【上月重要信息】
1. 歐元區(qū)出路只此兩條
當(dāng)前的救助策略很可能只是一種拖延戰(zhàn)術(shù)，即使它真的遏制住危機(jī)的蔓延。歐元區(qū)的救助安排預(yù)計(jì)于2013 年到期。在那之前，希臘和愛(ài)爾蘭的債務(wù)比率將進(jìn)一步上升，這將危及兩國(guó)的發(fā)債能力。如果救助策略以失敗告終，那么歐元區(qū)將面臨兩個(gè)選擇。第一個(gè)選擇是，歐元區(qū)實(shí)行成員國(guó)債務(wù)集體責(zé)任制。這一目標(biāo)可以通過(guò)多條途經(jīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)：歐洲央行大規(guī)模購(gòu)買債券；設(shè)立一個(gè)歐元區(qū)債券發(fā)行機(jī)構(gòu)，代表成員國(guó)名義發(fā)債融資，向所有成員國(guó)征稅為發(fā)債提供擔(dān)保；直接進(jìn)行大規(guī)模的財(cái)政轉(zhuǎn)移。還有一個(gè)選擇：允許所有的成員國(guó)債務(wù)違約。能否在避免爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的前提下推行這種做法，目前仍是個(gè)未知數(shù)。但可以預(yù)料的是，許多成員國(guó)的主權(quán)債務(wù)利差將進(jìn)一步大幅擴(kuò)大，財(cái)政狀況將發(fā)生惡化，本地銀行承受的壓力也將隨之加大。而那些已經(jīng)重組債務(wù)的成員國(guó)可能會(huì)被債券市場(chǎng)拒之門外，同時(shí)繼續(xù)被缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的歐元匯率所束縛。
2.要保貨幣霸權(quán) 聯(lián)儲(chǔ)難舍量寬
美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局日前公布了上次議息會(huì)議紀(jì)錄，除顯示就進(jìn)一步收購(gòu)六千億美元國(guó)債，內(nèi)部爭(zhēng)拗凸顯、分歧加深以外，也曾下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，亦調(diào)降了通脹預(yù)期，又上調(diào)了未來(lái)兩年失業(yè)率的預(yù)測(cè)。這幾項(xiàng)因素，成為聯(lián)儲(chǔ)局推出次輪量化寬松(QE2)的基礎(chǔ)，QE2出籠后，在美國(guó)國(guó)內(nèi)外劣評(píng)蜂起，罵名四處。議息會(huì)議紀(jì)錄成為委婉的辯解，其理?yè)?jù)正是上述因素。議息前曾舉行視頻會(huì)議，討論過(guò)是否設(shè)定通脹或利率目標(biāo)等敏感問(wèn)題。即是，如六千億美元QE2后，通脹仍然下挫，盯住十年期國(guó)債收益率等長(zhǎng)期利率實(shí)施量寬，意味著在承諾的目標(biāo)利率下，無(wú)限量購(gòu)買十年期國(guó)債。這樣做將徹底改變貨幣政策，走向把QE常規(guī)化，并在相關(guān)條件下，QE“自我”主動(dòng)啟用。
3.中國(guó)式通脹已是長(zhǎng)期壓力
中國(guó)通脹容忍度需要提高到4.5%至5%。說(shuō)通脹與貨幣超發(fā)沒(méi)關(guān)系，這無(wú)非就是為了不支援動(dòng)用全局性緊縮手段(加息)。2003 年以來(lái)，中國(guó)物價(jià)上漲的動(dòng)力主要來(lái)自兩塊：一是城市服務(wù)性價(jià)格，一是食品價(jià)格。這兩塊跟貨幣和資產(chǎn)泡沫直接相關(guān)。第一塊好理解，服務(wù)價(jià)格最大成本是地價(jià)，因?yàn)榈貎r(jià)直接驅(qū)動(dòng)人工漲價(jià)，城市生活成本大幅上漲。第二塊稍微繞一點(diǎn)，因?yàn)榇蠹液苋菀装艳r(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)與短期供求聯(lián)系在一起，比如氣候和自然災(zāi)害。但最近十年來(lái)中國(guó)大多數(shù)農(nóng)作物的價(jià)格都能畫(huà)出很明顯的趨勢(shì)線，結(jié)構(gòu)因素是無(wú)法畫(huà)出趨勢(shì)線的。這說(shuō)明中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲存在趨勢(shì)性因素———人工，這就不難理解耗費(fèi)勞動(dòng)力大的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲幅大，如棉花、蔬菜的漲幅遠(yuǎn)大于谷物的價(jià)格漲幅。
4.中國(guó)明年因熱錢引發(fā)通脹壓力將更大
