內(nèi)容摘要：
分析近期原油暴跌行情，我們認(rèn)為主要來自兩方面原因：(1)國際經(jīng)濟(jì)形勢劇烈動蕩，影響原油的金融屬性，導(dǎo)致原油價格受到重挫。這其中具體包括希臘債務(wù)危機(jī)不斷升級，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景令人擔(dān)憂，以及中國制造業(yè)增速放緩等諸多不明確性因素；(2)原油供需基本面疲弱，美國汽油需求降低，同時國際能源署和美國能源部釋放大量的戰(zhàn)略儲油，均對國際油價構(gòu)成較大的打壓。此外，投機(jī)資金大幅度減倉離場，也加重了原油的下跌速度。
展望后市，從中期來看，國際動蕩的經(jīng)濟(jì)形勢料將持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車“—美國、中國和歐洲的經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)不同程度的熄火，從技術(shù)圖形上看，原油期貨均線價格呈現(xiàn)典型的空頭排列格局，所以，原油價格近期重新站上100美元的難度較大；從短期來看，原油在經(jīng)歷自5月份以來的暴跌行情后，短期內(nèi)隨時可能迎來一波技術(shù)性反彈修復(fù)行情，且美聯(lián)儲貨幣政策6月底結(jié)束之后將迎來新的“真空期”，這為原油反彈創(chuàng)造了較好的政策空間。我們認(rèn)為，短期內(nèi)油價將在90美元至95美元之間震蕩的可能性較大，維持震蕩偏空的整體思路。預(yù)計，國內(nèi)滬燃油將跟隨原油走勢，在4700至5100之間震蕩。
一、行情回顧：
近期國際經(jīng)濟(jì)形勢劇烈動蕩，希臘債務(wù)問題重燃，美國疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令市場對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景深感擔(dān)憂，中國加息靴子遲遲未能落地，美元指數(shù)在60日均線附近反復(fù)震蕩，人民幣兌美元匯價再次創(chuàng)出新高，致使油價出現(xiàn)大幅度波動。此外，前期沙特單方面宣布增產(chǎn)原油和近日美國能源部宣布釋放戰(zhàn)略儲備原油均對原油價格構(gòu)成較大地打壓。美原油期貨價格近兩周遭受重挫，6月23日原油價格盤中一度跌至每桶89.62美元。目前，油價總體運(yùn)行在90美元至95美元的區(qū)間，原油市場仍缺乏反彈動力。
國內(nèi)方面，滬燃油總體跟隨原油期貨價格走勢，燃油價格已經(jīng)跌破5000元關(guān)口，現(xiàn)貨市場交投清淡，觀望情緒較濃。
圖： NYMEX原油走勢圖
圖為NYMEX原油走勢圖。（圖片來源：文華財經(jīng) 北京中期）
圖： 滬燃油主力走勢圖
圖為滬燃油主力走勢圖。（圖片來源：文華財經(jīng) 北京中期）
二、熱點(diǎn)分析：
1、希臘債務(wù)違約危機(jī)升級，刺激美元反彈，原油價格承壓
自2009年底希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)暴發(fā)以來，歐債危機(jī)一直牽動著全球資本市場、外匯市場和大宗商品市場的敏感神經(jīng)。盡管歐盟成立了一個規(guī)模高達(dá)5500億歐元的主權(quán)國家債務(wù)援助基金，但是歐債危機(jī)絲毫沒有被平息的跡象且仍在不斷蔓延，目前已經(jīng)逐步傳導(dǎo)到愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利等國。
