一、市場回顧
圖為天膠期價走勢圖。（圖片來源：文華財經(jīng)）
開年以來，雖然中國貨幣政策持續(xù)收緊的態(tài)勢愈發(fā)明朗，國內(nèi)股市
持續(xù)走軟，給商品市場的人氣帶來明顯的負(fù)面影響。而國際大宗商品市場中黃金、原油的持續(xù)走弱令市場對通脹的憂慮有所緩解，但是天膠卻延續(xù)了 2010年的強(qiáng)勢，成為國內(nèi)諸多商品中唯一再創(chuàng)歷史新高的品種。在市場對商品金融屬性的炒作逐步降溫的背景下，天膠自身的供求因素成為推動天膠期價不斷上行的主要動力。低庫存的持續(xù)、停割期的來臨、內(nèi)外盤巨大的價差均為天膠的上漲提供了支撐。而隨著中東局勢的動蕩，原油的再度走強(qiáng)，預(yù)計2月份天膠價格仍將繼續(xù)保持強(qiáng)勢，期價新高依然可期。
二、市場分析
1、低庫存局面未根本扭轉(zhuǎn)
盡管在去年下半年上海期貨交易所天膠庫存出現(xiàn)了持續(xù)的增加，截至1月中旬已經(jīng)達(dá)到近7萬噸的歷史中位數(shù)水平，但1月下旬庫存再度出現(xiàn)連續(xù)大幅減少，相比去年同期近15萬噸的水平，目前不足6萬噸的交易所庫存依然處于低位。據(jù)天膠主產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)的數(shù)據(jù)顯示，中國2010年結(jié)轉(zhuǎn)庫存僅為 14萬噸，大大低于2009年19萬噸的水平。除了中國外，日本的天膠庫存在2010年10月后也持續(xù)出現(xiàn)減少，顯示全球供應(yīng)偏緊的局面依然維持。
隨著中國的主產(chǎn)區(qū)相繼進(jìn)入停割期，國內(nèi)天膠供應(yīng)將主要依賴庫存和進(jìn)口，在目前低庫存的局面下，進(jìn)口將成為滿足國內(nèi)天膠供應(yīng)的主要途徑。據(jù)統(tǒng)計2010年我國進(jìn)口天膠186萬噸，同比增長8.8%。泰國是我國第一大天然橡膠進(jìn)口國，其次為馬來西亞和印尼。2月份隨著泰國、印尼、馬來西亞等主產(chǎn)國相繼進(jìn)入停割期，全球天膠供應(yīng)可能將進(jìn)一步趨緊。泰國橡膠研究協(xié)會表示目前泰國北部省份的一些種植區(qū)已經(jīng)進(jìn)入低產(chǎn)出季節(jié)。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會預(yù)估，在持續(xù)到5月的越冬季節(jié)期間，橡膠產(chǎn)量將較峰值下滑45%-60%。從泰國、印尼、馬來西亞三大主產(chǎn)國月度產(chǎn)量的變化也不難看出，在每年的5月份之前，三大主產(chǎn)國均處于一年中的低產(chǎn)期。在低庫存的局面未根本扭轉(zhuǎn)的情況下，處于低產(chǎn)期的天膠期價仍將表現(xiàn)出易漲難跌的特征。
圖為上海期貨交易所天膠庫存走勢圖。（圖片來源：上海期貨交易所 中信建投期貨）
圖為泰國、印尼、馬來西亞三國月度產(chǎn)量走勢圖。（圖片來源：ANRPC 中信建投期貨）
2、內(nèi)外盤價差給滬膠多頭提供較好的安全邊際
自2010年11月份以來，國內(nèi)天膠價格由于受到人民幣升值預(yù)期以及國家對物價調(diào)控等因素的影響，與國際市場天膠價差逐步擴(kuò)大。截至1月27 日，泰國、印尼和馬來西亞20號標(biāo)膠完稅價折合人民幣已經(jīng)超過45000元/噸，高出滬膠近4900元/噸。在日元相對人民幣不斷升值的背景下，滬膠與東京橡膠比價依然持續(xù)走低，為滬膠的持續(xù)補(bǔ)漲提供了條件。
從東京橡膠的總持倉量來看，自12月底以來溫和增倉的態(tài)勢始終沒有改變，顯示在供應(yīng)趨緊的背景下，基金買盤的興趣有增無減。
圖為10-11年乳膠價格走勢對比圖。（圖片來源：卓創(chuàng)資訊）
3、貨幣政策收緊呈現(xiàn)常態(tài)化，利空作用逐步減弱
1月份中國央行再度上調(diào)庫存準(zhǔn)備金率，進(jìn)一步表明了貨幣政策收緊的政策導(dǎo)向。同時隨著“新國八條”以及房產(chǎn)稅的推出，國家對房地產(chǎn)市場的調(diào)控力度仍在加大。從一月份國內(nèi)宏觀政策的取向來看，第一季度貨幣政策持續(xù)收緊將逐步成為常態(tài)化，其對市場的利空影響將會持續(xù)存在。但隨著市場對于加息等貨幣調(diào)控措施預(yù)期的提前反映，貨幣政策收緊對于市場影響的力度有望逐步趨弱，市場對其的恐慌情緒也將有所緩解。
一月份國內(nèi)股市持續(xù)走低，在一定程度上對滬膠市場的人氣形成了負(fù)面影響，加上國家調(diào)控物價、抑制通脹的政策導(dǎo)向，滬膠市場總持倉量始終難以出現(xiàn)持續(xù)的增加，顯示場外資金參與的積極性不高，這也是滬膠走勢弱于日膠的原因之一。不過由于目前中國天膠的對外依存度已經(jīng)達(dá)到了70%，雖然面對國內(nèi)宏觀政策的壓力，但國際市場膠價的持續(xù)上漲最終仍會傳導(dǎo)到國內(nèi)市場。隨著國內(nèi)股市和期市對于不斷從緊的貨幣政策的持續(xù)消化，來自宏觀層面的壓力在2月份可望有所緩解。