2010H1，紡織行業(yè)的內(nèi)需和出口均表現(xiàn)不佳，國內(nèi)緊縮政策帶來中小紡織企業(yè)現(xiàn)金流不暢，棉價(jià)高位和基礎(chǔ)化工產(chǎn)品漲價(jià)帶來的成本大幅上升，一定程度上抑制的紡織下游需求。2011H2-2012年紡織行業(yè)復(fù)蘇的過程中，我們重點(diǎn)關(guān)注盈利處于底部的粘膠短纖行業(yè)。
粘膠短纖處于盈利底部。2011Q2，棉花價(jià)格帶動(dòng)棉短絨、棉漿粕、粘膠短纖同時(shí)下滑，粘膠短纖處于微利水平。粘膠短纖性能優(yōu)于棉花，長期均價(jià)高于棉花，2010H2-2011H1粘膠和棉花的價(jià)差逐步擴(kuò)大，已達(dá)到-5000元/噸的歷史最低水平。
粘膠短纖需求有望回升。2005-2010年，粘膠纖維產(chǎn)量增速均超過15%(2008年除外)，原材料棉漿和木漿的供給受限部分抑制了行業(yè)的需求增速。2011/12，棉花豐產(chǎn)，棉價(jià)回落至20000元/噸左右，粘膠的信價(jià)比優(yōu)勢將逐漸顯現(xiàn)。粘膠作為紗線原料中占比最小的品種，混紡比例的提高帶來的需求彈性大。我們預(yù)計(jì)粘膠短纖的需求增速將達(dá)到20%。
原料漿粕的供給瓶頸打破、價(jià)格下降。2011H2-2012年，國內(nèi)近100萬噸木溶解漿產(chǎn)能逐步投放；棉花豐產(chǎn)帶來100萬噸左右棉短絨的供給，漿粕供給的增長和粘膠需求量增長基本匹配，粘膠行業(yè)的原料瓶頸被打破，成本將恢復(fù)至9000-10000元/噸的水平。
粘膠短纖產(chǎn)能投放接近尾聲。2011H1，國內(nèi)68萬噸的粘膠短纖產(chǎn)能投放，產(chǎn)能增速達(dá)到32.5%。市場預(yù)期粘膠短纖行業(yè)的盈利將受到供給的沖擊。
我們則相對(duì)樂觀，在原材料供應(yīng)不存在瓶頸的前提下，粘膠需求彈性大，2011H2-2012，粘膠產(chǎn)能進(jìn)入消化期。
行業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)有待觀察，首次給予“中性”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注澳洋科技和新鄉(xiāng)化纖。粘膠短纖的上市公司中澳洋科技彈性最大，毛利每擴(kuò)大1000元/噸，EPS增厚0.32元；粘膠長絲的上市公司中新鄉(xiāng)化纖彈性最大，毛利每擴(kuò)大1000元/噸，EPS增厚0.05元/噸。9-11月是紡織行業(yè)的生產(chǎn)旺季，建議關(guān)注8月中下旬紡織行業(yè)的訂單情況。