二.2010年展望
(一)。寬松貨幣政策與積極的財(cái)政政策不變，未來通脹預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)
1.經(jīng)濟(jì)是否二次探底，仍是不確定因素
首先是在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程當(dāng)中，通貨膨脹會(huì)有多高，具體形式有哪些。第二，應(yīng)對通脹，各國政府會(huì)采取哪些政策？這些政策帶給資本市場的影響有多大？第三，目前全球的趨勢性增長的復(fù)蘇可以持續(xù)多長時(shí)間？可持續(xù)的能力有多強(qiáng)？這些都具有很大的不確定性�，F(xiàn)在各國刺激經(jīng)濟(jì)的政策退出與否面臨一個(gè)兩難的選擇，如果太快的話，利息會(huì)推高，很容易把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力弄死；如果不退市，經(jīng)濟(jì)持續(xù)通脹，資產(chǎn)的價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)很大的問題。
筆者認(rèn)為， 支撐商品市場價(jià)格上漲的更多是因通脹預(yù)期下投機(jī)資金的涌入的推升，勝過基本面的回暖。測算全球資金流動(dòng)性通過美聯(lián)儲(chǔ)資本賬戶和全球外匯儲(chǔ)備。去年十月和十二月間全球資金突增達(dá)到歷史高峰，但在今年的二月至九月期間，流動(dòng)資金量明顯從頂峰滑落，直至目前全球流動(dòng)資金卷土重來，再次攀升至新高，這也是支撐我們認(rèn)為商品牛市到來的因素之一。
全球資金流動(dòng)性增強(qiáng)將抑制商品價(jià)格的下跌，目前為止我們還沒有觀察到任何主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體央行有緊縮性政策出臺或者提高利率的措施。希臘和愛爾蘭的負(fù)債問題還將繼續(xù)惡化，致意于歐洲央行暫時(shí)不會(huì)提高利率，與此同時(shí)我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2010年下半年前將不會(huì)提高利率。
全球流動(dòng)性增強(qiáng)(指數(shù))
圖為全球流動(dòng)性增強(qiáng)指數(shù)走勢圖。（圖片來源：中瑞金融）
2. 投機(jī)資金涌入商品市場推升其價(jià)格
投機(jī)資金涌入主要表現(xiàn)在亞洲區(qū)域，然而在原油市場、基本金屬市場和貴金屬市場的庫存依然嚴(yán)重，庫存不斷攀升，意味著商品價(jià)格高于其生產(chǎn)成本(企業(yè)不減產(chǎn)，表明有利可圖)。庫存不斷上升將會(huì)抑制商品價(jià)格的漲勢，不過目前商品市場流動(dòng)資金充裕將抵消基本面的劣勢。值得注意的是，過度的流動(dòng)性也將帶來商品價(jià)格的泡沫增添風(fēng)險(xiǎn)。觀看下圖，圖中是美國眾多期貨合約投機(jī)凈多單的累計(jì)數(shù)(主要包括大豆、小麥、玉米、黃金、白銀、鉑金、鈀、銅和原油)。當(dāng)前這些投機(jī)凈多單的累積數(shù)量已經(jīng)達(dá)到去年五月份的高位水平，暗示出大量的投機(jī)資金重新回到市場。唯一不同的是現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段，而2008年五月份的時(shí)候全球經(jīng)濟(jì)處于下滑階段。我們預(yù)測未來的六個(gè)月內(nèi)美元將繼續(xù)走軟。而美元持續(xù)弱勢將進(jìn)一步推升商品市場價(jià)格。
商品市場投機(jī)凈多單(百萬)
圖為商品市場投機(jī)凈多單走勢圖。（圖片來源：中瑞金融）