2009-12-22 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)-中證網(wǎng)
關(guān)鍵詞：原油 汽車燃油經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn) 國(guó)信證券
2009年原油價(jià)格經(jīng)歷了一場(chǎng)絕地大反彈：當(dāng)年初在30-40美元/桶徘徊之時(shí)，甚至出現(xiàn)了石油價(jià)格將重現(xiàn)上世紀(jì)90年代低迷十年的極端悲觀觀點(diǎn)；然而，石油價(jià)格先是突破了55美元/桶，下半年又突破了75美元的壓力位。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段的石油價(jià)格反映了現(xiàn)在的石油需求和供給的預(yù)期，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2010年國(guó)際油價(jià)將呈現(xiàn)溫和升值態(tài)勢(shì)。
決定復(fù)蘇期石油價(jià)格的因素將從金融因素轉(zhuǎn)向基本面。
2007年到2009年石油價(jià)格的漲跌，與美元之間存在休戚相關(guān)的緊密聯(lián)系。石油和美元同時(shí)受到資本流動(dòng)和全球不同經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期差別的影響，而不是簡(jiǎn)單的負(fù)向關(guān)系。
當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)惡化時(shí)，大量資金從新興市場(chǎng)和歐洲、日本市場(chǎng)撤離，美元走強(qiáng)，因需求疲弱，大宗商品價(jià)格走低，油價(jià)與美元反向變動(dòng)；當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，新興經(jīng)濟(jì)體回升彈性強(qiáng)勁，美元因流出走弱，全球性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明，需求預(yù)期有所改觀，油價(jià)與美元負(fù)相關(guān)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)歐洲和日本復(fù)蘇更早，美元走強(qiáng)，大宗商品因需求預(yù)期上升而上漲，石油價(jià)格與美元的關(guān)聯(lián)程度繼續(xù)弱化。
實(shí)際上，今年以來(lái)石油價(jià)格受到美元的影響已經(jīng)有所減弱，反映了全球新興經(jīng)濟(jì)體率先復(fù)蘇下的對(duì)全球石油需求未來(lái)不確定的看法。然而，明年美國(guó)失業(yè)率將見頂回落，市場(chǎng)對(duì)石油需求復(fù)蘇的預(yù)期與美元升值的預(yù)期將相互對(duì)沖，油價(jià)的決定性因素將重新回到石油行業(yè)的基本供需面來(lái)。因此，我們認(rèn)為美元對(duì)石油價(jià)格的打壓將較為有限。
石油需求緩慢回升，供給釋放潛力較大。
從基本面來(lái)看，美歐市場(chǎng)的石油需求今年以來(lái)并無(wú)太大起色，美國(guó)的餾分油庫(kù)存仍然維持在5年以來(lái)的較高水平。近來(lái)庫(kù)存停止了進(jìn)一步上升，除了季節(jié)性天氣因素以外，原因是供給減少，特別是進(jìn)口石油下降，這是OPEC減產(chǎn)下形成的產(chǎn)銷弱平衡。
明年石油需求將隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖回升，但潛在的供給釋放潛力也很大。OPEC的閑置產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)了前5年的平均50%，明年即使OPEC不調(diào)整配額也不意味著實(shí)際供給量不會(huì)上升。OPEC的產(chǎn)量調(diào)整經(jīng)驗(yàn)證明，當(dāng)石油價(jià)格已經(jīng)超出OPEC的理想價(jià)格之時(shí)，配額的遵守程度就會(huì)迅速降低，實(shí)際供給上升往往是先于配額調(diào)整。明年的石油市場(chǎng)的供需仍將維持平衡。
OPEC的油價(jià)心理價(jià)位在70-90美元。石油市場(chǎng)的壟斷供給結(jié)構(gòu)，決定了應(yīng)對(duì)需求下降時(shí)，具有壟斷優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)方OPEC會(huì)減少低成本油田產(chǎn)量，以保證邊際價(jià)格維持在較高水平。70-90美元/桶是OPEC理想價(jià)格區(qū)間，一方面滿足國(guó)民支出需求，同時(shí)該價(jià)格也不會(huì)壓垮消費(fèi)者需求。假設(shè)明年石油價(jià)格均價(jià)為80美元，石油支出將占據(jù)全美GDP的3.54%，基本恢復(fù)到2006-2007年水平，并不會(huì)打擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和石油需求恢復(fù)。