那么歐洲債務(wù)問題產(chǎn)生的根源是什么？短期內(nèi)有沒有可能得到徹底解決呢？我們分析，歐債問題產(chǎn)生的根源其實(shí)是一個“兩難困境”。一方面，歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，部分中小型國家如希臘、愛爾蘭、葡萄牙等國的財政收入十分有限，卻一直實(shí)施高福利、高負(fù)債的財政政策，導(dǎo)致政府財政入不敷出，債臺高筑。據(jù)歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)字，希臘2010年負(fù)債與GDP之比達(dá)到142.8%，愛爾蘭2010年負(fù)債與GDP之比達(dá)到96.2%，葡萄牙2010年負(fù)債嶼GDP之比達(dá)到93%。最終，當(dāng)這些主權(quán)債務(wù)紛紛到期時，各國政府只能做出大幅削減財政赤字的決定。而另一方面，當(dāng)政府決定削減公開支出和財政赤字時，已經(jīng)習(xí)慣了高福利的普通民眾頓時感到生活水平急劇降低，失業(yè)率提升，社會矛盾激化，罷工和各種抗議也就接踵而至，導(dǎo)致各國政府削減財政赤字面臨國內(nèi)空前的阻力。最終，問題陷入僵持。
我們認(rèn)為，希臘債務(wù)問題短期內(nèi)根本看不到徹底解決的跡象，且未來還有持續(xù)發(fā)酵的可能。索羅斯曾預(yù)言“希臘債務(wù)問題最終可能拖垮德國、法國等強(qiáng)勢國家經(jīng)濟(jì)，并最終引發(fā)歐洲經(jīng)濟(jì)整體衰退”。當(dāng)然，現(xiàn)在就判斷希臘債務(wù)危機(jī)是否會引發(fā)歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)論還為時尚早。但是，考慮到7月西班牙和8月意大利即將面臨巨額到期債務(wù)償還，有理由相信各國大規(guī)模罷工、抗議等行為還將發(fā)生，屆時必將再次引發(fā)全球金融市場動蕩和投資者避險情緒高漲，歐元被拋棄，美元上升，原油價格還將繼續(xù)承壓。
圖表1：歐盟主要經(jīng)濟(jì)體預(yù)算赤字與負(fù)債與GDP之比
圖為歐盟主要經(jīng)濟(jì)體預(yù)算赤字與負(fù)債與GDP之比圖。（圖片來源：歐盟統(tǒng)計局、北京中期）
圖表1：歐元美元走勢圖
圖為歐元美元走勢圖。（圖片來源：文華財經(jīng)）
2、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景令市場擔(dān)憂，美國即將迎來貨幣政策“真空期”
6月20日，高盛宣布下調(diào)其對美國第二季度經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，因美國經(jīng)濟(jì)面臨失業(yè)率高企及制造業(yè)活動疲弱等不利因素。6月22日，美聯(lián)儲也宣布下調(diào)今年美國經(jīng)濟(jì)預(yù)測增速，同時上調(diào)失業(yè)率水平預(yù)測。當(dāng)晚，原油盤中一度跌破90美元大關(guān)，市場避險和恐慌情緒高漲。
目前，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)到底如何呢？從最近美國公布的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，我們分析，確實(shí)存在諸多令投資者對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景感到擔(dān)憂的地方。首先，在就業(yè)市場上，5月份美國失業(yè)率重新升至9.1%，顯示美國就業(yè)市場情況仍未穩(wěn)定；其次，在消費(fèi)市場上，美國個人消費(fèi)開支約占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值70%，是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長的主要動力之一。然而，美國5月份零售和食品服務(wù)業(yè)銷售額環(huán)比下降0.2%，是11個月以來的首次下降，美國4月個人消費(fèi)支出(PCE)月率上升僅0.2%，預(yù)期上升0.5%，表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。最后，在通脹水平上，由于原油價格高企，美國5月消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)同比上升3.6%，核心CPI同比上升1.5%，均創(chuàng)下2008年10月以來新高，顯示美國通脹水平已經(jīng)有所提高，有可能影響美聯(lián)儲接下來貨幣政策的決策。
