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　  展開滬膠主力合約的走勢(shì)圖我們能很清楚看到，今年以來滬膠在26000元／噸的高點(diǎn)三次見頂，三重頂?shù)男螒B(tài)讓投資者對(duì)滬膠后期的下跌空間充滿期待。從近期滬膠的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變化看，市場(chǎng)在突破下跌后多空增倉(cāng)開始活躍，總持倉(cāng)增加到接近30萬手的高位水平，多空重倉(cāng)對(duì)峙也為其后期振蕩反復(fù)埋下了伏筆。
　　季節(jié)性供應(yīng)壓力促成了橡膠做“頭”下跌
　　橡膠季產(chǎn)年銷的農(nóng)產(chǎn)品特性決定了其價(jià)格在年度分布上有著顯著的季節(jié)性特點(diǎn)。每年2—4月是東南亞主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)的旱季減產(chǎn)期，產(chǎn)量顯著減少。中國(guó)橡膠產(chǎn)區(qū)由于緯度較高，每年的12月至來年4月要經(jīng)歷停割期，供應(yīng)出現(xiàn)停頓。因此，每年的2—4月橡膠價(jià)格往往處于全年的高點(diǎn)位置，東南亞現(xiàn)貨橡膠離岸價(jià)格在4月中下旬創(chuàng)出了3800美元／噸的58年來的歷史高價(jià)，而隨著增產(chǎn)期到來，目前現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)從高點(diǎn)回落了一成多。對(duì)于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)來說，國(guó)儲(chǔ)在4月14日和23日的兩次拋儲(chǔ)調(diào)控行動(dòng)阻止了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)的創(chuàng)新高沖動(dòng)，是滬膠見頂回落的標(biāo)志性事件。
　　需求減弱助推橡膠延續(xù)季節(jié)性下跌趨勢(shì)
　　從中汽協(xié)公布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，4月份汽車銷售量達(dá)到155.52萬輛，同比增長(zhǎng)34.37％，但環(huán)比下降了10.37％，繼3月出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)后，4月份車市銷量連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下跌。截至4月底，國(guó)內(nèi)汽車企業(yè)庫存超過50萬輛，比3月底增加了近2萬輛。目前包括銷售環(huán)節(jié)的中國(guó)汽車總庫存量已經(jīng)超過230萬輛，達(dá)到了國(guó)內(nèi)一個(gè)半月的銷售量。銷售環(huán)比下降和高庫存水平勢(shì)必導(dǎo)致車企調(diào)整產(chǎn)能規(guī)模并進(jìn)而影響新車配套輪胎的需求。從中長(zhǎng)期來看，隨著國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)和汽車消費(fèi)政策的逐漸退出，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的難度加大，國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)潛能也已經(jīng)得到相當(dāng)程度的釋放，汽車消費(fèi)增速放緩甚至下滑的趨勢(shì)已露苗頭。
　　從國(guó)際市場(chǎng)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好帶動(dòng)了4月份汽車消費(fèi)的增長(zhǎng)，但日本、歐洲汽車消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)疲軟拖累在4月均出現(xiàn)下滑。其中德國(guó)4月份汽車銷量同比下跌32％，依舊延續(xù)著前幾個(gè)月的跌勢(shì)，意大利市場(chǎng)也創(chuàng)出了14年來的新低。歐洲主要的市場(chǎng)在刺激政策退卻之后，消費(fèi)增量失去支撐因素，重新步入了回落尋找支撐的過程。
　　宏觀層面上，歐元危機(jī)有可能拖累全球經(jīng)濟(jì)二次見底
　　近期影響商品市場(chǎng)的最強(qiáng)因素就是歐洲債務(wù)危機(jī)的演化發(fā)展。首先由希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)的歐元危機(jī)是2008年以來全球金融危機(jī)的歐洲版延續(xù)。財(cái)政救市導(dǎo)致政府赤字和債務(wù)水平不斷提高，最終這種靠提高債務(wù)助推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方式因難以持續(xù)而出現(xiàn)危機(jī)。危機(jī)暴露了歐元區(qū)國(guó)家發(fā)展的不均衡難以通過匯率調(diào)整的弊病，同時(shí)歐盟多數(shù)國(guó)家的負(fù)債水平均大幅超過了歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的約束，希臘債務(wù)危機(jī)很可能向西班牙、葡萄牙、意大利等歐盟國(guó)家蔓延，從而徹底動(dòng)搖歐元設(shè)立的基礎(chǔ)，歐元信心直線下降。