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    從ST鈦白的盈利質(zhì)量看，2004-2006年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占利潤(rùn)總額的比重分別為44.91%、38.99%和50.36%。盡管經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占利潤(rùn)總的比重有所提升，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)的絕對(duì)水平仍明顯偏低，50%以上的利潤(rùn)需依賴非經(jīng)常性的營(yíng)業(yè)外收入。
    此外，ST鈦白上市前三年的銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率均呈逐年下降趨勢(shì)，銷(xiāo)售毛利率從2004年的25.48%陡降至2006年的19.73%，銷(xiāo)售凈利率則從2004年的11.53%大幅降至2006年的7.8%。
    由此觀之，ST鈦白持續(xù)盈利基礎(chǔ)十分薄弱，除盈利嚴(yán)重依賴稅收政策優(yōu)惠外，其盈利能力在上市前就已呈現(xiàn)衰落跡象。
    2006年5月18日生效的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》明確規(guī)定，財(cái)務(wù)方面發(fā)行人應(yīng)符合經(jīng)營(yíng)成果不依賴稅收優(yōu)惠政策。按此規(guī)定，ST鈦白并不具備發(fā)行上市資格。
    然而，ST鈦白2007年7月依然獲準(zhǔn)發(fā)行。
    耐人尋味的是，ST鈦白保薦機(jī)構(gòu)與大股東同為信達(dá)資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)的《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》第三十五條第一款中規(guī)定：保薦機(jī)構(gòu)及其大股東、實(shí)際控制人、重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人的股份合計(jì)超過(guò)7%的，不得推薦發(fā)行人證券上市。
    國(guó)務(wù)院對(duì)資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)許可中，明確資產(chǎn)管理公司可以經(jīng)營(yíng)“資產(chǎn)管理范圍內(nèi)公司的上市推薦及債券、股票承銷(xiāo)”，信達(dá)資產(chǎn)順理成章地為自己和子公司做了盡職調(diào)查，推薦子公司上市。
    即使在今天，雖然上述規(guī)定已于2008年12月廢止，信達(dá)資產(chǎn)依然不能成為ST鈦白的獨(dú)立主承銷(xiāo)商，只能與其他保薦機(jī)構(gòu)聯(lián)合擔(dān)任副主承銷(xiāo)商。
    信達(dá)資產(chǎn)擔(dān)任ST鈦白主承銷(xiāo)商固然師出有名，但推薦本不符合發(fā)行條件資格的公司發(fā)行上市卻令人難以信服。
    信達(dá)資產(chǎn)簽署的《中核華原鈦白股份有限公司股票上市保薦書(shū)》就發(fā)行人是否符合上市條件的說(shuō)明和意見(jiàn)宣稱：發(fā)行人最近三年連續(xù)盈利，具有持續(xù)盈利的能力，財(cái)務(wù)狀況良好;發(fā)行人資產(chǎn)質(zhì)量良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，盈利能力較強(qiáng)。
    難道信達(dá)資產(chǎn)對(duì)自己持有的ST鈦白經(jīng)營(yíng)成果嚴(yán)重依賴稅收優(yōu)惠的現(xiàn)狀一無(wú)所知?
    ST鈦白的淪落與救贖，拷問(wèn)的不止是制度人性化，還有大股東與保薦機(jī)構(gòu)同為一人的信達(dá)資產(chǎn)對(duì)其資產(chǎn)管理范圍內(nèi)公司上市推薦的誠(chéng)信、合規(guī)。