我們認(rèn)為，盡管近期導(dǎo)致國際金融形勢劇烈動蕩的主導(dǎo)因素在歐洲，但隨著美國6月底結(jié)束第二輪量化寬松政策，美聯(lián)儲將迎來貨幣政策“真空期”。由于目前美國經(jīng)濟(jì)前景撲朔迷離，美國民主共和兩黨也一直未能就政府債務(wù)上限達(dá)成一致，從而增加了國際經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性與動蕩，致使美元指數(shù)和原油價格近期產(chǎn)生巨劇波動。
圖：美國GDP實(shí)際增長年率(%)
圖為美國GDP實(shí)際增長年率走勢圖。（圖片來源：Bloomberg、北京中期）
圖：美國通脹率水平
圖為美國通脹率水平走勢圖。（圖片來源：Bloomberg、北京中期）
圖：美國失業(yè)率情況
圖為美國失業(yè)率情況走勢圖。（圖片來源：Bloomberg、北京中期）
圖：美國個人消費(fèi)支出(PCE)走勢圖
圖為美國個人消費(fèi)支出(PCE)走勢圖。（圖片來源：Bloomberg、北京中期）
3、中國加息靴子未落地，匯率創(chuàng)新高，加劇資本市場與商品市場動蕩
目前，中國經(jīng)濟(jì)通脹水平居高不下，貨幣供應(yīng)量不斷收緊，制造業(yè)增速減緩，市場對中國經(jīng)濟(jì)增長前景存在多種猜測與擔(dān)憂。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2011年5月份，中國居民消費(fèi)價格同比上漲5.5個百分點(diǎn)，漲幅比4月份上漲0.1個百分點(diǎn)。5月份，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲6.8個百分點(diǎn)。隨及中國人民銀行決定，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。自2010年10月以來，中國已經(jīng)連續(xù)10次提高存款準(zhǔn)備金率，并加息4次。
而在外匯市場上，6月22日人民幣對美元匯率中間價報6.4683，再次創(chuàng)匯改以來的新高。中國政府希望通過加速人民幣升值，來緩解國內(nèi)通脹壓力。但是，考慮到中國通脹高企和實(shí)際利率水平為負(fù)的基本現(xiàn)狀，我們認(rèn)為，中國再次加息隨時可能到來。
中國是否會出現(xiàn)滯脹，這才是真正困擾國際資本市場的問題。一方面，6月份匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)降至11個月來最低水平的50.1，明顯低于5月份51.6，中國制造業(yè)增長前景堪憂；另一方面，市場預(yù)測6月份CPI仍將居高不下，并有望再創(chuàng)新高。
中國經(jīng)濟(jì)前景不明朗和制造業(yè)增速放緩，反映在大宗商品市場上，是對原油和金屬的需求減弱，導(dǎo)致這類商品價格承壓回落。
4、美國原油庫存略微下滑，汽油消費(fèi)不旺
美國能源情報署(EIA)周報公布，截至6 月10 日當(dāng)周，美國原油庫存減少341 萬桶，至3.6556 億桶，略大于預(yù)期。但是，汽油庫存意外增加57.3萬桶，至2.15億桶，我們發(fā)現(xiàn)，這已經(jīng)是汽油庫存連續(xù)6周上升，顯示美國因個人消費(fèi)支出減少，汽油消費(fèi)不旺。
