn)口乳膠	馬來(lái)西亞	3250-3700	-30
	越南（散裝）	3150-3600	-120

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)江期貨
　　本月銷(xiāo)區(qū)市場(chǎng)也經(jīng)歷了先抑后揚(yáng)的階段。從月初到15 日，由于期貨的連續(xù)大跌，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)也穩(wěn)步回落，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，部分商家報(bào)價(jià)明顯松動(dòng)，不乏低價(jià)甚至倒掛拋盤(pán)的現(xiàn)象。國(guó)營(yíng)云南標(biāo)一報(bào)價(jià)從最高的40500 元/噸下跌到34000 元/噸的價(jià)位，越南3L 報(bào)價(jià)下跌2000 元左右。這段時(shí)間市場(chǎng)人氣疲軟，交投緩慢清淡，另外受買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心態(tài)驅(qū)使，下游觀望情緒濃厚。貿(mào)易商方面，新膠暫未上市，商家?guī)齑婢�維持在較低水平，隨進(jìn)隨出以維持客戶(hù)為主，部分膠種已經(jīng)斷貨。從15 日開(kāi)始期貨反彈，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)也水漲船高。保稅區(qū)商家因貨源成本較高，多數(shù)待漲惜售，出貨熱情極低。多數(shù)賣(mài)方讓買(mǎi)方先出價(jià)，由于買(mǎi)方遞盤(pán)較低，成交困難。本周下游工廠拿貨熱情漸起，但成交重心上漲幅度有限。接下來(lái)的一周，隨著上期所庫(kù)存的大幅銳減，基本面的支撐起到了主導(dǎo)作用，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)繼續(xù)反彈，國(guó)產(chǎn)全乳膠報(bào)價(jià)從36300 元/噸上漲到38700 元/噸左右，泰國(guó)3#煙片因貨源極少報(bào)價(jià)堅(jiān)挺在40000 元/噸(17 稅)。預(yù)計(jì)在近期市場(chǎng)并無(wú)太大利好或利空支撐，市場(chǎng)將維持弱勢(shì)盤(pán)整態(tài)勢(shì)

第三部分 宏觀環(huán)境

　　一、國(guó)內(nèi)方面：宏觀調(diào)控政策是關(guān)鍵
　　國(guó)內(nèi)價(jià)格率先下跌，一方面是因?yàn)橄掠蜗�費(fèi)企業(yè)對(duì)于高價(jià)格承受能力較弱，但更大的因素在于國(guó)家持續(xù)的宏觀調(diào)控政策的影響。從“兩會(huì)”的政府工作目標(biāo)以及新聞媒體對(duì)于中東局勢(shì)的報(bào)道來(lái)看，我們可以明顯感覺(jué)到政府控制通脹的決心，寧可降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，也要將物價(jià)水平增長(zhǎng)速度控制住，所以我們看到了不斷創(chuàng)出新高的存款準(zhǔn)備金率和加息的鞭子落地，貨幣政策的緊縮程度可能超出市場(chǎng)的預(yù)期，這對(duì)于包括天膠在內(nèi)的大宗商品無(wú)疑是有巨大的壓制作用。
　　另外汽車(chē)零部件供應(yīng)鏈中斷對(duì)全球汽車(chē)行業(yè)的深度影響將在本月大面積爆發(fā)，眾多日系車(chē)企海外工廠因此停工，由此預(yù)計(jì)貿(mào)易商的橡膠采購(gòu)活動(dòng)將會(huì)隨之放緩。同時(shí)，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度國(guó)產(chǎn)汽車(chē)銷(xiāo)量為498.37 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.08%，增幅比上年同期大幅回落。可見(jiàn)我國(guó)車(chē)市開(kāi)始降溫，總體上利空于膠價(jià)。
　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，三月份CPI 同比增長(zhǎng)5.4%，創(chuàng)32 個(gè)月以來(lái)的新高。而且四月份央票的到期量達(dá)到9000 億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在上調(diào)存款準(zhǔn)備金和再次加息的可能，在國(guó)家施重拳打壓通脹收緊銀根的宏觀環(huán)境下，五月份大宗商品不會(huì)出現(xiàn)大漲行情。
　　二、國(guó)際方面：國(guó)外貨幣政策有轉(zhuǎn)向的跡象
　　我們知道，2011 年以來(lái)市場(chǎng)整體多頭動(dòng)力來(lái)自海外市場(chǎng)，歐美繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策使得通脹預(yù)期下的大宗商品繼續(xù)獲得上漲動(dòng)力，也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)商品被動(dòng)上行，不過(guò)現(xiàn)在這一情況正在得到改變。
　　從美國(guó)最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，復(fù)蘇勢(shì)頭明顯，采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)持續(xù)上升，而失業(yè)率逐步下降，這意味著此前寬松的貨幣政策有了終結(jié)的可能。近期，數(shù)位美聯(lián)儲(chǔ)官員都表達(dá)了對(duì)當(dāng)前寬松貨幣政策的擔(dān)憂，希望能提前結(jié)束QE2。
　　而歐洲經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨通脹的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)2 月通脹率上升至2.4%，遠(yuǎn)高于央行設(shè)定“接近并低于2%”的目標(biāo)，自去年12 月以來(lái)該地區(qū)的通脹率一直高于2%。由于擔(dān)心通脹問(wèn)題，歐洲央行在本月稍早曾表示，今年4 月份可能啟動(dòng)加息。而此后盡管有日本9 級(jí)強(qiáng)震及海嘯、核危機(jī)等次生災(zāi)害帶來(lái)的負(fù)面影響，歐元區(qū)決策者仍多次宣稱(chēng)將堅(jiān)定這一立場(chǎng)。

第四部分 行情展望

　　四月份滬膠走勢(shì)先揚(yáng)后抑，展望5 月份我們認(rèn)為在多空交織因素的作用下，天膠維持震蕩格局。首先，國(guó)內(nèi)所有橡膠園都開(kāi)割的時(shí)間預(yù)計(jì)要延遲至今年的5 月底，較往年延后1 個(gè)月。加之目前泰國(guó)泰南在干旱季節(jié)意外洪水肆虐，加之蘇拉塔尼，董里等泰國(guó)橡膠主要產(chǎn)區(qū)災(zāi)情嚴(yán)重，且在持續(xù)。再來(lái)看一看庫(kù)存情況，庫(kù)存數(shù)量不斷減少，已到歷史地量水平。
　　另外，4 月趨勢(shì)行情下跌的直接原因是下游對(duì)高價(jià)格的抗拒，而核心因素是國(guó)家持續(xù)的宏觀調(diào)控政策，這兩項(xiàng)因素的影響還在繼續(xù)國(guó)外貨幣政策有轉(zhuǎn)向的跡象，對(duì)于整體商品的壓制會(huì)起到逐步加深的作用，滬膠自身大的基本面還是偏向利多，將限制價(jià)格過(guò)分下跌�？傮w來(lái)看，滬膠在貨幣政策利空的影響下跟隨整體商品市場(chǎng)回落，但由于其自身基本面情況良好，因此走勢(shì)會(huì)較其他商品抗跌。在牛市的征途上，蕩有浩然，勢(shì)無(wú)止境，我們認(rèn)為5 月份滬膠將延續(xù)偏弱震蕩格局。