四、2011年原油價格重心將繼續(xù)上移
1、全球石油庫存或?qū)⑾禄琳Ｋ?BR> 我們的整體判斷是，2009年全球經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束以后，全球石油市場將經(jīng)過兩個階段的周期性復(fù)蘇過程。一個階段是需求衰退期間大量積累的庫存的下降過程，另一個階段是隨著庫存下滑至正常水平，OPEC產(chǎn)能利用率將明顯回升，其剩余產(chǎn)能也將回落至正常水平。鑒于2010年下半年美國原油庫存(以及汽油和餾分油等成品油庫存)已經(jīng)顯現(xiàn)了大幅下滑的趨勢，我們認(rèn)為2011年將是全球石油市場從第一個階段向第二個階段過渡的重要節(jié)點(diǎn)。
由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超過預(yù)期，全球石油庫存已出現(xiàn)明顯下滑。IEA的數(shù)據(jù)顯示，2010年5月至今，全球石油需求超過供給大約90萬桶/天(經(jīng)季節(jié)性調(diào)整)，帶動全球石油庫存下滑1.02億桶。但是，2010年全球石油需求主要來自包括中國在內(nèi)的非OECD國家，而包括美國在內(nèi)的OECD國家由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐相對緩慢，石油需求并未呈現(xiàn)明顯增長。由于2010年下半年歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始普遍好于預(yù)期，預(yù)計2011年歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐將較2010年有所加快，特別是美國和德國。因此，預(yù)計2011年OECD國家石油需求應(yīng)該較2010年有明顯增長。對于非OECD國家，特別是中國，由于出現(xiàn)了明顯的通脹壓力以及出于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，經(jīng)濟(jì)增速可能會有所放緩，進(jìn)而導(dǎo)致石油需求增速可能小幅放緩，但石油需求仍將保持正增長。
總體上看，目前這種需求超過供給的趨勢在2011年繼續(xù)保持的可能性較大，預(yù)計2011年第三季度全球石油庫存將回到正常水平。由于非OPEC石油產(chǎn)量已處于相對高位，產(chǎn)量進(jìn)一步提升的空間有限，預(yù)計2011年第四季度開始OPEC將調(diào)整產(chǎn)量配額，其剩余產(chǎn)能將在隨后幾年逐步下降至正常水平，油價的長期壓力也將逐步減輕。
圖9：2010年全球石油供需重新回升
圖為2010年全球石油供需走勢圖。（圖片來源：EIA 中信建投期貨）
圖10：全球石油庫存2010年5月觸頂回落
圖為全球石油庫存走勢圖。（圖片來源：EIA 中信建投期貨）
圖11：非OPEC原油產(chǎn)量增長空間有限
圖為非OPEC原油產(chǎn)量增長走勢圖。（圖片來源：EIA 中信建投期貨）
圖12：OECD庫存回落相對低位前，OPEC產(chǎn)能利用率不可能大幅回升
圖為OECD庫存走勢圖。（圖片來源：EIA 中信建投期貨）