此外，美國能源部公布的數(shù)據(jù)還顯示，過去四周平均原油需求同比下降了3.2%，煉油廠開工率也從此前一周的87.2%降至86.1%，暗示煉油商正在下調(diào)汽油和其他成品油產(chǎn)量。美國公布5月基本通脹升至約三年以來的最高水準(zhǔn)，而紐約地區(qū)制造業(yè)指標(biāo)6 月意外萎縮，均給原油和汽油的消費(fèi)帶來影響，從而打壓油價上漲空間。
圖：美國原油庫存
圖為美國原油庫存走勢圖。（圖片來源：美國能源信息署(EIA)）
圖：美國汽油庫存
圖為美國汽油庫存走勢圖。（圖片來源：美國能源信息署(EIA)）
圖：美國鎦分油庫存
圖為美國鎦分油庫存走勢圖。（圖片來源：美國能源信息署(EIA)）
圖：美國個人消費(fèi)支出(PCE)走勢圖
圖為美國個人消費(fèi)支出(PCE)走勢圖。（圖片來源：美國能源信息署(EIA)）
5、投機(jī)資金連續(xù)7周凈多頭大幅減倉
美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的數(shù)據(jù)顯示，最新的一周NYMEX原油市場的投機(jī)凈多頭為166371手，較上一周的176124手減少了9753多手。我們發(fā)現(xiàn)，自5月3日以來，在原油價格從最高的115美元跌落至近日91美元的這輪暴跌行情中，伴隨著的是投機(jī)資金凈多頭連續(xù)7周減倉，凈多頭持倉量從258668手減至166371手，減持92297手，減幅高達(dá)35%。
過去幾周，原油投機(jī)資金大幅離場，也是引發(fā)原油暴跌的一個重要因素。但我們認(rèn)為，這種減幅過快，未來幾周出現(xiàn)一定程度反彈的可能性較大。
圖為紐約原油持倉走勢圖。（圖片來源：美國商品期貨交易委員會(CFTC））
6、國際能源署和美國釋放戰(zhàn)略儲油，打壓油價
6月23日消息，國際能源署(IEA)表示將釋出6000萬桶原油庫存以緩解價格上漲壓力。與此同時，美國能源部(EIA)也跟進(jìn)宣布將向市場投放3000萬桶戰(zhàn)略儲油，以穩(wěn)定市場供應(yīng)。當(dāng)天，原油價格盤中一度跌至每桶89.62美元。
我們認(rèn)為，國際能源署和美國能源部拋售戰(zhàn)備儲油，更多地是打壓短期的油價走勢，其目的是為了緩解美國內(nèi)因油價高企所帶來的通脹壓力。在國際金融形勢劇烈動蕩的背景下，油價能否有效跌破90美元大關(guān)的強(qiáng)支撐位，還需要進(jìn)一步觀察。
圖為美國原油戰(zhàn)略儲備走勢圖。（圖片來源：美國商品期貨交易委員會(CFTC)）
三、結(jié)論：
分析近期原油暴跌行情，我們認(rèn)為主要來自兩方面原因：(1)國際經(jīng)濟(jì)形勢劇烈動蕩，影響原油的金融屬性，導(dǎo)致原油價格受到重挫。其中具體包括希臘債務(wù)危機(jī)不斷升級，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景令人擔(dān)憂，以及中國制造業(yè)增速放緩等諸多不明確性因素；(2)原油供需基本面疲弱，美國汽油需求降低，同時國際能源署和美國能源部釋放大量的戰(zhàn)略儲油，均對國際油價構(gòu)成較大的打壓。此外，投機(jī)資金大幅度減倉離場，也加重了原油的下跌速度。
展望后市，從中期來看，國際動蕩的經(jīng)濟(jì)形勢料將持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車“—美國、中國和歐洲的經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)不同程度的熄火，從技術(shù)圖形上看，原油期貨均線價格呈現(xiàn)典型的空頭排列格局，所以，原油價格近期重新站上100美元的難度較大；從短期來看，原油在經(jīng)歷自5月份以來的暴跌行情后，短期內(nèi)隨時可能迎來一波技術(shù)性反彈修復(fù)行情，且美聯(lián)儲貨幣政策6月底結(jié)束之后將迎來新的“真空期”，這為原油反彈創(chuàng)造了較好的政策空間。我們認(rèn)為，短期內(nèi)油價將在90美元至95美元之間震蕩的可能性較大，維持震蕩偏空的整體思路。預(yù)計，國內(nèi)滬燃油將跟隨原油走勢，在4700至5100之間震蕩。