面對(duì)不斷升級(jí)的通脹壓力，中國(guó)在頻頻上調(diào)存款準(zhǔn)備金率後是否會(huì)動(dòng)用加息的舉措？中國(guó)發(fā)改委下屬的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王建認(rèn)為，熱錢流入所引發(fā)通脹無(wú)法靠加息解決，或可能適得其反，因此年底乃至明年再加息的可能性并不大。明年推動(dòng)物價(jià)上漲的力量遠(yuǎn)多于今年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境也更復(fù)雜，因此在政策選擇上主張延用寬松貨幣政策并搭配穩(wěn)健財(cái)政政策。在貨幣政策調(diào)控工具上只須重點(diǎn)關(guān)注熱錢流入，并通過(guò)不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，提高至20%甚至以上來(lái)對(duì)沖。尤其是美國(guó)實(shí)施第二量化貨幣政策(QE2)后，貨幣政策目標(biāo)不能只盯住通脹率，從近期中國(guó)央行的舉動(dòng)來(lái)看，政策目標(biāo)也轉(zhuǎn)向回收過(guò)多流動(dòng)性上。
5.除了加息之外，央行還有其他板斧嗎？
為遏抑內(nèi)地銀行每年年底的信貸沖動(dòng)，央行有可能動(dòng)用加息這個(gè)價(jià)格性貨幣工具，作為負(fù)責(zé)貨幣政策的中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)胡曉煉新近便有這樣暗示！胡曉煉在央行北京總部組織召開(kāi)貨幣信貸工作座談會(huì)，主要商業(yè)銀行負(fù)責(zé)人，以及央行分支行相關(guān)高層官員參加了會(huì)議。她強(qiáng)調(diào)，綜合采取公開(kāi)市場(chǎng)操作，準(zhǔn)備金率、利率等工具加強(qiáng)金融調(diào)控，引導(dǎo)貨幣信貸穩(wěn)步向常貸回歸。既然稱為“貨幣信貸工作座談會(huì)”，會(huì)議當(dāng)然與貨幣信貸有關(guān)。會(huì)議要求各商業(yè)銀行克制每逢年底的信貸沖動(dòng)，盡量不要超過(guò)全年新增貸款7.5 萬(wàn)億元的目標(biāo)。這個(gè)信貸目標(biāo)其實(shí)已提早達(dá)標(biāo)了！今年頭三季度內(nèi)地銀行增加貸款6.3 萬(wàn)億元，而10 月新增貸款再超預(yù)期達(dá)5,877 億元，即1 月至10 月累積共6.8877 萬(wàn)億元。如果按全年7.5 萬(wàn)億元規(guī)模計(jì)算，11 月和12 月僅余6,123 億元的信貸額。
6.英國(guó)在未來(lái)3 年或?qū)⒚媾R嚴(yán)重恐怖襲擊威脅
英國(guó)倫敦警察局局長(zhǎng)史蒂芬森日前表示，英國(guó)在未來(lái)3 年將面臨嚴(yán)重的恐怖襲擊威脅。史蒂芬森是在“皇家聯(lián)合服務(wù)研究院”(Royal United Services Institute)發(fā)表上述觀點(diǎn)的。他稱這些威脅具有“全球性、廣泛性以及不可預(yù)知性”，同時(shí)還宣稱這些來(lái)自愛(ài)爾蘭共和軍、右翼極端分子以及基地組織的恐怖襲擊威脅正在“復(fù)蘇”。史蒂芬森還表示，雖然英國(guó)警方在2007 年分別破獲了發(fā)生在“老虎”夜總會(huì)以及格拉斯哥機(jī)場(chǎng)的兩起恐怖襲擊未遂事件，但目前仍要看到英國(guó)存在的恐怖威脅，不能麻痹大意。
【上月交易數(shù)據(jù)】
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合約 |
開(kāi)盤 |
最高 |
最低 |
收盤 |
漲跌 |
成交量 |
持倉(cāng)量 |
持倉(cāng)變化 |
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1103 |
30860 |
38320 |
29470 |
30580 |
55 |
462716 |
13094 |
-33668 |
|
1105 |
31160 |
38920 |
29500 |
30880 |
140 |
23836948 |
140580 |
-22922 |
一方面，美元的貶值有助于刺激其本國(guó)出口，減少貿(mào)易赤字，改善經(jīng)常賬戶失衡；另一方面，美國(guó)的對(duì)外負(fù)債主要是以美元計(jì)價(jià)，而美國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)主要是以外幣計(jì)價(jià)，美元貶值造成的“估值效應(yīng)”能夠降低美國(guó)政府的對(duì)外真實(shí)債務(wù)，從而改善其高額財(cái)政赤字政策的可持續(xù)性。因此，美元保持長(zhǎng)期的低價(jià)區(qū)間的局面很難改變。作為國(guó)際支付主要貨幣的美元，在美國(guó)新一輪量化寬松貨幣政策的刺激下，大宗資源類商品面臨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
【圖表數(shù)據(jù)】
日膠、滬膠期貨都出現(xiàn)大跌；現(xiàn)貨有價(jià)無(wú)市，相對(duì)抗跌。
國(guó)內(nèi)外膠價(jià)對(duì)比圖
圖為國(guó)內(nèi)外膠價(jià)對(duì)比走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：海通期貨研究所）
庫(kù)存增，膠價(jià)回落。
上海期貨交易所庫(kù)存
圖為上海期貨交易所庫(kù)存走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：海通期貨研究所）