近期中東和北非的動(dòng)蕩局勢推漲國際原油價(jià)格，上周油價(jià)漲幅超過10%。利比亞局勢進(jìn)一步惡化使得投資者的避險(xiǎn)情緒升溫，美國、歐洲股票遭到拋售，亞太地區(qū)的股市更是在日本“降級(jí)”后大幅下跌。避險(xiǎn)情緒也使得大宗商品出現(xiàn)了“冰火兩重天”的局面，原油價(jià)格大幅上漲，其他商品遭到拋售。在國內(nèi)市場上，連塑1105合約從12400元/噸上方跌至12000元/噸之下，一度跌至11455元/噸的低位，短期內(nèi)連塑在高油價(jià)及現(xiàn)貨回暖的支撐下存在超跌反彈的可能，但3月份甚至第二季度的走勢不容樂觀。
發(fā)達(dá)國家通脹抬頭
歐盟統(tǒng)計(jì)局1月31日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份歐元區(qū)通脹率同比上升2.4%，不僅高于去年12月份的2.2%，增幅更是創(chuàng)下27個(gè)月的新高，該數(shù)值已超過歐洲央行設(shè)定的2%的通脹目標(biāo)。同時(shí)，英國的CPI數(shù)據(jù)更是超過了4%，發(fā)達(dá)國家的通脹憂慮隱現(xiàn)。盡管目前歐元區(qū)的核心通脹率為1.1%，處于較低水平，但北非局勢的惡化使得原油價(jià)格突破100美元/桶，能源價(jià)格上漲向經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。前期歐洲通脹率的上升主要來自于能源和食品價(jià)格的上漲，而傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，能源和食品價(jià)格對核心通脹率的推動(dòng)作用比較小，主要原因是歐盟的高失業(yè)率決定了工資水平不可能因能源食品價(jià)格上漲而上升。但是，在原油價(jià)格漲至100美元/桶并繼續(xù)振蕩上行時(shí)，原油作為最重要的生產(chǎn)原料，其成本將逐漸傳遞至其他產(chǎn)品，從而推升整個(gè)通脹水平。盡管目前美國通脹率較低，但未來也將面臨同樣的困境。
基于以上原因，市場對歐盟升息的預(yù)期逐漸升溫。與此同時(shí)，美國10年期國債的收益率也開始逐步攀升，這一方面是受到避險(xiǎn)情緒升溫的影響，另一方面也反映了市場對美國未來通脹狀況持悲觀態(tài)度。這意味著全球流動(dòng)性或?qū)⒅鸩绞站o，大宗商品牛市的基礎(chǔ)開始動(dòng)搖。
國內(nèi)宏觀調(diào)控累積效應(yīng)開始顯現(xiàn)
面對國內(nèi)嚴(yán)重的通貨膨脹壓力，政府和央行采取了嚴(yán)厲的調(diào)控措施。2010年年初以來央行已連續(xù)8次上調(diào)存款準(zhǔn)備金、3次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，盡管目前的基準(zhǔn)貸款利率還不會(huì)對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營構(gòu)成明顯壓力，但資金面緊張已是不容小覷的事實(shí)。根據(jù)我們的調(diào)研，資金緊張問題已影響到了LLDPE下游加工企業(yè)的開工，不少貿(mào)易商也由于資金壓力，開始考慮在合適價(jià)位出售部分貨物降低庫存以緩解資金緊張狀況。
盡管1月份CPI數(shù)據(jù)為4.9%，低于市場預(yù)期，但這主要得益于CPI權(quán)重的調(diào)整，而非通脹壓力的下降。在未來數(shù)月內(nèi)，我國的通貨膨脹形勢依然嚴(yán)峻，短期內(nèi)國家宏觀調(diào)控沒有放松的跡象，預(yù)計(jì)在前兩個(gè)季度國家宏觀調(diào)控的累積效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)難以避免。
地膜消費(fèi)不及預(yù)期，社會(huì)庫存較大
每年3月、4月是地膜消費(fèi)高峰期，但我們調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，今年的地膜消費(fèi)情況可能不如市場想象中那么樂觀。首先，可以肯定的是棉花種植面積增加使得地膜的使用量增加，但其增量有一部分由于花生種植面積的下降而抵消。其次，山東許多大型地膜廠商在去年下半年已經(jīng)完成了部分原料采購，同時(shí)由于地膜供給格局的改變，今年山東大型地膜廠商的訂單情況不如往年，而且部分企業(yè)還受到資金緊張和用工荒等問題的困擾，開工情況并不樂觀。再次，華東部分塑料加工企業(yè)表示，盡管目前原料庫存不高，但其制品庫存比較高，且部分出現(xiàn)滯銷情況。最后，春節(jié)期間石化廠商保持70%—80%的開工率，而下游廠商由于春運(yùn)等原因休假長達(dá)15天甚至更長，導(dǎo)致LLDPE的石化庫存和社會(huì)庫存都非常高，下游企業(yè)很難在3月中旬地膜消費(fèi)高峰期結(jié)束之前消化如此高的庫存。
原油價(jià)格和上游單體價(jià)格的持續(xù)走高對LLDPE的成本支撐作用或難以體現(xiàn)。從石腦油角度計(jì)算LLDPE的成本，目前的LLDPE價(jià)格仍處于較低位置，而且近期原油價(jià)格上漲更是加大了市場對石化上調(diào)成本價(jià)的預(yù)期。但是，受庫存較高和需求低迷的影響，石化廠商難以單方面上調(diào)出廠價(jià)。而且，近期全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的升溫更是割裂了原油價(jià)格向下游衍生產(chǎn)品傳導(dǎo)的途徑，使得原油和LLDPE出現(xiàn)了背離走勢。筆者認(rèn)為，原油價(jià)格上漲是把“雙刃劍”，一方面油價(jià)上漲帶動(dòng)了石腦油價(jià)格的攀升，從而為LLDPE提供了成本支撐，但另一方面也使得全球流動(dòng)性收緊的預(yù)期升溫，相對而言后者的作用更明顯，將在長時(shí)間內(nèi)壓制LLDPE走勢。
我們認(rèn)為，3月份甚至直到第二季度的LLDPE走勢都不容樂觀，短期反彈后LLDPE或?qū)⒃诘诙径鹊寥ツ甑忘c(diǎn)甚至更深的位置�，F(xiàn)貨企業(yè)可以考慮在價(jià)格反彈及期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大至1300元/噸之上時(shí)進(jìn)行套期保值或者出售現(xiàn)貨減少庫存以降低風(fēng)險(xiǎn)，普通投資者則可以進(jìn)行多燃油空塑料的投資組合操作。此外，全球宏觀局勢的改變使得大宗商品走勢更加復(fù)雜，預(yù)計(jì)未來LLDPE的波動(dòng)幅度和波動(dòng)頻率都將保持高位。