自希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，歐元匯率便開始“跌跌不休”，7500億歐元救市措施出臺(tái)后歐元兌美元匯率僅短暫反彈便很快創(chuàng)下了4年來新低，顯示結(jié)構(gòu)矛盾靠資金救市難以解決，我們預(yù)計(jì)中期內(nèi)歐元將繼續(xù)走低，兌美元的目標(biāo)匯率有望至1.15以下。歐元崩潰式下跌助推美元快速升值，資金回流美元導(dǎo)致商品市場(chǎng)失血，原油、有色金屬等大宗商品大跌。從另一角度來看，希臘等歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)國(guó)家將被迫采取的緊縮財(cái)政政策會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，投資者已經(jīng)開始意識(shí)到雖然削減財(cái)政赤字的措施是理性的，但這勢(shì)將影響歐元區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)。近期歐元危機(jī)蔓延全球市場(chǎng)，全球股市跳水，有演化為新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。
　　中長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)擔(dān)心歐債危機(jī)擴(kuò)散，歐美股市不斷下挫，歐洲債務(wù)危機(jī)正在演變?yōu)闅W洲系統(tǒng)性危機(jī)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨大調(diào)整，全球貨幣體系面臨新機(jī)遇，這一過程中存在著很多變數(shù)。歐盟出臺(tái)的1萬億美元救助計(jì)劃對(duì)于歐元而言是致命的，因?yàn)楦咧С鰧⒓又貧W元區(qū)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。歐盟印鈔救市是一個(gè)“不可能完成的任務(wù)”并可能顯著增加全球通脹升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，在紙幣體系的調(diào)整過程中，商品回落調(diào)整的方式也會(huì)比較復(fù)雜，不排除在通脹升級(jí)的背景下重新走強(qiáng)。
　　原油短期走勢(shì)對(duì)橡膠影響比較大
　　雖然歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)給全球股市和商品市場(chǎng)帶來壓力，全球經(jīng)濟(jì)二次觸底的預(yù)期在增強(qiáng)，但原油和黃金的分離走勢(shì)值得密切關(guān)注。原油價(jià)格是商品市場(chǎng)的龍頭指標(biāo)，也是合成橡膠的原料，對(duì)橡膠價(jià)格的影響比較大。原油近期的下跌是美元匯率走強(qiáng)、需求減弱、庫存增加和投機(jī)資金離場(chǎng)共同作用的結(jié)果。原油和黃金的分離走勢(shì)在歷史上是不多見的，理論上也不會(huì)持續(xù)很久。技術(shù)上原油在70美元／桶有技術(shù)支撐，我們應(yīng)密切關(guān)注原油在此位置的振蕩反復(fù)。
　　滬膠下跌過程會(huì)有較多反復(fù)
　　從技術(shù)角度看，滬膠本輪行情的頭部是由一個(gè)運(yùn)行了近5個(gè)月的收斂區(qū)間振蕩形態(tài)構(gòu)成，主力合約突破振蕩區(qū)間下沿的位置在23000元／噸附近，按照理論量幅，滬膠主力合約1009下跌目標(biāo)保守估計(jì)也在20000整數(shù)位置附近，悲觀一些能夠到達(dá)18800元／噸，這也是滬膠前期一年多升幅的50％回撤位置。
　　從資金面上看，滬膠見頂回落以來持倉(cāng)持續(xù)下降，投機(jī)資金有離場(chǎng)跡象，但在1009合約跌破22000元／噸后，市場(chǎng)總持倉(cāng)重新開始恢復(fù)性增長(zhǎng)，尤其是遠(yuǎn)期月份1011的持倉(cāng)也開始增加，顯示有一定的抄底資金回流市場(chǎng)，多空對(duì)峙增強(qiáng)，市場(chǎng)中空頭占優(yōu)的一邊倒局面有所改變。
　　在此輪橡膠下跌中，東南亞和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格下跌速度較慢，滬膠期貨價(jià)格下跌速度較快，期現(xiàn)價(jià)差逐漸拉開，尤其是滬膠遠(yuǎn)月合約的貼水幅度已經(jīng)相當(dāng)大了，這將限制滬膠后期回落的速度和幅度，不排除在重要支撐位附近出現(xiàn)寬幅振蕩反復(fù)，需要投資者在操作中密切注意。
　　綜上所述，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延至全球資本市懲商品市場(chǎng)，全球經(jīng)濟(jì)二次觸底的預(yù)期漸濃，需求減弱和美元匯率走強(qiáng)給全球股市和商品市場(chǎng)帶來雙重壓力。橡膠在跟隨原油等商品回落的過程中，季節(jié)性的供應(yīng)壓力強(qiáng)化了下跌動(dòng)力，同時(shí)以中國(guó)為主的全球橡膠消費(fèi)需求也出現(xiàn)減弱的跡象，助推膠價(jià)回落。滬膠延續(xù)季節(jié)性下跌的趨勢(shì)短期內(nèi)難以改變，我們需要關(guān)注橡膠回落測(cè)底過程中的振蕩反復(fù)機(jī)會(huì)，在操作上要注意把握短線機(jī)會(huì)而不要盲目殺跌。