與拿員工工資沖抵研發(fā)費(fèi)用相比，公司的管理費(fèi)用可以說(shuō)超低。知名財(cái)務(wù)專家夏草指出，“正常情況下，如果公司的研發(fā)費(fèi)用很高，那么管理費(fèi)用相應(yīng)地就應(yīng)該很高”。不過，神劍股份的管理費(fèi)用卻是出奇的低，2006年，管理費(fèi)用當(dāng)年發(fā)生額是364萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重是1.57%；2007年度是356.65萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重還不到1個(gè)點(diǎn)，只有0.97%；到了2008年，是537.84萬(wàn)元，占1.35%。而且，這部分管理費(fèi)用里還包括了差旅費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)、技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目的日常費(fèi)用、試驗(yàn)材料采購(gòu)、研究開發(fā)設(shè)備購(gòu)置與折舊、技術(shù)軟件購(gòu)置費(fèi)等，2007和2008年，公司實(shí)際上用在技術(shù)開發(fā)上的支出方面為零。
質(zhì)疑二：大客戶銷量明顯下降 利潤(rùn)如何產(chǎn)生
公司在《招股說(shuō)明書》中稱，目前已經(jīng)是國(guó)內(nèi)粉末涂料專用聚酯樹脂細(xì)分市場(chǎng)第一，這是公司歸納的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而且，能做到細(xì)分市場(chǎng)第一的原因有很多，其中一條是“品種多、規(guī)格全、質(zhì)量?jī)?yōu)、能滿足特性需求的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)�！钡珜�(shí)際上，從上面的質(zhì)疑中投資者不難看出，公司2007、2008年的研發(fā)力量很薄弱，而且產(chǎn)品單一，在市場(chǎng)中有著極大的風(fēng)險(xiǎn)。
知名財(cái)務(wù)專家夏草指出，公司的實(shí)際優(yōu)勢(shì)是擁有一大批高端客戶例如杜邦公司、阿克蘇諾貝爾公司等等，這些大客戶掌握著神劍股份的命脈，因?yàn)樵摴旧a(chǎn)成本95%以上是變動(dòng)成本。“公司的最大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是高端客戶優(yōu)勢(shì)。”但從公司公開的數(shù)據(jù)來(lái)看，高端客戶的收入在總的營(yíng)業(yè)收入中所占比重也不高，而且近年來(lái)還有下降的趨勢(shì)。2007年，前五名大客戶的銷售總共占據(jù)公司銷售收入的45%還多，2008年，前五名大客戶的銷售占據(jù)公司總收入的40.89%，2009年上半年這個(gè)數(shù)據(jù)僅為37.12%，下降速度非常明顯。
此外，公司的主要原料為石油化工產(chǎn)品，原材料價(jià)格的下跌勢(shì)必引發(fā)公司銷售價(jià)格的下跌，2008年四季度，石化產(chǎn)品價(jià)格全面暴跌，導(dǎo)致神劍股份的產(chǎn)品也跟隨暴跌。夏草分析，按照這樣的趨勢(shì)，公司第四季度一定會(huì)出現(xiàn)虧損，因?yàn)樵摴菊４尕浽?000萬(wàn)元以上，但到了年底只剩下2589萬(wàn)元，可公司的《招股說(shuō)明書》中，2008年四季度仍有盈利，凈利潤(rùn)為798萬(wàn)元，且比2008年三季度的644萬(wàn)元還要高，夏草稱“這種情況非常神奇”。
質(zhì)疑三：“被補(bǔ)稅”有貓膩 關(guān)聯(lián)交易涉嫌操縱利潤(rùn)
上市前，神劍股份明顯有一次補(bǔ)稅的過程，從公司應(yīng)繳納的稅費(fèi)余額就可以看出，2008年，這個(gè)數(shù)據(jù)為91.83萬(wàn)元，2009年上半年激增到372萬(wàn)元。如此高的稅費(fèi)從何產(chǎn)生？是哪年產(chǎn)生的？財(cái)務(wù)人士認(rèn)為，稅費(fèi)對(duì)于認(rèn)定公司2006年度以及之前的業(yè)績(jī)非常重要，甚至對(duì)于認(rèn)定2007年及以后的年度業(yè)績(jī)也非常重要，從2006年到2008年公司的管理費(fèi)用一直非常低，不知道這個(gè)時(shí)候突然產(chǎn)生的巨額稅費(fèi)是如何得出的，又或者是IPO報(bào)表與原始報(bào)表存在較大出入，因此需要大量補(bǔ)稅。